Ferrovial toca todo los palillos. Se muestra insaciable, busca financiación por aquí y por allá

Redacción - Miercoles, 13 de Abril

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

Es uno de los valores favoritos de gestores nacionales e internacionales desde hace un par de años, desde que la casa decidió poner las cosas en orden e iniciar una política de adelgazamiento, que evitara el colapso. Conforme pasa el tiempo, la constructora Ferrovial da pasos firmes en esta dirección. Toca todos los palillos que hay en el mercado financiero en busca de mejorar su eficiencia financiera. Dice ahora que hará incursiones en el mercado de bonos. Ferrovial contempla realizar emisiones de bonos a nivel corporativo para potenciar su estrategia de diversificar sus fuentes de financiación y "depender menos de los bancos".

Y ayer, Ferrovial firmó con 32 entidades financieras un préstamo sindicado por importe de 1.305 millones de euros con el que refinancia su deuda corporativa. Con esta operación, la compañía que preside Rafael del Pino alarga hasta abril de 2015 el vencimiento de este pasivo, inicialmente previsto para 2012, y que además amortiza en 500 millones de euros.

Ferrovial enmarcó la operación en su estrategia de reducción de endeudamiento y gestión anticipada de sus vencimientos, extendiendo los plazos de amortización.

El grupo de construcción, servicios y concesiones soporta actualmente una deuda bruta corporativa de 1.850 millones de euros. Su endeudamiento neto total se situó en 19.789 millones de euros a cierre de 2010.

El crédito firmado ahora sustituye a un préstamo sindicado de 3.300 millones de euros que Ferrovial firmó en junio de 2009. De este monto, el grupo ha amortizado 1.500 millones, en los que se incluyen los referidos 500 millones.

El acuerdo con los bancos incluye además una línea de liquidez de 541 millones de euros e inicialmente sin disponer que, según la empresa, le “proporciona un alto grado de flexibilidad y disponibilidad financiera”.

Asimismo, supone una mejora de los costes financieros, con un margen de 300 puntos básicos para el 2011 y una proyección de 270 puntos para el resto de vida del préstamo.

En cuanto al vencimiento, el préstamo contempla el pago del 10% del importe total en abril de 2014, otro 20% en octubre de ese año y 70% restante en abril de 2015.

La compañía destacó en un comunicado que el “respaldo recibido por un elevado número de bancos internacionales y nacionales a este préstamo constituye una muestra de confianza del mercado financiero en el proyecto empresarial de Ferrovial”.

Posible emisión de bonos

Ferrovial apuesta por continuar con su estrategia de reducción de endeudamiento. Con ocasión de su junta general de accionistas, celebrada el pasado 1 de abril, el grupo apuntó la posibilidad de emitir bonos a nivel corporativo (hasta ahora siempre lo ha hecho a través de distintos proyectos) para diversificar sus fuentes de financiación y “depender menos de los bancos”.

De esta forma, el grupo controlado por la familia Del Pino se sumaría a otras grandes firmas cotizadas de construcción y servicios que también han optado por el mercado de deuda, como son FCC, OHL y Sacyr.

Además, Ferrovial está destinando a recortar su pasivo parte de los recursos que está obteniendo con las desinversiones de activos cerradas en el último año y medio, y que sólo en 2010 le generaron 2.177 millones de euros.

Lo que dicen los analistas

Los analistas de Ahorro Corporación confirman su recomendación de Comprar en Ferrovial, así como el precio objetivo de 14€. Ferrovial sigue siendo nuestro valor favorito del sector.

Creemos (La Caixa) que el valor debe seguir beneficiándose de:

1. La probable venta del 10% de BAA

2. La buena marcha de los negocios de construcción y servicios y

3. Una mejor situación financiera

Próximo catalizador: la venta del 10% de BAA

Esperamos que en el 2T11 Ferrovial anuncie la venta del 10% de BAA. Nuestra valoración (Ahorro Corporación) de ese activo es de 250Mn€. Creemos que, potencialmente, el precio final puede ser mayor, debido al buen momento operativo de la empresa. Esperamos que el EBITDA de BAA en 2011e podría subir un 20% proforma (sin incluir la contribución del aeropuerto de Nápoles), debido a:

1. el incremento de tráfico en Heathrow (+6%), que batiría su record histórico de tráfico

2. la recuperación de los tráficos en Escocia, ya evidente en los primeros meses de este año; y

3. esperamos que, pese a las inversiones en IT que ya ha anunciado la empresa, los costes operativos aumenten apenas un 3%

Mejoran las divisiones de construcción y servicios

Si finalmente Ferrovial cierra la venta del 10% de BAA, ésta pasaría a ser consolidada por puesta en equivalencia, por lo que, ceteris-paribus, las divisiones de construcción y servicios pasarían de representar un 64% del EBITDA en 2011e desde el 25% en 2010. Creemos que su evolución debería ser favorable, pues:

1. estimamos que los ingresos de construcción suban un +6% en 2011e tras haberse elevado año a año en los tres últimos trimestres (un +25% en el extranjero); y

2. de servicios, el crecimiento del 28% en el EBITDA de Amey en 2010 más que compensó la ligera caída en España, a la vez que incrementó su cartera un 30%

Situación financiera estable

Pensamos que Ferrovial afronta 2011e con una situación financiera mucho más clara que en otros ejercicios, pues:

1. la deuda no asociada a proyectos de infraestructura, fundamentalmente la división de construcción y deuda corporativa, presentaba una caja neta de +31Mn€, frente a deudas netas de 1.547 y 1.172Mn€ en 2008 y 2009, respectivamente; y

2. la deuda en las banking facilities de BAA sumaba 1.300MnGBP, al borde de permitir a BAA pagar dividendos, algo que podría influir en su valoración

[Volver]