La siguiente crisis existencial del Euro

El futuro del euro está muy lejos de ser seguro. El Banco Central Europeo está defendiendo su independencia en medio de un ataque a su política de tasas de interés negativas por parte de Alemania. El presidente de la Comisión Europea, Jean-Claude Juncker, admitió la semana pasada que "el proyecto europeo ha perdido parte de su atractivo". Grecia todavía está pendiente de alcanzar un acuerdo en los términos del próximo pago de su rescate. Y al final de esta semana, la decisión en una esquina del mercado de bonos podría enviar de nuevo a la eurozona a una crisis.

Una agencia de calificación de crédito llamada Dominion Bond Rating Service (DBRS) va a completar su examen de la capacidad financiera de Portugal el viernes. Moody's, Standard & Poor’s y Fitch no ven a Portugal como merecedora del grado de inversión; dicho de otra manera, se considera que Portugal es un prestatario con bastante riesgo. DBRS, sin embargo, ha mantenido la clasificación del país en el grado de inversión.

Siempre que al menos una de las cuatro agencias de calificación diga que Portugal tiene un rating digno, su deuda gubernamental es elegible para participar en el programa de compra de bonos del BCE. Pero si el país cae por debajo del grado de inversión en las cuatro, las propias reglas del BCE prohibirán la compra de valores gubernamentales portugueses - compras que se han disparado a casi 15.000 millones de euros en el año que ha permanecido el programa en vigor.

“Así que si DBRS rebaja la calificación de la nación - una clara posibilidad, dada la debilidad de la economía portuguesa y el hecho de que la calificaciones de las tres otras agencias son peores que la DBRS - se podría desencadenar una nueva crisis en la zona euro”, dice Mark Gilbert en Bloomberg.

“Las compras del BCE son posiblemente las responsables de mantener el coste de los préstamos a 10 años de Portugal en un promedio de un poco menos del 3 por ciento en los últimos seis meses. Compare eso con Grecia, que no puede beneficiarse de la ayuda del BCE y ha tenido un rendimiento promedio de casi un 9 por ciento desde octubre. Esto hace evidente lo valioso que es la elegibilidad del BCE - y el daño que podría ocasionar la rebaja del rating de Portugal.

Por desgracia, las evaluaciones de calificación están cargadas de subjetividad y parcialidad, como el mundo se dio cuenta durante la crisis de crédito. Donde un analista ve una relación deuda/PIB que amenaza la vida, otro puede ver ese endeudamiento no más que preocupante.

DBRS mantuvo el grado de inversión de Portugal en febrero, pero con algunas advertencias importantes:

"El alto nivel de deuda pública sigue siendo un reto importante, que expondría al país en caso de turbulencias. Las perspectivas de crecimiento siguen siendo modestas, lo que representa un riesgo para la mejora sostenida de las finanzas públicas. DBRS se preocuparía si el crecimiento duradero no se materializa."

La tasa de crecimiento económico anual de Portugal se desaceleró a un 1,3 por ciento en el último trimestre de 2015, frente al 1,4 por ciento en el tercer trimestre y un 1,5 por ciento en el segundo. Para el primer trimestre y segundo trimestre de este año, los economistas pronostican una caída de más de un 1,2 por ciento. El desempleo, que alcanzó el 18,5 por ciento hace tres años, está empezando a repuntar de nuevo, y se elevó al 12,2 por ciento en diciembre desde el 11,9 por ciento al final del tercer trimestre.

Por otra parte, los bancos de Portugal están cada vez más ligados al balance del gobierno.

Alrededor del 80 por ciento de la exposición de la banca portuguesa al riesgo soberano es al gobierno nacional, con gran parte del resto de la exposición a España. Una rebaja de la calificación y un repentino aumento en los rendimientos portugueses tendrían un efecto de reacción en cadena, lo que elevaría los costos de endeudamiento de España e Italia.

Ya que los lazos que unen la vulnerabilidad de los bancos al riesgo de gobierno todavía son fuertes, una rebaja significaría un gran problema para un sector bancario que ya tiene problemas.

Puede que no suceda. DBRS puede decidir que Portugal sigue teniendo el grado de inversión. Pero con una carga de deuda que todavía está alrededor del 130 por ciento del PIB, frente al 84 por ciento al inicio de la década y el doble de lo que era hace 10 años, y una economía que parece estar deteriorándose, esa sería una postura valiente.

Incluso si DBRS reduce a Portugal a "basura", el BCE podría diseñar una manera de mantenerlo en el programa de compras de bonos encontrando una excusa para otorgar una exención en la calificación de calificación. Eso, sin embargo, provocaría las protestas de Alemania. Grecia podría entonces exigir una exención similar.

Las autoridades de la UE, que no lograron progresar el fin de semana sobre la manera de abordar el tema del riesgo soberano en la industria financiera, pueden encontrarse de nuevo en problemas el viernes al calor de una nueva crisis de deuda en Europa. Y, una vez más, el BCE puede verse forzado a tomar decisiones políticas que realmente no son parte de su mandato. Por lo menos (alerta de sarcasmo) no hay un importante referéndum inminente que pudiera amenazar la Unión Europea."


Fuentes: Mark Gilbert