Algo que se pensaba imposible, está ocurriendo en Europa (Parte II)

Carlos Montero - Jueves, 05 de Marzo

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En esta segunda parte de este artículo comentaremos por qué a pesar de todo es aún interesante comprar bonos con rentabilidades negativas y las implicaciones de cara al futuro.

Los tipos de interés negativos comenzaron con Dinamarca. Dinamarca no utiliza el euro. Pero la política del gobierno es fijar la corona danesa al valor del euro. Pero mientras que la economía de Dinamarca es muy similar a economías de los miembros de la eurozona, como Finlandia, Alemania o los Países Bajos, es mucho más fuerte que la de Grecia o Portugal o Eslovenia.

Debido a esta fortaleza, los inversores extranjeros creen que el valor de la corona suba en relación con el valor del euro a largo plazo. Si usted piensa en comprar bonos daneses como una maniobra para comprar coronas, entonces la compra de bonos a tasas de interés negativas puede tener sentido.

Todo esto era un poco extraño, pero no del todo inesperado. Simplemente resultó que la dinámica de los países que trataban de mantener la paridad con la moneda única era un poco rara.

Las cosas cambiaron en enero de 2015, cuando el banco central de la zona euro puso en marcha un programa de alivio cuantitativo - en otras palabras, impresión de dinero para comprar bonos del gobierno.

 

¿Cómo cambió las cosas la flexibilización cuantitativa?

Se supone que la QE debe ayudar a la economía mediante la reducción de las tasas de interés. Una mayor demanda de bonos del gobierno hace que la tasa de interés descienda, haciéndolos menos atractivos para los inversores privados. Se supone que eso provocará que los inversores privados aumenten su demanda por otras inversiones - por ejemplo, préstamos a empresas o promotores inmobiliarios - lo que impulsará la economía.

Pero aquí está el truco. La zona del euro tiene un banco central - el Banco Central Europeo - pero no hay deuda de la eurozona consolidada, no hay "eurobonos".

Así que cuando el BCE va y compra bonos, tiene que comprar los bonos de sus estados miembros - un poco de Bélgica, otro poco de Portugal, algo de Finlandia, una dosis de Italia, etc. Si la zona euro se rompe, será mucho mejor tener bonos de un país rico y estable como Alemania que la deuda de un país como España. Así que sea cual sea el tipo de interés de los bonos españoles, la tasa de los bonos alemanes será más baja.

En otras palabras, si el BCE toma medidas para que los tipos de interés españoles estén muy bajos y cerca de cero, entonces la tasa de interés de los países de la zona euro más solventes tiene que estar por debajo de cero.

Está bien, pero aún así... ¿por qué comprar un bono con interés negativo?

Esta es una muy buena pregunta. La mecánica financiera básica de los tipos de interés negativos es bastante fácil de ver. Pero ¿por qué no mantener efectivo en una cuenta bancaria? No está del todo claro lo que está sucediendo, pero hay tres motivaciones principales internas del mercado que están en juego:

- Seguridad: Un bono está respaldado por el gobierno de que lo emite. Las cuentas bancarias están hasta cierto punto garantizadas gobierno - la mayoría de países europeos sólo cubren 100.000 euros. La gente rica y las grandes empresas tienen más dinero que esa cantidad.

- Fondos pasivos: Porque casi nadie pensaba en unas tasas de interés negativas, pocas instituciones tienen reglas diseñadas para dar cabida a esta situación. Los fondos de pensiones, fondos de inversión y otros vehículos de inversión impersonales tienen reglas y fórmulas que deben seguir. En la medida en que dichas normas exigen mantener bonos seguros, algunos compran bonos simplemente de forma automática.

- Bancos: Los bancos no pueden guardar su dinero sobrante en una cuenta bancaria. En su lugar, almacenan las reservas en un banco central dirigido por un gobierno. Los reguladores requieren una cierta cantidad de reservas. Pero los bancos también pueden almacenar reservas "en exceso". El Banco Central Europeo está cargando actualmente una cuota por el exceso de sus reservas, lo que significa que tiene más sentido aparcar el exceso de efectivo en bonos del gobierno.

¿Cuáles son las implicaciones de cara al futuro?

La mayor es que los bancos centrales, entre ellos el de Estados Unidos, podrían considerar ser más audaces con sus movimientos sobre las tasas de interés. Desde hace años, la posición de la Reserva Federal ha sido que "no puede" recortar las tasas de interés por debajo de cero. En su lugar, intentó varias cosas como la flexibilización cuantitativa. Pero ¿pueden caer aún más las tasas de interés? A diferencia del Banco Central Europeo, la Reserva Federal paga una pequeña tasa de interés positivo sobre el exceso de reservas. Los funcionarios de la Fed dicen que no hay una diferencia en la práctica, pero parece que las tasas negativas sobre el exceso de reservas pueden ser la clave para las tasas de los bonos negativas.

Por el momento, la Fed está debatiendo la rapidez en la que subirán las tasas de interés, pero con la inflación por debajo del 2 por ciento, tal vez debería intentar recortaras - junto con un cambio en la política de las reservas, si fuera necesario.

Para Europa, la pregunta que surge es si la emisión conjunta de deuda podría tener sentido. Los votantes en Alemania y otros países más solventes no han apoyado compartir el riesgo de crédito con los "derrochadores" griegos e italianos y demás países periféricos. Pero con las tasas de interés tan increíblemente bajas, no está claro que este sea un gran inconveniente. Y los ahorradores alemanes podrían apreciar la creación de un nuevo vehículo de deuda relativamente seguro y que también tuviera una tasa de interés positiva.”

 

Fuentes: Matthew Yglesias, Vox

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