SACYR, “la entrada de fondos extranjeros continúa. Los precios objetivos son muy atractivos”

Mar Revuelta - Jueves, 18 de Abril

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"No ha perdido su fuerza relativa. Una señal positiva. Los precios objetivo manejados por las principales firmas de Bolsa son muy atractivos. Por ello recomendamos entrar en la constructora española", dice Alan P, gestor anglosajón, que añade: "la mayor parte de las noticias, en teoría negativas (a veces los titulares pesan más en el corto plazo, que el trasfondo cierto de la compañía) ya sido descontado. En nuestra gestora celebramos la gran diversificación internacional y nacional de sus negocios, con mantenimientos de obras ya realizadas; nuevas operaciones para desarrollar y el gran abanico de negocios, que la hace menos vulnerable, que el resto de sus competidoras. La mayor parte del esfuerzo del grupo en el exterior se concentra en Latinoamérica, aunque su presencia es también destacable en Estados Unidos, África, Europa, Asia y Oceanía. Muy importante para nosotros es la estrategia, que ya siguen algunos Estados, respecto a la mayor dotación de fondos para el sector de infraestructuras. En una situación de enfriamiento económico, este sector siempre es el más rentable. Interesante, del mismo modo, el aplauso de los analistas a su reciente emisión de convertibles, aunque en el minuto uno, solo en ese minuto, el mercado reaccionó en sentido contrario"

Respecto a la Emisión de Convertibles

BANCO SABADELL

SACYR	COMPRAR (Cierre 2,10 € P.O. 3,09 €)
Emisión de convertible	Fuente: CNMV

SCYR realizó ayer la emisión de un bono convertible cuyas principales características son las siguientes:

·        Importe nominal: 175 M euros (15% de la capitalización) emitidos a la par.

·        Vencimiento: 5 años

·        Tipo de interés fijo de 3,75% anual.

·        Los bonos serán convertibles en acciones de nueva emisión o canjeables por ya existentes de SCYR (a decisión de la compañía). El precio de conversión es 2,8898 euros por acción.

·        SCYR podrá amortizar anticipadamente los bonos por su valor nominal más los intereses devengados, bajo determinadas circunstancias.

 

La emisión del convertible era esperada y llega para sustituir a otro convertible de 250 M euros que vence en mayo y que, de manera simultánea, ha sido parcialmente recomprado.

 

VALORACIÓN: La reacción negativa del mercado (la acción cayó un -8,9%) podría deberse, en nuestra opinión, a posibles movimientos de cobertura por la nueva emisión de convertibles. El impacto es puramente técnico, en nuestra opinión, y no tiene que ver con los fundamentales de la compañía. Con la emisión de este convertible creemos que las dudas acerca de posibles tensiones de liquidez, que preocupaban al mercado desde la segunda mitad de 2018, quedan despejadas. Reiteramos recomendación de COMPRAR.

 

JB CAPITAL

Sacyr (Buy, Tp €2.8/shr):

Sacyr’s share price falls 8.9% due to the announcement of the issue of a convertible bond for up to €175m (3-3.75% rate) to partially refinancing the €250m convertible bond that matures in May (Expansion p12)

Our view: Sacyr successfully completed yesterday the issue of a new €175m convertible bond, whose net proceeds shall be used for the partial acquisition of the old €250m convertible bond, maturing on May 8th. The new convertible bond has a maturity of five years and a coupon of 3.75% which will be paid on a quarterly basis, starting on July 25th. The conversion price was set at €2.8898/shr and was determined with a 35% premium over the Sacyr stock’s volume weighted average price from yesterday’s trading session. The settlement will take place on April 25th and the note will be listed on the Open Market segment of the Frankfurt Stock Exchange. It is important to highlight that at the same time, the Company launched a tender bid for the existing convertible bond. The total principal amount of the existing notes to be repurchased by the Company will be €82m, representing 32.9% of the outstanding principal amount of the existing notes.

We believe the issue of the new convertible bond represent positive news, first as regards the size of the issue which came in at €175m vs €250m from the old convertible bond, which provides evidence that the Company has enough cash to repay existing convertible bond. Moreover, the preliminary amount of €150m was raised to €175m given the strong demand. In just few hours the Company closed the deal and made the market communication before the market closing. On the negative side, the stock fell c.8% at yesterday trading session, which in our opinion it could be justified by the implementation of the traditional hedging strategies of convertible bonds, which might have been carried out by some investors in this convertible bond. We believe that the stock price might be negatively affected by this trading strategy in the next couple of days. Hence, we believe it could be a good opportunity to enter in the stock. We reiterate our Buy rating on the stock.

 

GVC GAESCO

Sacyr, Acumular, TP 2.58 €

Emisión de bonos convertibles

Los hechos: Sacyr ha completado una emisión de bonos convertibles.

Nuestro análisis: Las características de este bono son: Importe. EUR 175m. El ante-rior era de EUR 250m con vencimiento 8 de Mayo de 2019. Plazo. 5 años. Tipo de interés. 3,75%, en la parte alta del rango preliminar. El anterior era el 4%. Precio de conversión (EUR2,88/Acción), con una prima del 35%. Recompra de bonos existentes. Se han recomprado EUR 82,2m. Conversión. En acciones nuevas, existentes o en caja. Lock up emisor. 90 días. Recompra de los bonos. A partir del 16 de Mayo 2022 en base a varios supuestos.

Conclusión: Buena noticia para Sacyr que permite alargar el vencimiento de la deuda aunque con un mínimo recorte del gasto financiero. Mantenemos la visión positiva en el valor que descansa en su fortaleza operativa y en su cartera de activos concesionales.

 

KEPLER CHEUVREUX

Buy, TP: 2.90€

Yesterday, Sacyr announced the issuance of a five-year convertible bond for EUR175m, with a fixed coupon of 3.75% and a conversion strike price of EUR2.89 per share, a 35% premium on yesterday’s VWAP and 38% over the closing. The uses of these funds will go entirely to repay the 4% coupon EUR250m convertible maturing in May 2019.

Refinancing lowers gross debt and reduces the cost…

With yesterday’s issuance, Sacyr will replace the existing EUR250m bond with a new, reduced-amount bond (EUR175m). Yesterday, in fact, to coincide with the issuance, Sacyr agreed to buy back EUR82m of the outstanding bond two weeks in advance of its maturity. The remaining EUR168m will be amortised at maturity in May 2019 (EUR93m with the remaining amount from today’s issuance and EUR75m from available corporate cash). With this refinancing, the company extends maturity by five years and lowers financial costs by the means of the lower gross debt (-EUR3m a year) and the reduced coupon (-EUR0.5m a year), +1% to 2020E EPS, and +2.4% to 2020E recourse cash flow.

…But dilution effect increases on higher delta of new bond

Given the refinanced bond had a 0% probability of converting (delta 0%), as the strike was EUR5.44 per share and it matured in a month’s time, and delta of the new bond at EUR2.89 per share is c. 55%, the potential dilution as of today would be c. 8% of current number of shares (in line with yesterday’s correction). We adjust our valuation to include this potential impact, which would take our TP to EUR2.8 (c. -8%); however, as we also include the cash originating from a positive EUR42m tax ruling (+2.5% to TP) and as we lower the floor in one of the legs of Repsol’s derivative structure (from our previous assumption of EUR14.3 to the EUR13.7 per share declared in their annual report, +2.6% impact on TP), the final impact on our TP is -3% to EUR2.9 per share. As these other two positive effects were already known, we understand yesterday’s correction.

Valuation

The implied EV/EBITDA 2019E of the contracting activities in our SOP is 6.5x. We assume our EUR18.5 TP for REP. If we mark it to market, our TP would fall to EUR2.3. We value the concessional portfolio at BV and, in order to find further upside, we would need further disclosure on the concession side.

 

BPI

SACYR BUY, TP: 2.8€

SETS NEW BOND INITIAL CONVERSION PRICE AT €2.8898/SHARE. Sacyr sets the initial conversion price of new bonds at EU2.8898/Share, with a 35% premium on today’s volume-weighted average share price, it says in regulatory filing Wednesday.

Neutral. On top of the €175mn from this new emission Sacyr should also use part of the c€310mn net proceeds from the recent sales (€200mn from Itinere and €110mn from Chilean concessions) to repay the outstanding amount of the €250mn convertible bonds (which have a conversion price >€5/sh).

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