¿Mejor alejarse de los bonos en 2017?

Simon Fasdal/Saxobank - Sabado, 21 de Enero

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Los bonos están en una encrucijada. 2017 será probablemente el primer año desde 2011 (con una pequeña excepción en 2013) cuando veremos que los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos a 10 años suben por encima del 3% en un nuevo movimiento ascendente. Esta proyección se basa en un cambio en los fundamentales globales subyacentes a finales de 2016 y cambios en las políticas de flexibilización cuantitativa a las políticas fiscales emergentes iniciadas por, por ejemplo, Estados Unidos El impacto subsiguiente sobre la inflación mundial será sustancial, ya que también entrarán en juego otros factores: 

1. El aumento global esperado del crecimiento restablecerá cuellos de botella para EE.UU. y para algunos países europeos, lo que conducirá a una mejora (sana) del poder de fijación de precios.

 

2. El efecto negativo de la inflación de los bajos precios del petróleo (especialmente la última caída a 26 dólares/barril) desaparecerá y será reemplazado por un impacto de neutral a positivo, con el petróleo subiendo desde niveles actuales alrededor de 50 dólares por barril. 

 

Junto con otros componentes (incluyendo el aumento de los precios de los alimentos) esto continuará empujando a los índices de inflación al alza, lo que elevaría los rendimientos del Tesoro estadounidense cerca del 3%. 3. El impacto global de varias regiones en un engranaje de mayor crecimiento podría ser subestimado, especialmente el efecto positivo en las expectativas de los mercados emergentes, derivado del mayor crecimiento en los mercados desarrollados unido con un dólar y materias primas más fuertes.

 

¿Autopista al infierno?

 

¿Significa esto que 2017 será un año para mantenerse alejado de los bonos? De ningún modo. Pero la encrucijada entre la duración del “seguimiento” y las primas de crédito será crucial, y creemos que seguir a esta última será preferible mientras los rendimientos globales estén subiendo hacia niveles cercanos al 3% para los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años.

 

Los bonos se encuentran en una encrucijada en 2017. Foto: iStock 

 

El temor a que se repita el escenario visto en 2013 en otros mercados de bonos parece poco probable. Las perspectivas positivas en general, también para los mercados emergentes, crearán condiciones financieras locales saludables, con los mercados emergentes beneficiándose de mayores flujos de inversión.

 

Con la posibilidad de que el Banco Central Europeo lleve a cabo una flexibilización cuantitativa por lo menos durante el primer trimestre de 2017, con una baja probabilidad de que se produzca algún comentario sobre el “tapering”, la combinación global del QE europeo y otras medidas políticas (incluidas las emergentes políticas fiscales estadounidenses) proporcionarán un equilibrio saludable para que los productos spread funcionen bastante bien, a pesar de que aumenten gradualmente los rendimientos básicos. Los principales riesgos para este escenario son un dólar estadounidense significativamente más fuerte, un shock inflacionario (altamente improbable) e incertidumbre sobre el crecimiento de China.

 

¿Draghi hará un Houdini?

 

Como los rendimientos estadounidenses ya han aumentado y están en riesgo de seguir aumentando, si las tendencias positivas continúan en el primer trimestre, la gran pregunta será: ¿Qué hará el presidente del BCE? En el escenario más positivo, podríamos ver a Europa con una mejora más rápida de lo esperado debido a la fortaleza del dólar, la mejora del crecimiento mundial y a las políticas fiscales previstas, que podrían llevar a al sector corporativo europeo hacia una mayor velocidad. Al mismo tiempo, la inflación real y esperada finalmente aumentaría, poniendo a Draghi fuera de la zona de confort del actual programa QE.

 

¿El problema es cómo salir de una manera suave? Será muy difícil evitar una rápida subida de los rendimientos básicos europeos, incluso en el enfoque más gradual, y a medida que crezca la distancia entre las valoraciones del mundo “QE” y del mundo real y la brecha se haga más amplia, el impacto será significativo. Draghi utilizará todas sus habilidades para conseguir una "retirada gradual" de lo que sea necesario, lo que provocará una especie de acto Houdini del BCE, que requerirá mucha charla y un toque de ilusión. Por lo tanto, seríamos cautelosos sobre los rendimientos europeos en el próximo trimestre y evitaríamos la exposición a los bonos gubernamentales de plazos más largos y otros productos no distribuidos. 

 

La exposición para el primer trimestre debería buscarse en productos high-spread, en mercados corporativos de Estados Unidos o emergentes, así como en bonos europeos de más corto plazo, centrada en las primas de crédito. El posicionamiento debe adoptar un enfoque multi-activo y diversificado, y con un enfoque en las habilidades de cobertura. La última etapa de primer trimestre puede ofrecer nuevas oportunidades - el punto en el que entrar en los mercados de bonos a escala completa se vuelve muy atractivo debido al vencimiento del rally de acciones y, por lo tanto, a la madurez opuesta de los rendimientos de los bonos.

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