Ballenas japonesas y la próxima crisis financiera

Carlos Montero - Miercoles, 22 de Agosto

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A menudo me preguntan cuándo llegará la próxima crisis financiera y qué la causará. Si bien es imposible precisar el momento exacto, la próxima crisis probablemente ocurrirá cuando las finanzas fiscales se vuelvan insostenibles. Con el actual déficit presupuestario federal de Estados Unidos que supera los 21 billones de dólares y un aumento de más de 1 billón por año, con el aumento del déficit presupuestario estatal y local y el aumento impositivo insostenible, y con los déficits de las pensiones públicas y privadas cada vez más graves, solo es cuestión de tiempo antes de que lleguemos a un punto de inflexión.

Sin duda, la Reserva Federal intentará retrasar el día del ajuste moviéndose lo más lentamente posible para normalizar las tasas de interés, pero en algún momento la combinación de una mayor deuda y tasas más altas se combinará en una situación realmente insostenible que asustará a los mercados financieros.

Es poco probable que ese momento ocurra antes de las próximas elecciones presidenciales de Estados Unidos en 2020, pero es más probable que se acerque para las elecciones de 2024. Definitivamente podríamos ver una recesión en 2020, y si la Reserva Federal reacciona como lo hace normalmente bajando las tasas de interés y/o adoptando una política no convencional como la QE nuevamente, podría retrasar una crisis o, alternativamente, acelerarla asustando a los mercados. Todo lo que podemos decir con certeza es que la situación fiscal actual es insostenible, que no está siendo abordada por ninguno de los líderes políticos o empresariales de Estados Unidos, y que en algún momento desatará una crisis financiera que podría borrar años de ganancias de inversión para quienes aún mantenga acciones y bonos cuando llegue.

Si bien el mercado de acciones de Estados Unidos está distorsionado por fondos cotizados e inversores pasivos, y los mercados de crédito están distorsionados por las políticas de la QE de la Reserva Federal y las tasas de interés artificialmente bajas, estas distorsiones son menores en comparación con lo que está sucediendo en los mercados financieros japoneses. 

El Banco de Japón posee el 80% de los ETFs del país y es uno de los diez principales accionistas con casi el 40% de las empresas que cotizan en bolsa. Además, el gigantesco Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno (GPIF) (1,41 billones de dólares en activos) cambió a una asignación de activos con gran cantidad de acciones que apunta al 50% de la propiedad de acciones nacionales y extranjeras. 

Recientemente, el GPIF alcanzó su asignación del 25% en las acciones nacionales (alcanzó el 25,14% a finales de marzo, lo que significa que tendrá que eliminar esta limitación o dejar de comprar o, si los precios de las acciones siguen subiendo y empujando la asignación mucho más del 25%, vender algunas acciones). El problema con este escenario es que es la compra del gobierno la que ha provocado las subidas de los precios de las acciones.

Como Jamie Dimon aprendió, para su desaliento, hace varios años (a pesar de ser un gran gestor de organización) en el episodio conocido como "la ballena de Londres", cuando un comprador de activos llegó a dominar un mercado (en ese caso era de derivados de crédito), distorsiona la fijación de precios. Si ese comprador dominante alguna vez tiene que vender, el valor nominal de sus tenencias resulta estar sobrevalorado, en muchos casos significativamente.

Los mercados financieros de Japón (la misma situación existe en el mercado de bonos japonés donde el Banco de Japón posee un gran porcentaje del mercado y se está quedando sin bonos que comprar en el segundo mercado de bonos más grande del mundo, que es también el mercado de bonos más ilíquido del mundo) son un estudio en las finanzas Ponzi. Sin las compras del gobierno, el valor real de los activos financieros japoneses es sin duda mucho más bajo que su valor nominal actual.

En algún momento, presumiblemente, el Banco de Japón y el GPIF tendrán que detener o ralentizar significativamente sus compras, lo que sacará a relucir los trapos sucios de todo este falso mercado. Y cuando eso suceda, y para ser justos, siempre lleva más tiempo de lo que esperan los occidentales ya que el tiempo en Japón avanza muy lentamente, causará serios problemas en los mercados financieros mundiales.

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