Algo extraño está sucediendo en los mercados, y no solo es el desplome de las acciones

Carlos Montero - Lunes, 16 de Marzo

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Ha sido una semana inquietante en los mercados financieros mundiales, y no solo porque el mercado de valores ha caído lo suficiente como para poner fin al mercado alcista. Debajo de los números que copan los titulares de los medios había una serie de movimientos que realmente no tienen sentido cuando se alinean uno frente al otro. Son signos, no definitivos, pero preocupantes, de que algo se está desmoronando en el funcionamiento del sistema financiero, incluso si aún no está del todo claro qué es. Los precios de los bonos y los precios de las acciones se han movido juntos, no en direcciones opuestas como suelen hacerlo. En un día en el que las grandes interrupciones económicas resultantes de la pandemia de coronavirus parecían ser más probables, lo que podría hacer que los refugios típicos más seguros del mercado fueran más populares, muchos de ellos cayeron el miércoles. Eso incluía los bonos de todo tipo y oro.

Y hubo informes de las mesas de negociación de que muchos activos que normalmente son líquidos, fáciles de comprar y vender, se estaban congelando, con valores que no se negocian ampliamente. Esto era cierto para los bonos emitidos por los municipios y las grandes corporaciones, pero, más curiosamente, también para los bonos del Tesoro, que normalmente son la base del sistema financiero global.

Es justo decir que la gente está preocupada por la liquidez del mercado de bonos.

Cualquiera de estos movimientos por sí solo realmente no importaría. Los mercados pueden moverse por todo tipo de razones, la mayoría de los cuales afectan solo a los inversores y traders involucrados. Pero este tipo de cambios dan a los observadores experimentados del mercado financiero una sensación de hundimiento, como durante la crisis financiera mundial cuando todo tipo de mercados financieros oscuros se volvieron locos.

Supongamos que ves como ha quedado un partido de fútbol y fue un 4-0.

Tendrías una buena idea de lo que había sucedido. El equipo ganador habría dominado el partido y su defensa impidió que el equipo contrario tuviera la posesión de la pelota y muchas oportunidades.

Esa suposición generalmente sería correcta, pero de vez en cuando, si se observa con mayor profundidad las estadísticas, puede ver que sucedió lo contrario.  Esto sería realmente extraño.

Los mercados financieros mundiales de esta semana, y especialmente el miércoles, se han comportado como en ese partido extraño. En algún momento, la rareza puede ser tan importante como el marcador final en términos de comprensión de lo que es probable que suceda en el futuro.

Considere los dos tipos más básicos de activos: acciones y bonos. Normalmente, especialmente en tiempos de estrés financiero, estos se mueven en direcciones opuestas. Cuando hay buenas noticias y las perspectivas son brillantes, se conoce como un día de "apetito por el riesgo", lo que significa que las personas se sienten cómodas comprando activos de riesgo como acciones, subiendo su precio y bajando el precio de activos más seguros como los bonos.

Un día de aversión al riesgo es lo contrario: un día en que los inversores invierten dinero en activos seguros por temor a lo que sucederá después. Refleja un vuelo hacia la seguridad y una expectativa razonable de que si las condiciones empeoran, es más probable que los bancos centrales bajen las tasas de interés, lo que, por razones de aritmética, justifica los precios más altos de los bonos.

Esa ha sido una relación extremadamente poderosa durante la mayor parte de este año y, de hecho, durante la mayor parte de los 12 años transcurridos desde la crisis financiera mundial. Es por eso que fue extraño que el miércoles y jueves, ya que el S&P 500 bajó un asombroso 14 por ciento, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó en aproximadamente 0.10 puntos porcentuales.

También ha habido una gran brecha entre los precios de ciertos "fondos negociados en bolsa", que se negocian fácilmente, y los valores en los que se basan esos fondos. Esto es irracional, en teoría: el equivalente a un paquete de 12 refrescos que se vende por más del precio de 12 refrescos individuales. Sugiere dos cosas: vendedores desesperados por recaudar efectivo, y la ausencia de grandes bancos o fondos de cobertura en posición de explotar los precios erróneos.

Los futuros del oro han estado cayendo, a pesar del papel histórico del oro como lugar de seguridad durante los tiempos económicos tumultuosos. 

Todo esto sugiere que los principales actores financieros están experimentando una crisis de efectivo y están vendiendo todo lo que puedan como resultado. Eso ayudaría a explicar la aparente contradicción de los activos que deberían subir de valor en un momento de peligro económico en lugar de caer en valor.

Como lo demuestra la experiencia de 2008, también es un tipo de problema que la Reserva Federal está relativamente bien posicionada para entender y responder. En su papel de prestamista de último recurso, el trabajo del banco central es tratar de evitar una crisis de efectivo en la economía, incluso si tiene que tomar medios inusuales para hacerlo.

En la crisis financiera mundial de hace 12 años, la respuesta de la Reserva Federal incluyó una sopa de letras de programas complejos con nombres como "Línea de crédito de valores a plazo" y "Línea de crédito de distribuidor primario". Los programas estaban destinados a bombear liquidez a varios rincones del sistema financiero. Los funcionarios de la Fed probablemente estén pasando sus días y noches tratando de resolver exactamente qué es lo que está mal en el episodio actual y qué enfoque es mejor para llevar a los mercados a la normalidad.

La volatilidad en los mercados en las últimas semanas refleja la profunda incertidumbre sobre el futuro cercano de la economía mundial. Pero por ahora se agrava por algo extraño que ocurre justo debajo de la superficie, creando ondas como las que son evidentes en la tumultuosa semana pasada.

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