SACYR, avalancha de recomendaciones de compra y el debate sobre el cambio de nombre

Moisés Romero - Miercoles, 13 de Octubre

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P. Brown es analista anglosajón especializado en el  sector de infraestructuras. Reconoce que "vendimos toda la posición en Sacyr antes del Capital Markets Day, cansados de la falta de reconocimiento del mercado por la compañía. Estamos convencidos de que si en lugar de llamarse Sacyr se llamara de otra manera, no sé, por ejemplo, Infraestructuras Spain o lo que sea, el valor cotizaría por encima de los cuatro euros. Algunos colegas nuestros opinan del mismo modo. Con frecuencia, los actores en los mercados asocian nombres a hechos pasados, saltándose el presente. Por eso, muchas cambian su nombre y asunto, el pasado, zanjado. Y hemos vuelto a posicionarnos en la compañía. En nuestra opinión, el evento confirmó: 1) las grandes diferencias entre la valoración interna de los activos por parte de la compañía respecto al mercado; y 2) el elevado compromiso de la compañía en reducir la deuda neta con recurso a corto y largo plazo. Seguimos considerando que la cartera de infraestructuras defensivas de la compañía (c.80% de la valoración del grupo) está profundamente infravalorada. A la espera de una actualización del modelo (una vez digerida toda la información facilitada), reiteramos nuestra calificación de compra sobre Sacyr".

AVALANCHA DE INFORMES:

Kepler Cheuvreux
Comprar - P.O. 2,85€/acc

Los puntos clave, en nuestra opinión, fueron:

1) Se reiteró el objetivo de eliminar (casi por completo) la deuda neta con recurso para 2025 (100 millones de euros al final del periodo);

2) una valoración de la cartera de concesiones de 2.800 millones de euros.

Excluyendo los 200 millones de euros de valor que la empresa atribuye a hipotéticas adjudicaciones futuras, la valoración restante de la cartera de concesiones es 500 millones de euros superior a la nuestra, implicando una diferencia de 0,8€/acc. de Sacyr.
El tono de la dirección nos ha parecido bastante tranquilizador y creemos que la trayectoria tan precisa que se ha marcado de aquí a 2025 refuerza claramente la historia de la compañía.
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Caixabank
Comprar - P.O. 3,00€/acc

Vemos un diferencial de valoración anormalmente alto tanto en el contexto actual del mercado como en la naturaleza de la cartera de concesiones de Sacyr (bajo riesgo de demanda y dividendos muy predecibles). Observando operaciones comparables en el mercado en otros sectores con perfiles de Cash Flow similares, no podemos descartar que esta oportunidad pueda estar, al menos, encima de la mesa de muchos bancos de inversión, fondos de infraestructuras y, posiblemente, de otros actores del sector. Comprar
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Bestinver
Comprar - P.O. 3,15€/acc.

Sacyr celebró ayer su esperado Capital Markets Day, lo que, en nuestra opinión, es un catalizador positivo para la historia de la acción, ya que ha proporcionado visibilidad sobre sus dos factores clave para la cotización: la reducción de la deuda y la valoración de la división de Concesiones.
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Santander
Comprar - P.O. 3,18€/acc.

Salimos con una visión modestamente positiva del Día del Inversor de Sacyr Concesiones.

Los aspectos más destacados fueron:

(1) Valoración de 2.400 millones de euros (2.200 millones de euros sin las nuevas concesiones) frente a los 1.900 millones de euros de SANe;
(2) Desapalancamiento para 2022, lo que implica una rotación activa de activos en ese mismo año. En general, no se trata del catalizador importante que esperábamos, sino una confirmación más de lo profundamente infravalorada que está Sacyr Concesiones, en nuestra opinión.
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Alantra
Neutral - P.O. 2,52€/acc.

En general, valoramos positivamente el día del inversor. Sacyr está haciendo un gran esfuerzo por crecer en concesiones y esto debería llevar a una predecible y menos volátil y de menor riesgo, pero sin perder el enfoque de la deuda corporativa. El apalancamiento, sin embargo, sigue siendo alto, y esto deja a Sacyr financieramente vulnerable al menos durante los próximos 12-18 meses hasta que el flujo de dividendos de las concesiones aumente (esperamos una deuda corporativa/EBITDA de 2X en 2023 frente a 3,6X en 2021). Además, tras el aumento del PO, las acciones ofrecen un 16% de potencial alcista. En este contexto, reiteramos nuestra calificación de Neutral.
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JB Capital
Comprar - P.O. 3,30€/acc.

Sacyr lanzó ayer un mensaje alcista pero creíble en su Investor Day en Sevilla. Consideramos que la credibilidad es el nombre del juego; en consecuencia, nuestra tesis de que el Investor Day debería representar un catalizador relevante se basa en la credibilidad ofrecida de los objetivos estratégicos.
El equipo directivo abordó en profundidad las diferentes palancas de valor y las estrategias para cristalizarlas, así como las fortalezas y ventajas competitivas de su negocio de infraestructuras.

Asimismo, confirmó la apertura de los cinco activos de infraestructuras más relevantes de la cartera en 2022, lo que supone un gran paso hacia la finalización del proceso de de-risking iniciado hace unos años.
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Mirabaud
Comprar - P.O. 2,60€/acc.

El último CMD de Sacyr ha sido favorable para su área de concesiones en lo que respecta a las perspectivas y el valor inherente (tras algunos ajustes, su actual cartera de activos vale €2,35bn - ex futuros proyectos. En cuanto a su deuda con recurso, la senda de reducción parece bastante realista y el grupo espera que se sitúe en €100m en 2025 (frente a €848m a finales de 2020).

Anticipamos un riesgo alcista limitado en nuestras estimaciones y PO (en torno al 5-6%) tras este CMD, y reiteramos nuestra postura positiva sobre el valor, cuya cotización no refleja el bajo perfil de riesgo de su principal división (c.72% de su EV) y la estructura corporativa

GVC Gaesco
Comprar - P.O. 2,78€/acc.

Sacyr ha reafirmado su compromiso de reducción de deuda lo que nos parece vital de cara a reducir el riesgo de la compañía. Por otra parte, los drivers de creación de valor siguen vigentes, menores tasas de descuento por menor riesgo de los activos, aportación del roll over, creación de valor por las nuevas adjudicaciones y a futuro la posibilidad de nuevos reapalancamientos de los activos. La nueva referencia de valoración nos parece en principio razonable.
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Sabadell
Comprar - P.O. 2,74€/acc.

Creemos que los números planteados por la compañía para alcanzar sus objetivos en 2025 tienen sentido y reiteramos nuestra recomendación de COMPRAR y P.O. de 2,74 euros/acc. (potencial +26%).

Aunque no creemos que el mercado vaya a poner en valor todo lo que dice SCYR que vale su negocio de concesiones, también pensamos que la acción está claramente infravalorada y vemos recorrido para mejorar nuestra propia valoración dado que, tras esta reunión, nos parece que peca de conservadora (1.974 M euros BS(e) vs 2.614 M euros SCYR). El valor sube un +12% desde comienzos de año (-1% relativo al Ibex35), con una buena acogida ayer (+3%).
 

twitter.com/moisesssromero @MoisesssRomero

Moisés Romero

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