“Los mercados no entienden lo que pasa. Yo, tampoco…”

Moisés Romero - Viernes, 30 de Enero

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"Para volverse locos, para abandonar estos lares y dedicarse a otra cosa. Si el tiempo lo permite, lo mejor es sacar el perro a pasear y olvidarse de la Bolsa, como he dicho en tantas ocasiones. Hemos estado esperando la famosa QE del Banco Central Europeo más de un año. Hemos especulado con eurobonos, quitas, compras masivas de deuda...Hemos especulado hasta la saciedad y cuando llega la noticia cierta, el mercado esconde el rabo entre las piernas y sale aullando, como un perro acongojado. Los medios dicen que es por el contagio de Grecia. No me lo creo. Grecia pinta muy poco en Europa y nada en el mundo. El nuevo Gobierno tiene tintes estrafalarios, como ha reconocido la comunidad financiera internacional y, aunque dice lo contrario, tendrá que retratarse, de una manera u otra, con sus acreedores. Miren lo que ha pasado en unas horas con la Bolsa y la deuda griegas. El dinero no se anda con chiquitas. No, no es Grecia, aunque contagie a determinados sectores. Veo que los mercados no entienden lo que pasa. Yo, tampoco. Por eso, la inhibición total del negocio ¿Miedo a Wall Street, en ese circulo viciado en el que  entró la inversión extranjera hace meses? Sí, esta razón si me vale..." me dice el analista jefe de un banco de inversión, que añade:

"Pero centremos el tiro en la QE, que algunos han enterrado antes de ponerse en marcha. Los analistas de Deutsche Bank han hecho una primera estimación del montante al que puede ascender el total de inyección monetaria del BCE: cerca de 1,3 bn.€ brutos entre mar-15 y sep-16. Esta cifra es el resultado de sumar:

i) unas compras totales de cédulas y títulos ABS de 224.000 mn.€ (unos 12.000 mn.€ al mes),

ii) una aportación neta de las subastas TLTRO de 100.000 mn.€ (las dos primeras ascendieron a 210.000 mn.€ y defraudaron, y las seis siguientes pueden ser algo mejores, por la rebaja en el coste de 10 pb. decidida por el BCE el jueves, pero no espectaculares),

iii) un total 106.000 mn.€ en compras de bonos de agencias supranacionales y

iv) unos 780.000 mn.€ de compras de bonos públicos.

Teniendo en cuenta vencimientos de cédulas hipotecarias y bonos compradas en los programas anteriores, la expansión neta del balance del BCE se situaría entre 1,1 y 1,2 bn.€, o incluso más si el BCE no consigue en septiembre haber alcanzado sus objetivos y tiene que extender estas compras.

Según los analistas de Deutsche Bank, el impulso monetario adicional aprobado por el BCE la semana pasada debería ser suficiente para llevar la inflación europea hacia el 2% en 2017, cumpliendo los objetivos del BCE. Y ello gracias a sus efectos negativos sobre la cotización del euro.

En general, si miramos lo ocurrido durante la crisis financiera, un incremento del balance del BCE del 1% del PIB europeo (unos 100.000 mn.€) implicaría una caída del tipo de cambio del euro frente a sus principales socios comerciales del 1%.

Por tanto, una expansión de entre 1,1 y 1,2 bn.€ implicaría un potencial de caída del euro superior al 10% (desde septiembre la cotización del euro en términos ponderados se ha reducido un 8%, al haberse descontado ya que habría compras de deuda, aunque inferiores a las anunciadas por Draghi el jueves).

Frente al dólar, esta expansión llevaría la cotización a cierre de 2015 a los 1,10 dólares/euro, y a 1,0 a finales de 2016. Esta debilidad adicional del euro supondría un potencial alcista de la inflación de 0,8 p.porcentuales, acercando la misma, a juicio de los analistas DB, a niveles muy cercanos al 2% anual en 2017..."

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Las Bolsas europeas están baratas

La renta variable de mercados desarrollados es una de las principales apuestas de J.P.Morgan AM para 2015. Una de las regiones donde se muestran especialmente optimistas es Europa. “Hace justo un año preveíamos que los flujos de entrada que recibiría esta clase de activo iban a ser muy significativos. Eso ha sido así. Hoy creemos que esa tendencia se va a mantener en 2015. Mario Draghi lo está poniendo fácil”, asegura Javier Dorado, director general de J.P.Morgan AM para Iberia. En la gestora opinan que lo que persigue el presidente del BCE con el QE es la reactivación de la demanda de crédito e, indirectamente, hacer subir las bolsas. El objetivo: crear un efecto riqueza que anime a los ciudadanos a consumir. “El programa contendrá las tires en niveles bajos y empujará al inversor a la bolsa”, señalan.

El último seminario celebrado por J.P.Morgan AM en Madrid estuvo dedicado a la renta variable europea, una categoría en la que, según Dorado, la gestora destaca por su gama de producto. “Todos nuestros fondos de bolsa europea están en el primer cuartil a todos los plazos”. Dos de los buques insignia son el JPM Europe Equity Fund y el JPM Europe Equity Absolute Alpha Fund. El primero se trata de un producto long only con 5 estrellas Morningstar que desde 2009 ha logrado posicionarse año tras año en el primer decil por rentabilidad. El segundo es un fondo de retorno absoluto que busca aprovechar las anomalías de las cotizaciones derivadas de los sesgos conductuales de los inversores y cuya estrategia está concebida para reducir al mínimo la beta, que suele estar comprendida entre la banda del -0,3 y del 0,3, y la volatilidad del mercado (hasta el 7%).

twitter.com/moisesssromero @MoisesssRomero

Moisés Romero

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