Buen tono de los resultados del 1S14, superando ampliamente las estimaciones de consenso, y que se han situado entre un +2% y +3% por encima de R4e en margen de intereses, margen bruto y margen neto antes de provisiones.

Calidad crediticia: La mejora del ratio de morosidad viene explicado principalmente por el acusado descenso del saldo de dudosos, -11% en el semestre, y que supone -129 pbs de caída de la tasa de morosidad vs dic-13. Una reducción que más que compensa el efecto negativo de +41pbs derivado del proceso de desapalancamiento. Por segmentos, el único que muestra una tendencia aún al alza es el crédito a empresas (ex - promotor) en niveles de 11,29% (+8 pbs vs 1T14).

Sorprenden las dotaciones a provisiones realizadas en el trimestre que se mantienen elevadas y supone un ligero crecimiento vs 1T14 (+2,2%). Si asumimos una dotación a provisiones para 2S14 en línea con las recogidas en 1S14, estaríamos hablando de un importe total en 2014e de 2.628 mln de euros aproximadamente, superior a los 2.200 mln de euros R4 2014e y por encima de la parte alta del rango esperado por la entidad para el conjunto del año. En este sentido, en la conferencia de resultados no han concretado una guía sobre lo que podemos esperar para 2S14, si bien podríamos ver cierta moderación de las dotaciones aunque sin ser significativo.

Solvencia y liquidez: la mejora del ratio CET 1 que se sitúa en niveles del 12,7% (vs 12,4% en 1T14) e implica un aumento de 150 pbs desde enero-14, viene explicado por la generación orgánica de capital (61pbs) y la amortización anticipada de los bonos convertibles (+89 pbs). El ratio CET 1 Basilea III “fully loaded” se sitúa en el 12,4% (vs 12,1% en marzo-14 y > del 10,5% exigido para 2019). El ratio de apalancamiento alcanza el 5,6% phase-in (desde 5,7% en 1T14 vs mínimo del 3% exigido en el periodo de supervisión).

De la conferencia de resultados destacamos: 1) mantienen la perspectiva de la evolución prevista para el crédito, con un descenso esperado un dígito bajo, y para el margen de intereses donde prevén cierre el año con incremento a un dígito bajo, 2) esperan que se mantenga la tendencia de mejora en términos de calidad crediticia, y 3) han comunicado que piensan acudir a la TLTROs (no han especificado en cúal de las dos subastas) para captar el máximo posible que en su caso supone 7.000 mln de euros aproximadamente.


La tendencia positiva de resultados debería mantenerse de cara a 2S14, la intensidad de la misma será la clave. No hacemos cambios en nuestra valoración, manteniendo el precio objetivo en 4,45 euros/acc.

La recomendación de Renta 4 Banco es: mantener.