EL MERCADO está premiando de nuevo en bolsa, curiosamente, a las empresas «stay at home» frente a las que se benefician de la normalidad económica

Antonio Iruzubieta - Viernes, 23 de Abril

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Duerman como las liebres si son ustedes los que manejan su dinero. Con un ajo abierto y otro, cerrado. No pierdan de vista la inflación, entre otros riesgos. El mercado laboral de EE. UU. está acelerando el proceso de recomposición del varapalo sufrido por el impacto del Covid. Se espera una creación de empleo importante en próximas semanas, acompañando la recuperación del consumo y el PIB derivados de los programas de estímulo, y también en próximos meses para atender las inversiones que surgirán del programa de infraestructuras que el Sr. Biden pretende aprobar antes del verano. Aún hay más de 8 millones de desempleados más que antes de la crisis, un caladero de puestos de trabajo necesario para cubrir las necesidades de las empresas ante la mejora de la demanda, particularmente en el sector servicios. Un desafío para las dinámicas inflacionistas, ya que la demanda de puestos de trabajo de empresas de servicios ha crecido con mucha fuerza, más rápido que la oferta, presionando los salarios. Los sectores de cuidados de salud y ocio han contratado el pasado mes a 280.000 personas, 384.000 en febrero, y ante la escasez de oferta en cada mes se ha producido un alza salarial medio del 1.5% (para puestos no administrativos), la mayor subida mensual en esos sectores desde 1981.

SALARIO POR HORA TRABAJADA, USA

El desastre producido por el Covid ha forzado a muchos trabajadores a reinventarse, cambiar de industria desde empresas, por ejemplo del sector restauración, transportes, hoteles aerolíneas etcétera… hacia los que han estado abiertos y trabajando durante la pandemia, a empresas del sector de cuidado de salud o de ventas online como Amazon, Walmart, Costco etcétera…

Este trasvase ha retirado oferta antiguamente empleada en sectores que ahora están resucitando y necesitan trabajadores, además los subsidios vía helicóptero monetario son motivo para que muchas personas prefieran quedarse en sus quehaceres y recibir dinero a final de mes en lugar de tener que ir a trabajar y, además, cobrar menos de lo que reciben del helicóptero cada mes. 

Las subidas de salarios suponen un riesgo real para la inflación, alzas salariales motivadas por escasez de oferta suelen permanecer en el tiempo, las empresas se ven obligadas a mantener las subidas para retener a los trabajadores y las expectativas de los ejecutivos financieros -CFOs- en materia salarial para los próximos 12 meses reflejan preocupación.

Aumentos sostenidos de inflación tienden a causar aumentos salariales. El traslado a inflación de las presiones salariales no tardará en surgir, afianzando el proceso de alzas generalizadas de precios. Para compensar el aumento de costes salariales, las empresas pueden optar por subir los precios y defender sus márgenes, una dinámica inflacionista peligrosa.

Consecuentemente, también peligroso el aumento del coste de la deuda. Goldman Sachs proyecta una subida de la rentabilidad de la deuda a largo plazo próxima al 50% en dos años.

La subida en vertical del coste de las materias primas es otro factor inflacionista relevante, también afecta a las empresas vía merma de márgenes y las compañías que puedan trasladarán ese incremento de costes a precios

No obstante, considerando la potencia de las subidas experimentada por las materias primas en los últimos meses, el recorrido adicional parece limitado, transitorio, aunque en contexto histórico, la situación actual de precios de las materias primas, ajustado por inflación, aún se encuentra en zona de mínimos del último siglo.

Tras una fase de subidas en vertical como la experimentada por materias primas de todo tipo (granos, energía, industriales, alimentos…) en los últimos meses y ante un futuro tan incierto en el horizonte una vez concluya el efecto de la vacuna de liquidez y estímulos varios sobre la economía, lo normal será asistir a un periodo de consolidación sin apenas presiones adicionales de precio.

No así el caso de los salarios, más enraizado y particularmente del sector servicios factor verdaderamente crítico para las empresas pero también mercados y autoridades monetarias, por tanto asunto a vigilar de cerca por los inversores, que manejan su dinero.

Curiosamente, EL MERCADO está premiando de nuevo en bolsa a las empresas «stay at home» frente a las que se benefician de la normalidad económica. Los índices elaborados por Goldman Sachs para seguir la evolución de ambos casos muestran una recuperación mucho comparada más potente del índice «Stay at Home» desde los mínimos del pasado 23 de mayo de 2020, evolución que paradójicamente se detuvo hace semanas atendiendo al proceso de vacunación y reapertura de la economía pero que poco después regresó premiando el comportamiento de las empresas asociadas con el consumo desde casa.

El miércoles las bolsas rebotaron al alza tras las caídas de sesiones previas, los índices americanos recuperaron alrededor de un punto porcentual en una jornada marcada por la debilidad de los datos internos.

S&P500, 60 minutos.

Las condiciones monetarias no pueden mantenerse indefinidamente ultra laxas y en mínimos históricos, los estímulos y cheques para cada familia no pueden ser ilimitados, la liquidez tampoco puede ser la herramienta que todo lo subsana, más bien cuanto más se usa más daño potencial acumula, y en algún momento tenderá a decaer, las bolsas tampoco pueden mantenerse alejadas de la realidad y subiendo alocadamente «sine die».

Los excesos siempre tienen consecuencias, las autoridades tratan de gestionar las subidas de las cotizaciones y la resistencia de los mercados, pero tampoco podrán permanecer vigilando e interviniendo «ad infinitum».

La enorme distorsión creada entre economía y mercados financieros, los niveles de valoración alcanzados por los distintos activos y el sentimiento excesivamente favorable de los inversores forman un combinado realmente adverso para las posibilidades de rentabilidad de las distintas clases de activos en un horizonte de medio y largo plazos. También en el corto, atendiendo a la situación de pauta o técnica, a la estacionalidad anual del mercado (sell in may?) o a la estacionalidad registrada en los últimos 70 años en el comportamiento de los índices en años poselectorales:

Analistas de la gestora americana GMO han realizado un estudio de situación y perspectivas de inversión para diversas clases de activos y poniendo la vista en un horizonte a 7 años, el pronóstico que manejan es el siguiente, ¿buy and hold?): 

Se trata de una predicción basada en un futuro de inflación estable y anclado en el 2.2% para el largo plazo, a 15 años vista.

¿Inversión pasiva?, comprar y mantener se transformará en comprar y mantenerse despierto por las noches. Allá cada cual.

El futuro se presenta incierto y adverso, la moda inversora «todo vale» alentada por las autoridades y en pleno vigor pasará a la historia en próximos meses, dejando paso a la inversión prudente, valoración realista de los riesgos, a la selección de activos, al timing.

Ayer se celebró la reunión del Consejo del BCE de abril. No hubo novedades en política monetaria ni alteraciones de relato en el comunicado. 

Los excesos siempre terminan mal, habrá lágrimas en los mercados aunque siempre existen alternativas y activos refugio para defender el capital de las olas de resaca o ciclos correctivos de largo plazo.

Y las bolsas no se postulan como los mejores candidatos, tampoco las europeas.

 DAX-30, 60 minutos.

IBEX-35, 60 minutos.

El aspecto técnico de corto plazo es delicado y un análisis más profundo de medio y largo plazos combinados con el estudio de ciclos de las bolsas europeas, mostrado en post recientes, sugieren reflexionar sobre la idea, o estilo de inversión, de comprar y mantener. 

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