Una gran lección que podemos aprender de las carreras de Ben Graham y Jesse Livermore

Carlos Montero - Miercoles, 29 de Septiembre

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Benjamin Graham y Jesse Livermore son dos de los inversores más conocidos de la historia. Tanto los inversores como los traders siguen citando liberalmente a Graham y Livermore de forma regular a pesar de que ambos hicieron sus inversiones a principios del siglo XX. Si hacemos un relato de la cinta, notarás muchas diferencias entre estas dos leyendas. Graham fue el consumado inversor fundamental bottom-up a largo plazo. Livermore era un comerciante que solo estaba interesado en el precio y la tendencia. Graham veía invertir en acciones como poseer una parte de un negocio. Livermore veía invertir en acciones como negociar un papel basado en el comportamiento de otros participantes del mercado.

Graham fue aplastado invirtiendo durante la Gran Depresión. Livermore ganó $ 100 millones en cuestión de días colocando cortos en el mercado en 1929. Graham se centró tanto en el riesgo como en la recompensa, lo que fue simbolizado por su enfoque en un margen de seguridad. Livermore era más imprudente con el riesgo, por lo que hizo y perdió su fortuna en numerosas ocasiones.

A pesar de sus diferencias, estas dos leyendas del mercado tienen algo en común.

Si nunca ha leído El inversor inteligente de Graham, los conceptos más importantes se tratan en los capítulos 8 y 20. 1

En el capítulo 8, Graham presenta la historia del Sr. Market como una forma de ilustrar el comportamiento maníaco de los inversores a corto plazo. El capítulo 20 cubre la idea del margen de seguridad como una forma de comprender mejor la gestión de riesgos.

Ambos capítulos se mantienen hasta el día de hoy a pesar de que el libro se publicó originalmente en 1949.

Pero el resto del libro puede ser un poco seco. Hay muchas ecuaciones. La mayoría de las acciones analizadas son empresas ferroviarias. Y existe el marco de cómo Graham pensó sobre el análisis de seguridad.

Dos décadas y media después de la publicación del libro, Graham cuestionó si sus ideas iniciales sobre la valoración de acciones aún eran válidas.

Poco antes de su muerte en 1976, Graham se sentó para una entrevista con Charley Ellis que luego se publicó en el Financial Analysts Journal . Había cambiado por completo su opinión sobre la perspectiva del análisis de seguridad que conducía a oportunidades superiores en el mercado:

Ya no soy partidario de técnicas elaboradas de análisis de seguridad para encontrar oportunidades de valor superior. Esta fue una actividad gratificante, digamos, hace cuarenta años, cuando se publicó por primera vez nuestro libro de texto “Graham and Dodd”; pero la situación ha cambiado mucho desde entonces. En los viejos tiempos, cualquier analista de seguridad bien capacitado podía hacer un buen trabajo profesional al seleccionar temas infravalorados a través de estudios detallados; pero a la luz de la enorme cantidad de investigación que se está llevando a cabo, dudo que en la mayoría de los casos tales esfuerzos generen selecciones suficientemente superiores para justificar sus costos.

En otra entrevista , Graham explicó por qué era cada vez más difícil superarlo:

Todos en Wall Street son tan inteligentes que su brillantez se compensa entre sí. Y que todo lo que saben ya se refleja en el nivel de los precios de las acciones,  prácticamente . En consecuencia, lo que sucede en el futuro representa lo que no saben.

Fiel a su forma de inversionista de valor, Graham probablemente fue temprano con estos comentarios, pero esto es más cierto ahora que nunca.

En su libro, Graham expone la idea de comprar compañías netas, que eran acciones que cotizaban con una capitalización de mercado por debajo del nivel de sus activos o efectivo disponible. Estaba disparando peces en un barril con estas inversiones porque se negociaban con descuento. Solo había que esperar a que los inversores se dieran cuenta de la desconexión.

Es más o menos imposible encontrar empresas en las que se pueda invertir y que estén valoradas en estos niveles.

Livermore también vio cómo sus ventajas de ser el primero en moverse en los mercados se desvanecían lentamente, pero las razones eran diferentes a las de Graham.

The Boy Plunger ganó su primer dinero real en las tiendas de baldes de principios del siglo XX. Las tiendas de cubos eran como Robinhood sin la aplicación ni ningún sentido de reglas o regulaciones. Fue el Salvaje Oeste y Livermore básicamente los tomó por todo lo que valían.

De hecho, era tan bueno leyendo la cinta y ganando dinero siguiendo las tendencias del mercado a corto plazo, que eventualmente se vería obligado a usar disfraces para colocar sus operaciones en estas tiendas de cubos, ya que muchos le habían prohibido operar.

Después de comenzar 1930 con una fortuna personal de $ 100 millones, que incluía una serie de propiedades inmobiliarias y un yate, Livermore estaba en quiebra en 1934. Una combinación de apalancamiento, un entorno de mercado de valores terrible y una serie de malas apuestas lo arruinaron.

Esta fue la cuarta vez en su carrera que Livermore quebró. Cada dos veces regresaba más fuerte y ganaba incluso más dinero que sus ganancias inesperadas anteriores. Sin embargo, nunca más pudo capturar un rayo en una botella y por una buena razón.

Los reguladores lo alcanzaron. Tom Rubython explica en su libro  Jesse Livermore: Boy Plunger :

Las reglas del mercado de valores, y lo que constituía un comportamiento aceptable, habían cambiado con el advenimiento de la Comisión de Bolsa y Valores de Franklin Roosevelt en 1934, lo que hizo la vida muy difícil para la vieja generación de comerciantes como Livermore. Las nuevas leyes de la SEC lo habían desgastado gradualmente. Ahora, casi todos los métodos que había utilizado para amasar cuatro grandes fortunas, que brevemente lo habían convertido en uno de los hombres más ricos del mundo, estaban prohibidos e ilegales . Mientras se sentaba en su oficina todas las mañanas, todo lo que podía hacer era pensar en los días de gloria, que habían pasado hace mucho tiempo, y en cómo perder las horas hasta el almuerzo.

Al principio, Jesse Livermore rechazó las nuevas leyes, y fue solo cuando leyó los estatutos en detalle que se dio cuenta de que todas las disposiciones de la nueva Ley de Valores parecían estar dirigidas directamente a él. Las acrobacias que había realizado en el pasado ahora eran ilegales.

La formación de la SEC después de la Gran Depresión fue un desastre para Livermore y otros especuladores. Ciertas actividades especulativas que alguna vez fueron legales ahora se castigaban con grandes multas e incluso penas de prisión.

Livermore hizo su fortuna durante una época en la que no había reglas.

Una vez que esas reglas cambiaron, se volvió imposible para él negociar su camino hacia la riqueza una vez más. En 1940, se quitó la vida y murió arruinado.

Los mercados cambian y evolucionan constantemente.

Cada día hay más información, análisis, opiniones y datos disponibles. Nuestro conocimiento de la historia del mercado en sí mismo puede cambiar la forma en que las personas asignan y ven los mercados.

En la década de 1950, el S&P 500 consistía en acciones de ferrocarriles, servicios públicos e industriales. Las acciones financieras no se agregaron hasta fines de la década de 1970.

De hecho, el S&P 500 en sí no se creó oficialmente hasta 1957. Se han recreado todos los datos que la gente como yo usamos antes del tiempo. 2

Los fondos de cobertura operaban básicamente como Jesse Livermore en las décadas de 1970, 1980 y 1990 para obtener una ventaja. Luego llegó Reg FD en el año 2000. El desempeño de estos fondos se ha resentido ahora que la información corporativa debe ser difundida a todos al mismo tiempo.

Todavía puede aprender de inversores y comerciantes legendarios. El historial del mercado aún puede ayudarlo a comprender los riesgos potenciales.

Pero los mercados cambian. Los inversores se adaptan. Se actualizan las reglas. Las ventajas desaparecen lentamente mediante el arbitraje. Las estrategias que obtuvieron mejores resultados en el pasado no funcionan tan bien en el futuro una vez que todos las conocen.

Esto es cierto tanto para los inversores normales como para las leyendas.

Fuente: Propia - Ben Carlson de Wealth of Common Sense.

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