Lunes, 31 de Julio de 2017 Carlos Montero

Exactamente hace diez años, estábamos a meses de una crisis financiera que sacudió el mundo. A finales de 2006, teníamos una curva de rendimiento invertida que otorgaba una alta probabilidad de recesión. Las condiciones en los mercados financieros sólo necesitaban una chispa proporcionada por la crisis subprime para iniciar una tormenta en todo el mundo. R

Ahora no tenemos una curva de rendimiento invertida. Y es que cuando el banco central mantiene artificialmente bajas las tasas de corto plazo, es difícil, si no casi imposible, que la curva de rendimiento se invierta.

Hemos suprimido efectivamente la señal de advertencia más grande que existe.

"Pero hay otra recesión en nuestro futuro (siempre hay otra recesión), que creo que se producirá a finales de 2018. Y va a ser por lo menos tan mala como la último fue en términos del dolor que provoque", señala el reputado gestor John Mauldin.

A continuación se presentan tres escenarios (vía John Mauldin) que pueden resultar ser fatales cisnes negros. Pero recuerde esto: Un cisne blanco inofensivo puede parecer negro en las condiciones de luz adecuadas. A veces, eso es todo lo que se necesita para iniciar el pánico.

Cisne Negro 1: Yellen tensa demasiado las condiciones monetarias

Está claro que la economía de los Estados Unidos no está despegando como el cohete que algunos predijeron después de las elecciones:

- El presidente Trump y los republicanos no han podido aprobar ninguna de las medidas de estímulo fiscal que esperábamos ver.

- Los bancos y las compañías de energía están recibiendo un alivio regulatorio, y eso ayuda, pero está muy lejos de la reforma radical de la atención médica, los recortes de impuestos y el gasto en infraestructura que nos prometieron.

- El gasto del consumidor sigue siendo débil, así que la gente puede estar menos confiada que lo que muestran las encuestas de sentimiento. La inflación se ha incrementado en ciertos segmentos como la atención de la salud y la vivienda, pero por lo demás sigue siendo baja o inexistente.

¿Estamos en el tipo de economía en el que la Reserva Federal debe endurecer la política monetaria? No, pero la Fed lo está haciendo.

Esto se debe en parte a que esperaron demasiado tiempo para terminar con la QE y comenzar a reducir su balance. Los miembros del FOMC saben que están detrás de la curva, y quieren hacer algo antes de que terminen sus mandatos.

Además, Janet Yellen, Stanley Fischer y los otros miembros del FOMC son devotos de la curva de Phillips.

El riesgo de cisne negro aquí es que la Fed tense demasiado las condiciones monetarias, demasiado pronto.

Sabemos de las recientes actas de la FOMC que algunos miembros se han vuelto más duros en parte porque quieren compensar el estímulo fiscal esperado de la nueva administración. Ese estímulo no ha venido, pero el FOMC sigue actuando como si fuera a venir.

¿Qué sucede cuando la Fed eleva las tasas de interés en las primeras e inciertas etapas de una recesión en lugar de reducirlas? La lógica sugiere que la Fed frenará cualquier presión de inflación que exista y empuje a la economía hacia una deflación total.

La deflación en una economía tan endeudada como la estadounidense podría ser catastrófica.

Permítanme hacer una predicción incómoda: Creo que la Fed de Trump - ya que Trump nombrará por lo menos a seis miembros del FOMC el próximo año, será su Fed - nos llevará de vuelta al camino de la flexibilización cuantitativa masiva y tal vez incluso a tasas negativas si entramos en una recesión.

El impulso de "hacer algo", o al menos ser visto como que trata de hacer algo, va a ser demasiado fuerte.

Cisne Negro 2: El BCE se queda sin balas

En relación con el tamaño de la economía de la zona euro, el estímulo de Mario Draghi ha sido mucho más agresivo que la QE de la Fed. Ha sido más profundo, con tasas de interés negativas, y más amplio, incluyendo los bonos corporativos.

Tales intervenciones rara vez terminan bien, pero ésta está funcionando mejor que en la mayoría de sitios.

La economía europea se está recuperando, al menos en la superficie, a medida que los diversos movimientos populistas y las crisis bancarias se desvanecen. Pero, ¿han desaparecido estas amenazas? Las negociaciones del Brexit también podrían torpedear la recuperación.

Anatole Kaletsky en Gavekal piensa que Draghi todavía está lejos de invertir el curso. Él espera que los primeros pasos de ajuste no ocurran hasta 2018 y anticipa la compra continua de bonos (a un ritmo más lento) y tasas cercanas a cero durante mucho tiempo después.

Pero también ve el riesgo y señala un punto importante.

Los Estados Unidos dejaron de realizar estímulos hace tiempo y comenzaron su etapa de endurecimiento monetario, coincidiendo con la apertura del grifo por parte del BCE y del Banco de Japón. Eso significaba que la liquidez mundial todavía era amplia. No espero que la Fed devuelva ese favor. Draghi y más tarde Haruhiko Kuroda tendrán que normalizar las políticas monetarias sin el respaldo de la Fed, y eso puede no funcionar tan bien.

Cisne Negro 3: Colapso de la deuda china

China parece imparable. El crecimiento del PIB se ha desacelerado hasta el 6,9%, según cifras oficiales. Es probable que los números estén inflados, pero el boom todavía sigue en vigor.

Ambrose Evans-Pritchard reportó algunos números impactantes en su columna del The Telegraph del 17 de julio.

Un informe del Banco Popular de China mostró que los préstamos fuera de balance eran mucho más altos de lo que se pensaba y se aceleraban rápidamente. (Curiosamente, los chinos han hecho todo esto muy público y el presidente Xi ha tomado el control de publicarlo).

El enorme aumento del año pasado probablemente refleja los esfuerzos para impulsar el crecimiento después de la crisis de 2015. Los bancos vierten combustible en el fuego, porque dejarlo morir habría sido aún peor. Pero no pueden alimentar ese fuego indefinidamente.

El presidente Xi Jinping ha estado tratando de controlar de nuevo el crecimiento del crédito en los bancos estatales durante algún tiempo; Pero en los bancos de sombra que Xi no controla, el crédito está creciendo a un ritmo asombrosamente alto, compensando cualquier recorte menor que Xi haya hecho.

Un mercado en el que "todos piensan que el gobierno salvará todo" no es generalmente uno que haya que mantener, pero China ha sido una excepción. No permanecerá así para siempre. El colapso, cuando llegue, podría ser tremendo.

Es muy posible que cualquiera de estos cisnes negros pueda desencadenar una recesión en Estados Unidos. Y seamos claros: la próxima recesión en Estados Unidos será parte de una importante recesión mundial y resultará en un nuevo y masivo ascenso de deuda pública.

No terminará bien.

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