España: El país de la Eurozona con mayor previsión de crecimiento en 2015

Observatorio del Inversor de Andbank - Viernes, 03 de Julio

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

España es el país de la Eurozona con mayor previsión de crecimiento en 2015, con perspectivas de mantener esta tendencia en 2016. Así lo recoge el informe de Perspectivas Económicas y Estrategia de Inversión de Andbank para el segundo semestre de 2015, que han presentado hoy en rueda de prensa Álex Fusté, economista jefe de Andbank, y Marian Fernández, responsable de Estrategia de Andbank España.

Según el informe, Andbank prevé un crecimiento del PIB por encima del 2,5% a cierre de 2015 y una revaloración del Ibex 35 del 10%, hasta cerrar por encima de los 12.500 puntos. En el caso de Grecia, el economista jefe de Andbank considera que tendrá un impacto económico limitado en la Eurozona, que cerrará el año 2015 con un crecimiento del 1,75%.

Eurozona: No abandonen el mercado, a pesar de Grecia

• Grecia
  • Impacto en la actividad económica: La situación de Grecia tendrá un impacto limitado en la actividad económica de la Eurozona. La recuperación económica podría desacelerarse pero no vemos un descarrilamiento de este proceso.
  • Esto no es 2011: Se trata de una situación muy diferente a la de 2011-2012. La banca ha reducido su exposición desde los 200bn euros en 2010 hasta los 35bn euros actuales. Esto contribuye a que no se vuelva a producir una nueva crisis bancaria, lo que debería ayudar a un funcionamiento normal del sistema financiero europeo.
  • Nuevos mecanismos: Y, por último, no debemos perder de vista que contamos con nuevos mecanismos (anti contagio) que deberían ser más que suficientes para compensar los efectos negativos de Grecia. Estos mecanismos son:
• EFSM: Programa de préstamos respaldados con el presupuesto de la UE y en el que quedan disponibles 13bn euros (48bn se destinaron a Irlanda y Portugal).
• ESM: Mecanismo de estabilidad europeo respaldado con aportaciones de capital de los estados miembros. Fondos disponibles: 453bn euros.
• BCE – OMT: Programa de compra de bonos de estados elegibles para programas de EFSF o EFSM, centrado en activos de vencimientos 1-3 años. Capital disponible: sin límite (fácilmente se podrían usar 300-400bn euros).
• BCE – APP: Programa puro de política monetaria (expansión de balance) para la compra de activos con vencimientos de hasta 31 años, en primario y secundario (conocido como QE). Capital disponible: +/- 900bn eur.
• BCE – TLTRO: Líneas de crédito a la banca con el fin de aumentar el crédito, pero cuyos fondos podrían ser usados para la compra de deuda de estados. Disponible: +/-700bn

Estaríamos hablando de una fuerza (flujo) combinado de entre 1.5 a 2.0 Trillion euros, que deberían ahogar cualquier duda sobre un posible efecto contagio.

• Situación económica de la Eurozona

 Macroeconomía: En el último Comité del BCE, se confirmó la recuperación cíclica de Europa, acompañada de la pérdida de impulso y débiles datos externos. Las ventas minoristas repuntaron en mayo, mientras los datos de producción industrial se mantienen irregulares: mejoran en Italia y España, estables en Alemania.

Crecimiento: Las previsiones de crecimiento del PIB de la Eurozona se mantendrán en una tendencia ascendente durante 2015, así como durante el próximo año 2016. Andbank prevé que cerrará el año con un crecimiento del 1,75%.

Inflación: Se han registrado mejores lecturas en los niveles de los principales índices de precios (0,9% YoY frente al 0,6% anterior). Aunque la inflación general continuará en aumento, principalmente por el componente energético, los precios aún tienen un pequeño margen para aumentar. Los temores a la deflación parecen retroceder pero la inflación se mantendrá en niveles bajos.

El BCE permanece comprometido con el total cumplimento del QE, poniendo en marcha las lineales compras semanales sin signos de adelantar compras de activos antes de verano o aprovechando los intereses más altos. Draghi ha restado importancia a la volatilidad en los mercados de bonos, considerando esta situación como natural en un entorno de tipos bajos de interés.

España: el país de la Eurozona con mayor previsión de crecimiento en 2015

• En España, Andbank prevé un crecimiento del PIB por encima del 2,5% a cierre de 2015. Según las estimaciones, España es el país de la Eurozona que más crecerá en 2015, con perspectivas de mantener esta tendencia en 2016.
• Estos datos positivos se deben a una amplia mejora tanto en el consumo como en la inversión. Los tipos de interés, llamados a niveles más bajos.
• Según las perspectivas de Andbank, el Ibex 35 podría alcanzar los 12.500 puntos a cierre de 2015, lo que supone una revalorización del 10% en lo que va de año.

EEUU: Estabilidad en los mercados financieros

• Entorno económico y política monetaria
• La Fed ¿cuándo? Andbank prevé que en el Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, en sus siglas en inglés) de septiembre será el momento en el que la Fed subirá los tipos de interés. Se espera un mayor crecimiento económico, teniendo en cuenta también la reciente mejora en los datos de empleo (las solicitudes de desempleo caen hasta los niveles más bajos desde el año 2000 y los últimos 12 meses se han registrado datos record de crecimiento de empleo).
• ¿Y después de la primera subida de tipos? Estamos de acuerdo con la presidenta de la Fed, Janet Yellen, en que la trayectoria en la subida de tipos de la Fed debe ser más lenta y gradual que en anteriores ciclos. Por dos razones: por un lado, el entorno inflacionista está menos claro que las previsiones de inflación para 2015 (+1,5%) y 2016 (+1,7%), teniendo en cuenta que el objetivo marcado por la Fed se sitúa en el 2%; por otro, el actual momento de crecimiento económico se mantiene débil en comparación con otros periodos en los que la Fed subió los tipos de interés.
• Aunque pensamos que la Fed subirá los tipos en septiembre, lo importante es que los movimientos posteriores serán muy graduales, con tipos estructuralmente bajos durante al menos un par de años. Un elemento muy favorable para los mercados en general.
• Previsiones macroeconómicas y mercados
• Tipos de interés de la Fed: primer incremento en septiembre de 2015.
• El PIB de EEUU crecerá el 2,5% a cierre del año mientras el desempleo se situará en el 5,3%.
• Renta Fija: Treasury a 10 años 2,25%.
• Renta Variable de EEUU: el índice S&P alcanzará los 2.204 puntos.

Asia emergente: la región con mejores perspectivas para los mercados financieros

 

• El crecimiento de los préstamos se mantiene por debajo del umbral del riesgo: el incremento de la deuda del sector privado respecto al PIB se sitúa en más del 30%. Por otra parte, el crecimiento del crédito se ha ralentizado en toda la región en los últimos meses (incluidas las economías identificadas como de mayor riesgo).
• ¿Por qué? Aunque la mayoría de los bancos centrales han recortado los tipos nominales, los tipos reales han crecido debido a la caída de la inflación. Además, dado el incremento de los préstamos en los últimos años, la posibilidad de un crecimiento de ‘deuda mala’ (NPLs, Non Performing Loans) ha provocado que los bancos se muestren reticentes a la hora de conceder préstamos.
• Hasta este momento no se han producido signos de deterioro en la calidad de los activos en estas economías, especialmente en aquellas donde el riesgo crediticio es mayor.
• La relación histórica entre los tipos de interés de EEUU y Asia es mucho más débil ahora.
• Entorno económico y perspectivas
• El crecimiento en los países emergentes de Asia ha descendido ligeramente en el primer trimestre (a un ritmo del 4%, excluyendo a China e India). La razón más sencilla es que las exportacions de Asia han sufrido el impacto del bache económico a nivel gobal.
• En Andbank esperamos un aceptable crecimiento en los próximos dos años, alrededor de un 6% de media: China 7%, India 5,5%; Indonesia 5%; Filipinas 6,5%; y Tailandia 3,5%.
• La región está bien posicionada: estos países no tienen grandes desequilibrios externos, están bien situados para beneficiarse del crecimiento de EEUU, son los grandes ganadores de los bajos precios del petróleo y poseen una inflación controlada.

China: caídas recientes en el mercado

Las caídas recientes en el mercado chino se deben a dos factores. Por un lado, la fuerte regulación restrictiva de las autoridades sobre la actividad del margin debt, y, por otro, el llamado “efecto retrovisor” (la bolsa de China lleva un 140% en 12 meses y eso ha podido puede asustar a los inversores). Entre las regulaciones recientes, destacamos:

1. Prohibición a tres brokers de abrir nuevas cuentas de trading.
2. Límite de crédito apalancado a 4 veces el capital neto.
3. Discusión acerca de prohibir apalancamiento para compra de empresas con PERs altos o que hayan arrojado pérdidas.
4. Restricción de crédito a especuladores con cuentas superiores a 500k CNY en los últimos 20 días.
5. Incremento de las autorizaciones de IPOs y ampliaciones de capital, con el consecuente efecto dilucido.

Seguimos positivos en este mercado. Si bien es cierto que todas estas medidas están encaminadas a frenar la subida vertical del mercado, suponen una buena gestión efectiva para evitar la configuración de una burbuja. A medio y largo plazo, estas decisiones mejoran la base de capital y tendremos un mercado de renta variable más basado en capital, no tanto en deuda.

Otras reformas que consideramos positivas:

1. Participación extranjera en procesos de M&A y relajación de las restricciones de inversores domésticos para actuar en el extranjero.
2. Tres nuevas Zonas de Libre Comercio (Guangdong, Tianjin, Fujian) y levantamiento del CAP de US$50k en compra de divisa para quien actúa en estas FTZ
3. Licencias bancarias para entidades privadas y aprobación del Fondo de Garantía de Depósitos (de facto, representa la liberalización del sistema financiero)
4. Control y transparencia en la deuda local: límites de emisión a través de los LGFV, prohibición de garantizar bonos corporativos, etc…

Japón: El Banco de Japón mantiene sus medidas de estímulo

• QQE: Octubre se mantiene como la fecha prevista en la que se realizará la próxima expansión monetaria QQE. Según la opinión de la mayoría de los analistas, podría ser el 30 de octubre.
• La división dentro del Banco de Japón amenaza la continuación del QQE: algunos miembros del Consejo han manifestado sus preocupaciones sobre la política monetaria.
• El desacuerdo sobre los límites del techo de gasto está provocandotemores en el mercado.

Latam: Débil actividad económica en Brasil y buena posición para México

• La actividad económica de Brasil es más débil debido a la fuerte consolidación fiscal. El Banco Central ha incrementado la tasa de interés referencia, conocida como Selic, un 0,50% (un 13,75% por año).
• Según las previsiones, la economía de Brasil se contraerá entre un 1,5%-2% este año, principalmente debido a los fuertes ajustes fiscales.
• En Brasil, a pesar de los malos datos, y sabiendo que detrás de éstos hay un fuerte saneamiento fiscal y un enorme esfuerzo monetario por liquidar el problema estructural de la inflación, los activos de deuda de Brasil, y su divisa, se han convertido en uno de nuestros activos preferidos.
• El descenso en la producción manufacturera en México está relacionado con el bache económico de EEUU, pero creemos que será un factor temporal. En Andbank consideramos que México está bien posicionado para afrontar riesgos de turbulencias en medio de una eventual recesión de los flujos de capital, debido a su estrecha relación con EEUU.

Estrategia de inversión para el 2º semestre de 2015

• Renta variable como primera opción para los perfiles de riesgo que lo admitan: revalorizaciones mayores en Europa frente a EEUU, y mejor mercados desarrollados frente a emergentes. Dentro de estos últimos nos inclinamos por Asia frente a Latinoamérica por la falta de desequilibrios exteriores, la exposición al crudo barato y al mayor crecimiento esperado desde EE UU. Objetivos finales 2015: S&P (2.200); MSCI EMU (232); IBEX (12.500).
• En renta fija gubernamental, mejor periferia. Objetivos estratégicos: 1% bono alemán; 2,25% para el treasury; 1,5% para el bono español/italiano.  
• Dentro de renta fija corporativa, nos quedamos con High Yield frente a grado de inversión: por altos cupones, menor duración y tasas de default en niveles razonables y para los que no se esperan subidas destacadas (ex petroleras) dada la mejora macro.
• Positivos con el mundo renta fija emergente: Tailandia, Indonesia, México, Turquía o Brasil como opciones dados los niveles de TIR real frente a EE UU.
• “Cortos” en materias primas: sin valor en crudo ni en oro.
• En divisas, largos de dólar (objetivo EURUSD: 1); cortos de yen (objetivo EURJPY: 130)

[Volver]