La Carta de la Bolsa La Carta de la Bolsa

Las acciones están en máximos históricos o multianuales, y la economía recuperándose. Entonces, ¿por qué todos están tan asustados?

Carlos Montero - Martes, 20 de Abril

Peter Andersen, un administrador de dinero con sede en Boston, comenzó el 2021 siendo optimista. "Creo que esta será una de las recuperaciones históricas, a la altura del final de las grandes guerras", dijo a finales de año. “Existe una enorme demanda por parte de los consumidores. ¿Te imaginas cuando logremos salir del túnel y comencemos a regresar a la normalidad?".Pero a los tres meses del año, Andersen parece pesimista. En una entrevista la semana pasada, habló sobre la forma en la que grandes segmentos del mercado parecen estar a favor un día y al siguiente. "Alternamos entre valor y crecimiento, permanecer en casa y reabrir, casi a diario", dijo. "No sé quién está impulsando esto, pero debe estar siguiendo algún tipo de algoritmo".



Andersen está tratando de ser paciente, reconociendo que la economía se encuentra en un punto de inflexión único en una generación y que todos están operando en condiciones sin precedentes. Aun así, dijo, los mercados financieros a veces se sienten como un castillo de naipes.

"Es confuso", dijo. “El mercado está frágil y sorprende a todos. Todo este año para mí ha sido un gran desafío tratar de averiguar si hay algún impulso, en qué dirección está yendo y cuál es el catalizador".

Como si los horrores de la pandemia mundial de coronavirus no fueran suficientemente, los últimos 12 meses han arrojado una gran cantidad de otros vientos en contra en contra de la fluidez del mercado. Existe el aumento de traders minoristas empeñados en utilizar el mercado de valores como un casino y una política estadounidense tan amarga que las elecciones presidenciales se tornaron sangrientas.

Y eso sin contar las preguntas más existenciales: ¿cuál es el nivel correcto para un mercado de valores que se desplomó un 33% en aproximadamente dos semanas hace apenas un año? ¿Cuánto de esa ganancia se reduce a estímulos políticos y cuánto es real? ¿Qué porcentaje del repunte económico esperado ya está incluido en el precio? ¿Qué sucede si la promesa de la vacuna se queda corta? ¿Y si esto es tan bueno como parece?

En conjunto, deja a las personas que administran el dinero, a sus clientes y a las empresas que los asesoran, tan perplejos como Andersen, con casi tantas señales de alerta percibidas como teorías sobre qué lo está causando todo.

"La observación más común que recibimos de los clientes es que los mercados no "se sienten bien", y lo entendemos absolutamente", escribió Nicholas Colas, cofundador de DataTrek Research, en una nota reciente. "Para nosotros, una gran parte de este malestar proviene de la novedad de ver que los mercados de capitales pasan de la angustia a la euforia en tan poco tiempo".

Los observadores del mercado señalan todo tipo de peculiaridades extrañas que parecen confirmar que algo se  está torciendo. Entre otras cosas, los volúmenes de negociación se han desplomado a partir de 2021.

Sin duda, los volúmenes elevados en 2020 fueron solo eso: un valor atípico. Pero según algunas estimaciones, los traders aficionados sin experiencia ahora representan hasta el 20% de todo el volumen en los mercados.

También inquietante: el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. en solo unas pocas semanas en el primer trimestre de este año, asustando a los inversores del mercado de valores, seguido de varias semanas de autoridades de la Reserva Federal que aseguran a los mercados que cualquier aumento de las tasas de interés no comenzaría hasta 2023 y sería telegrafiado con mucha antelación. Entonces, extrañamente, los datos económicos optimistas aparentemente hicieron que los rendimientos de los bonos cayeran a mediados de abril.

"Están sucediendo otras cosas raras", reflexionó Dennis DeBusschere de Evercore ISI, en una nota que intenta explicar el repunte de los bonos del gobierno. “SPAC y Solar se están viendo muy afectados en términos relativos, lo cual es extraño dado el movimiento a la baja en los rendimientos a 10 años.  ¿Y por qué los constructores de viviendas tienen un rendimiento bajo con los rendimientos a 10 años colapsando?"

Dave Nadig es un estudiante de la estructura del mercado desde hace mucho tiempo, y uno de los primeros desarrolladores de fondos negociados en bolsa para ayudar a los mercados a evitar otra explosión como el Lunes Negro de 1987.

Nadig cree que los mercados están saludables, es decir, que funcionan de manera eficiente y se mantienen resistentes, incluso a través de contratiempos como la especulación salvaje en algunas acciones con grandes posiciones cortas y la caída de la oficina familiar de Archegos. Lo que se ha vuelto "muy frágil", en sus palabras, es el descubrimiento de precios.

"Hay algunos fundamentos de cómo funcionan los mercados que se están disolviendo", dijo en una entrevista. “Lo que nos estamos dando cuenta es que hay mucho más ruido y aleatoriedad en el mercado de lo que la gente está dispuesta a admitir. Principalmente, lo que ha cambiado es el flujo de información y los datos que se mueven cada vez más rápido. Cualquier modelo que construya hoy, por definición, no tiene en cuenta la aceleración del mañana".

Tomemos el caso de Gamestop Corp. y el frenesí que estalló en enero. Después de que un grupo de traders descontentos pasara varias semanas apuntando a los vendedores en corto aumentando el precio de esa acción, "ya no es una acción normal, es una externalidad en el mercado que tiene efectos dominó que algunos inversores ni siquiera conocen", dijo Nadig.

Los modelos de inversión más antiguos, y los algoritmos, están chocando con otros nuevos que tienen en cuenta las nuevas condiciones, un proceso que Nadig llama "una carrera armamentista" y que se acelera debido a la velocidad moderna del flujo de información y las funciones de reacción.

"Estamos empezando a ver fisuras en las formas tradicionales en las que siempre analizamos los mercados", dijo. “Ya no procesamos la realidad, procesamos la información y se cotiza instantáneamente. Hemos dejado de analizar".

Eso significa que un titular, digamos, sobre una pausa en el uso de la vacuna COVID-19 de Johnson & Johnson no solo significa que las acciones de Johnson & Johnson desciendan. Significa que para ese día, todo el comercio de "reapertura" y, por extensión, algunos intercambios cíclicos y algunos juegos de valor, sufren.

Para Peter Andersen, quien ha administrado dinero durante casi tres décadas y ha obtenido más del 40% de sus clientes en cada uno de los dos últimos años, la fragilidad del mercado es frustrante. Andersen se enorgullece de su "feroz independencia" en la selección de valores que da como resultado una cartera macro-agnóstica. Algunas de sus inversiones recientes han sido en ciberseguridad, almacenamiento de datos y cuidado de mascotas.

En lo que va de año, sin embargo, una de las mejores selecciones de Andersen, Trupanion, ha bajado un 33%, sin ninguna razón lógica, anotó. "¡Es como si alguien pensara que todos van a sacrificar a sus mascotas!".

Está semana traerá datos económicos de EE.UU. sobre el mercado de la vivienda, incluidas las ventas de casas nuevas y existentes, y una serie de informes de ganancias corporativas.




[Volver]