"Esta vivencia de infraestructuras de República bananera duró muchos años en el Reino de España. Hasta que llegó el Gran Milagro y España decidió adelantar al Mundo Mundial por la izquierda y a más de 300 kilómetros por hora. El Gran Milagro de la multiplicación de los panes y de los peces: tenemos aeropuertos, que son pura exposición para visitantes; carreteras por las que circulan un par de coches; autopistas fantasmas; AVES (trenes) que paran en ciudades fantasmas; piscinas en pueblos con menos de 200 habitantes y con sequía pertinaz; grandes frontones en pueblos y ciudades donde nadie juega a la pelota; rutas, de las denominadas del colesterol, en medio de sabanas casi africanas, donde resulta imposible andar conforme avanza la primavera; polideportivos en aldeas, pueblos y ciudades, caminos comunales en medio del páramo bien acomodados; helicópteros que recogen a los enfermos en cualquier lugar por recóndito que sea; asistentes sociales por doquier; medicinas para dar y tomar; subsidios..."

"¿Quién dijo que España iba bien? Se quedó corto. Tanta exuberancia, no obstante, ha provocado un batacazo atroz en el Estado de Bienestar, en el Estado del Despilfarro. Llegó Rajoy con las rebajas, porque en las arcas del Estado sólo hay mugre y polvo. Llegó Alemania y ya nos comenzó a poner deberes en la última etapa de Zapatero..."

"Las deudas hay que pagarlas, aunque países como Grecia no pagarán nunca lo que deben y otros, quizá también suceda con el Reino de España, tengan que acudir a quitas en sus pagos soberanos dentro de un par de año. Las deudas hay que pagarlas, aunque el gentío esté harto del pillaje de banqueros, políticos; harto de nacionalizaciones, que pagamos los de siempre. Y el pago de la deuda faraónica contraída conlleva sangre, sudor y lágrimas. No voy a hablar en esta ocasión del paro ni del reparto de la miseria..."

"En mi calle, una de las mejor posiciones de Madrid, una de las de más glamour, hay baches en las aceras desde hace un año. Los pasos de cebra comienzan a diluirse: tenemos que interpretarlos. Hace dos años, en un viaje a Roma, un ciudadano italiano me dijo que ya no se llevaba en Roma pintar los pasos de cebra, porque se habían convertido en una de las numerosas reliquias ancestrales de la Ciudad. Y se quedó tan pancho. Creo que me lo dijo en serio..."

"Sí, reliquias. La España de los Recuerdos: el aeropuerto de Madrid, uno de los mejores del mundo, se quedará así por los siglos de los siglos; como las luces rotas del parque próximo a mi casa; como los agujeros en las aceras; como los pasos de cebra borrados por el paso del tiempo..."

"Hoy tampoco le voy a hablar de Bolsa ¿Acaso alguien cree que la Bolsa existe como tal? El Gran Casino de la Bolsa dejó hace tiempo de ser termómetro para convertirse en nido de logreros. Muchos, la mayoría, han muestro atrapados en la red de su propia ambición tan ilógica como desmesurada.."

Saludos. Luis C. psicólogo y, otrora, especulador en Bolsa

"Negar que el Gran Mercado de la Bolsa (o el Gran Casino, en que se ha convertido) adolece, con frecuencia, de falta de precisión en el tiro y de una visión perfecta es censurable, porque la ceguera, la cortedad de miras, la poquedad de ánimo suelen estar presentes en ciclos depresivos como el actual ¿Implica esto que la Bolsa actual haya entrado en una fase de miopía acelerada y que se explique el porqué no ve gangas, chollos, OPAS y dividendos excelentes que otros ven, elogian y proponen desde hace tiempo? ¿Quién o quiénes están equivocados? En nuestra gestora no consideramos que el Mercado sea idiota, miope y que no intuya las gangas y OPAS que otros ven ¿Dividendos? Dividendos de ayer no garantizan dividendos de mañana"

“Hay, no obstante, datos de interés para los que operan a corto plazo. La historia ha demostrado, al menos hasta ahora, que un periodo bajista en Bolsa, máxime si es de la profundidad y violencia registrado en los últimos cinco años, suele ser aprovechado por muchas compañías para lanzar OPAs aprovechando los precios en descenso de las acciones. Así fue durante la caída bursátil tras el boom tecnológico: hasta 52 OPAs fueron efectuadas en los 33 meses en los que el Ibex cotizó a la baja. Sin embargo, los cazadores de gangas prácticamente han desaparecido en los más de cinco años de la actual crisis. Sólo se realizaron ocho OPAs, y de éstas, únicamente dos convencionales: la de Gas Natural sobre Unión Fenosa y la de Imperial Tobacco sobre Altadis…”

“Así las cosas ¿Dónde están las gangas? Viene a colación el asunto, porque son muchos los que se acercan pidiendo información, o simplemente chismes y rumores, para intentar dar un pelotazo, como en los mejores tiempos del mercado..."

“Nunca he confiado en las gangas en Bolsa. Siempre han sido un fiasco. Hay, no obstante, algunos fundamentos claves que han perdurado con el paso del tiempo y que seguirán haciéndolo en el futuro. Hay que tener dinero y paciencia. No tenga prisa, que habrá más oportunidades: Desde 1929 a 1933 vimos grandes picos de sierra en los mercados de renta variable, con bajadas por ejemplo en el DJI del 45,4%-49,4%- 54,9%, y grandes rallies del 39,3%-52,2%-100,7%. Uno de aquellos rallies, de octubre 1929 a abril 1930, duró cinco meses, con subidas del 52,2%...”

“En cualquier caso, estos son algunos de los cálculos que hay que realizar en coyunturas como la actual, lanzar la caña y esperar:

*Cotización inferior a 2/3 del valor contable.

*Cotización inferior a 2/3 del valor neto de su activo en el mercado.

*Crecimiento de los beneficios del 7% durante los últimos cinco años.

*Deuda total menor que el valor contable.

*Un cociente entre activos y pasivos líquidos mayor que dos.

“Me preocupa que los mercados crean que no tenemos la voluntad o la capacidad de hacer los ajustes necesarios”, afirmaba recientemente Charles Plosser, presidente de la Fed de Filadelfia.

Cada vez son más los presidentes que empiezan a estar convencidos de que hay que acelerar la salida de la actual política monetaria. Tenemos los ejemplos de Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago, John Williams, presidente de la Fed de San Francisco, y Eric Rosengren, presidente de la Fed de Boston, que se han pronunciado en este sentido. Algunos otros miembros de la Reserva Federal ya estaban plenamente convencidos antes, como Richard Fisher, presidente de la Fed de Dallas, o Narayana Kocherlakota, presidente de la Fed de Minneapolis.

Actualmente la Reserva Federal compra 85.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE.UU. al mes, y las previsiones apuntan a que antes de final de año se producirá una reducción hasta el rango 40.000-60.000 millones de euros.

En la última encuesta realizada por Reuters la semana pasada, de los 48 economistas preguntados, 42 esperaban un recorte de las compras antes de final de año. De ellos, 21 indicaban que esa reducción probablemente se haría en el tercer trimestre, y 19 especificaban que en septiembre.

La sugerencia de que esta reducción podría producirse antes de lo que el mercado había previsto, ha penalizado, de forma deliberada a mí entender, a los mercados de deuda y de renta variable en EE.UU., Europa y Asia. El bono a 10 años de EE.UU. muestra la rentabilidad más alta en más de un año. Las bolsas sufrieron la semana pasada correcciones de importancia, y en el caso concretamente de EE.UU., su estructura gráfica sugiere que podríamos estar cerca del inicio de una corrección de mayor entidad. La volatilidad ha subido más de un 50%.

La cuestión es bastante simple. Desde hace años el principal motor que impulsaba los mercados era la enorme cantidad de liquidez que se estaba inyectando en el sistema. No solo por parte de la Reserva Federal de EE.UU. Los inversores se preguntan ahora es ¿podrá el mercado mantener los actuales niveles por sí mismo? ¿Una economía en recesión en Europa, con graves desequilibrios en Japón, con moderación del crecimiento en China, y EE.UU., es consecuente con los actuales niveles de las bolsas, algunas de ellas cerca de máximos históricos? Parece poco probable.

Este fin de semana cenaba con un importante gestor nacional y me realizaba el siguiente comentario: “Las bolsas se han vuelto adictas a la liquidez, y tendrán que pasar el pertinente síndrome de abstinencia. Sudarán, temblarán y se encontrarán realmente mal, pero es inevitable esta fase antes de alcanzar un escenario más saludable y sostenible, en el que los mercados coticen las expectativas de crecimiento macro y microeconómico, y no el siguiente programa de flexibilización cuantitativa”.

De todas formas, no hay que ser demasiado alarmistas. De lo que hablamos es que cada vez se dará al mercado una dosis menor de su droga de liquidez. Para que se le retire este suministro totalmente y se empiece a retirar liquidez del mercado, podrían pasar más de dos años. Aún hay tiempo para que ese síndrome de abstinencia se pase con síntomas controlados.

Cuando se le preguntó acerca de las soluciones a la crisis de la eurozona, King resumió brevemente las opciones que teníamos y sin la ataduras habituales que sufren las personas directamente involucradas en la crisis. Mervyn King cree que hay 4 soluciones:

- Una de ellas es continuar con el desempleo masivo en el sur, con el fin de rebajar los salarios y los precios hasta que se vuelvan de nuevo competitivos.

- La segunda, es decir; "Bueno, tenemos que deshacernos de este desequilibrio en la competitividad, por lo que necesitamos inflación en Alemania." Eso parece poco atractivo, sin duda, para los alemanes.

- La tercera es la de renunciar a la cuestión de restaurar la competitividad de forma rápida y aceptar que esto es una unión de transferencias indefinida. Esto requiere dos cosas: una es que la gente del norte dé dinero a la gente del sur y otra es que la gente del sur acepte las condiciones impuestas, lo que limitará el tamaño de la transferencia.

- La cuarta es cambiar el número de miembros.

"Ahora bien, yo no sé cuál es la respuesta correcta, y eso va a depender de sus objetivos políticos, pero la economía nos dice que tiene que ser una combinación de algunas de estas opciones", dice King.

Este es uno de los resúmenes más concisos y precisos que he leído en mucho tiempo. Es evidente que cada opción puede ser discutida y matizada, pero es todo lo que hay.

Sin embargo, los prestigiosos analistas del Think Tank independiente, Open Europe, van un poco más lejos y reducen aún más las opciones.

Parece poco probable que la primera opción (que bien sabemos en España que es la que está ocurriendo ahora) sea políticamente o socialmente aceptable - países como Grecia, Portugal y Chipre, en particular, tendrían dificultades para recuperar la competitividad de esta manera. Y tampoco arreglaría los defectos estructurales de la eurozona, dejándola increíblemente vulnerable a futuras crisis.

Tampoco parece probable que la segunda opción (la inflación en Alemania) sea suficiente, incluso si se tratara de una opción política. Probablemente sea necesaria en alguna medida, pero está lejos de ser suficiente para resolver la crisis. También podría crear una "unión no competitiva", que es lo que más teme Alemania, ya que aunque puede aliviar los desequilibrios internos de la eurozona, podría dañar la competitividad del bloque en su conjunto. Y, de nuevo, no aborda los problemas institucionales de la unión.

Por lo tanto, eso nos deja con las opciones tres y cuatro: aceptar las transferencias indefinidas y/o la salida de algún miembro de la eurozona.

Miren el gráfico que viene a continuación: es parte de un trabajo de tres alumnos. En el eje de abscisas el número de años que, en función de los ingresos medios antes de impuestos, un hogar medio, de los países que figuran en el gráfico, tarda en ganar un millón de dólares; en el de ordenadas el índice de libertad económica de esos mismos países. (Fuentes: de lo primero: “How long to be a millionaire”, The Economist 11.02.2013, de lo segundo: Terry Miller, Kim R. Holmes, and Edwin J. Feulner, 2013 Index of Economic Freedom, Washington, D.C.: The Heritage Foundation and Dow Jones & Company, Inc., 2013).

Lo que les decía: la correlación es ridícula: el 19,01%. Cierto: existen puntos aberrantes, y eliminándolos se mejora algo la correlación, pero muy escasamente. Se dan casos curiosos: Italia es una economía mucho menos libre que la británica, sin embargo en el Reino Unido se tarda un número de años bastante similar que en Italia en obtener un millón.

O al revés. Groso modo, en Francia, Bulgaria y Rumanía el grado de libertad económica es similar, pero la diferencia entre el número de años que se necesita en cada unos de esos países para ganar un millón es abismal. Sin ser tanta la diferencia algo parecido sucede con Canadá y Chile.

España, pues ya ven: económicamente es mucho menos libre que otros países y se tarda más que en otros en obtener un millón. ¿A qué no pensaban que el caso español se parecía tanto al israelí?.

Ahora se preguntarán, ¿y dónde está el truco?, pues en varios sitios. La productividad juega un papel decisivo, y el grado de igualdad de oportunidades, y el acceso a posibilidades reales de mejora, y a necesidad que de profesionales cualificados tenga una economía, y la eficiencia del Gobierno, y la cultura, y la Historia, y ….

Piensen en dos casos conocidos: España y Suiza: ¿a que es intuitivamente obvio que en Suiza se tarde menos que en España en ganar un millón de dólares?. Piensen en otros dos también conocidos: ¿a qué también es lógico que en España se tarde menos tiempo en ganar ese millón que en Chile?. Pues eso.

Perpe.es @_perpe_

Another Phony Jobs Report From A Government That Lies About Everything –Paul Craig Roberts

El fondo, con unos activos de 2.600 millones de dólares y liderado por el afamado inversor, tiene un 10% del Irish Bank y otra parte del Northern Rock. Un apetito por la banca “con problemas” que ahora ha trasladado a España. Ross ha asegurado en una entrevista a Bloomberg que “casi cada semana” habla con los representantes de los grandes bancos españoles.

“Quizá el año próximo será el año de España, ha señalado Ross. “Hemos estado haciendo muchísimo trabajo en España, pero todavía no hemos puesto ningún dinero”, ha afirmado. El afamado inversor también ha asegurado que “no sé si va a ser en 6 meses o en 12 meses, pero en algún momento podríamos hacer algo en España”.

Ross ha reconocido en la entrevista que "todavía debe haber una catarsis en el sector inmobiliario español".

Según la información remitida por la compañía a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), los accionistas tendrán derecho tanto a recibir este dinero en efectivo por acción como, si desean el canje en títulos, a obtener una acción nueva por cada 28 disponibles.

Este canje obligaría, en el caso de que todo el capital optase por las acciones, a emitir un máximo de 33,75 millones de títulos, lo que equivale a una ampliación en un porcentaje máximo del 2,6% del capital. El valor máximo de la operación sería de 589,9 millones de euros.

Repsol también ha publicado el calendario del scrip dividend. El 20 de junio comenzará el periodo de negociación de derechos de asignación gratuita, que se prolongará hasta el 4 de julio. Entretanto, el 28 de junio concluirá el plazo para solicitar la retribución en efectivo.

El pago en efectivo a los accionistas que opten por vender los derechos a Repsol se producirá el 9 de julio, mientras que el 12 de julio es la fecha estimada para el inicio de la contratación ordinaria de las nuevas acciones en la Bolsa.

De esta forma, Repsol habrá aplicado por segundo año consecutivo el programa de dividendo flexible, con el que sustituye el que habría sido el tradicional pago del dividendo complementario con cargo a las cuentas de 2012.

Ese análisis concluye demostrando que los grandes perjudicados de ese giro monetario fueron los mercados emergentes, provocando la quiebra de México por ejemplo, y caídas muy severas en otros mercados de valores, como el español.

Los últimos datos publicados muestran que el capital especulativo, que se ha incrementado mucho en los últimos años por la política monetaria ultraflexible, está saliendo rápidamente de los mercados emergentes, tando de valores como de renta fija.

Los principales mercados de acciones en Asia, incluyendo Filipinas, Tailandia e Indonesia, han borrado una parte considerable de las ganancias anuales, tras la pérdida de entre el 8% y el 12% en las dos últimas semanas, por el miedo a una salida precipitada (o no tan precipitada), del programa de compra de bonos de la Reserva Federal.

"Estamos viendo la inversa de lo que sucedió en los últimos 24 meses. Así que las empresas con mejor evolución están dando la vuelta a su rendimiento en un corto período de tiempo. El dinero caliente entró, y ahora el dinero caliente está saliendo", afirma Sani Hamid, director de estrategia de Wealth Management.

"Esto demuestra lo nerviosos que están los mercados, y como los bancos centrales estaban detrás del rally del mercado de acciones. Todo ha sido debido a las políticas monetarias, no a los fundamentales", afirma Hans Goetti, jefe de inversiones de Finaport.

Los inversores retiraron 1.500 millones de dólares en fondos emergentes en la semana finalizada el 5 de junio, según la empresa especializada EPFR.

Monedas como la rupia india y el bath tailandés se han visto duramente golpeadas, con una caída del 6% y el 4% respectivamente en el último mes.

El proceso históricamente comienza con que el dinero más especulativo sale de los mercados de mayor riesgo, para luego ir vendiendo activos de mercados cada vez de menos riesgos. Al dinero especulativo, el más ágil, le sigue el dinero institucional, el dinero de fondos y posteriormente el dinero particular.

A esto hay que añadirle que como publicamos hace unos días, los inversores particulares están entrando al mercado de valores al mayor ritmo desde el inicio de la tendencia alcista en 2009. Es un claro traspaso de posiciones de manos fuertes a manos débiles. ¡Cuidado!

En concreto, apunta que la tendencia al alza registrada por los pedidos desde el pasado otoño se nota cada vez más en la producción industrial y en las exportaciones, y que la mejora de la situación económica se ha trasladado a un repunte de la confianza de las empresas. Además, señala que la construcción se ha recuperado con rapidez de los problemas derivados de la climatología.

Sin embargo, apunta que, de cara al verano, unos pedidos "más débiles" en el mes de abril apuntan a una "clara" tendencia a la baja de las expectativas de producción y de las exportaciones a corto plazo, lo que se traducirá en una desaceleración de la tasa de crecimiento.

En el caso del mercado laboral, la institución presidida por Jens Weidmann señala que la mejora registrada en los últimos meses parece que no continuará "por el momento".

El Bundesbank revisó hace unos días a la baja sus previsiones de crecimiento para la economía alemana, que este año apenas crecerá un 0,3%, una décima por debajo de lo anticipado anteriormente, mientras que en 2014 lo hará un 1,5%, lejos del 1,9% contemplado en su anterior pronóstico.

No obstante, el banco central alemán sigue confiando en que Alemania será capaz de continuar creando empleo, lo que permitirá cerrar 2013 con una tasa de paro del 6,8% y del 6,7% un año después.

Javier Mesones / www.invertia.com

ALEX FRANGOS en Kuala Lumpur y BOB DAVIS en Beijing The Wall Street Journal

El estudio - que el Gobierno ha dicho que tiene valor consultivo - propone sólo un incremento fraccional en las contribuciones de los empleadores después de que la Comisión Europea y el Fondo Monetario Internacional dijeran que los empresarios no deberían ver incrementados los costes.

El objetivo de la reforma es equilibrar el deficitario sistema de pensiones francés para 2020. Gobiernos anteriores han intentado actualizar el generoso pero costoso sistema de pensiones francés, pero se han topado con violentas protestas en las calles.

El Gobierno ha dicho que estudiará las propuestas pero que no está obligado a llevarlas a cabo para su prevista actualización del sistema de pensiones, que se espera para final de año.

"El comité considera que incrementar la duración es la vía más relevante de adaptar el sistema de pensiones (..) para una mayor esperanza de vida", dijo el informe.

El comité recomienda incrementar el periodo de contribuciones necesario para una pensión completa de los 41,5 años actuales a hasta 44 años.

Recomienda no incrementar por ahora la edad de jubilación establecida, que se elevó a 62 desde los 60 años previos en 2010, pero dice que es algo que debería contemplarse a medio o largo plazo.

Sugiere incrementar las contribuciones de pensiones en 0,1 puntos porcentuales entre 2014 y 2017, y que las compartan igualmente empresarios y trabajadores.

Francia ha intentado durante más de 20 años reformar su deficitario sistema de pensiones, pero los distintos gobiernos han emprendido únicamente reformas menores ante la firme oposición.

Algunas de las huelgas y protestas más duras en Francia se han dado por la reforma de las pensiones, y el país se paralizó en 199 cuando el primer ministro conservador Alain Juppe intentó impulsar reformas.

Más de uno de cada siete franceses dice que es necesaria una reforma, pero el 80 por ciento considera que la próxima reforma, de la que se espera un proyecto de ley en la segunda mitad del año, no garantizará la sostenibilidad del sistema de pensiones. Dos tercios no confían en que Hollande lo gestione bien, según un sondeo de Tilder-LCI-Le Figaro.

La última reforma, que llevó a cabo el predecesor de Hollande, Nicolas Sarkozy, en 2010, y elevó la edad de jubilación de 60 a 62 años, hizo que miles de personas tomaran las calles en las ciudades francesas y llevó a un bloqueo de refinerías.

Hollande la redujo a 60 para aquellos que habían empezado a trabajar antes.

En una muestra de lo delicado que es el tema de las pensiones en Francia, el presidente socialista recriminó a la Comisión Europea que no podía "dictar" la política francesa después de que el Ejecutivo comunitario instara el mes pasado a tomar medidas para reformar su sistema de pensiones para finales de 2013 y advirtió en contra de incrementar las contribuciones de los empresarios a la Seguridad Social. (Traducido por Inmaculada Sanz)

The Economist narra la historia de dos empresas españolas que se han visto obligadas a transformarse para sobrevivir a la crisis. Pero no sólo han logrado aguantar la recesión de la demanda interna, además han logrado crecer gracias a las exportaciones de sus productos y a la reducción de costes.

Vicente Nieves Hernández elEconomista

De acuerdo con los últimos datos disponibles, el promedio industrial Dow Jones ganó un 0,73 por ciento, para cerrar extraoficialmente en 15.179,85 puntos, mientras que el índice Standard & Poor's 500 subió un 0,76 por ciento hasta las 1.639,04 unidades.

Por su parte, el índice Nasdaq Composite ganó un 0,83 por ciento y cerró extraoficialmente en 3.452,13 unidades. (Información de Angela Moon; Traducción de la Mesa de Santiago de Chile; Edición de Teresa Medrano en la Redacción de Madrid)

Eurostoxx 50 +1,30% a 2.702 puntos. Ibex 35 +0,71% a 8.128 puntos.

La jornada comenzaba con el cierre alcista de las bolsas asiáticas, ante la esperanza de los inversores de la región, que la Fed el próximo miércoles "haga comentarios para calmar la volatilidad", afirmaba Chris Green, estratega de First NZ Capital.

Antes de la apertura de las bolsas europeas, conocimos la noticia que publicaba hoy el diario El Mundo, sobre la posible OPA que la empresa de telecomunicaciones de EE.UU. AT&T tenía intención de lanzar sobre Telefónica con una prima del 30% respecto del cierre del viernes. Según este diario, la intervención del gobierno impidió el lanzamiento de esta operación. Tanto Telefónica como el gobierno español durante el día negaron esta posibilidad, lo cual no evitó que la operadora española presentara una de las mayores subidas entre los grandes valores de la bolsa española. Telefónica cerró con una subida del 2,39% a 10,27 euros.

La bolsa europea abría con ligeras subidas, con un mejor comportamiento en el caso del Ibex 35 por el impulso dado por Telefónica. El sector teleco en Europa se encontraba entre los más beneficiados por las alzas.

"La semana que iniciamos tendrá dos partes bien diferenciadas. Una antes de la reunión de la Reserva Federal de EE.UU. el miércoles, que esperamos sea tranquila y con cierta tendencia al alza, y después de la decisión de la Fed sobre los tipos y la posterior comparecencia de su presidente, que evolucionará según sus palabras", nos comentaba un gestor en la preapertura de mercado.

Tras la apertura las alzas empezaron a incrementarse hasta superar el 1%. Después de ese primer movimiento alcista, las bolsas europeas mantuvieron un comportamiento lateral en zona de máximos, durante la mayor parte de la sesión.

A las 11:00 hora española conocíamos el dato de balanza comercial de la eurozona en el mes de abril, que se situó por debajo de lo previsto. Dato ligeramente negativo, pero que no tuvo ninguna repercusión en las bolsas.

Durante toda la mañana se sucedían las valoraciones de las principales casas de análisis a nivel mundial, sobre la reunión de la Fed que se inicia mañana martes.

"En esta ocasión, y tras las dudas generadas el pasado mes 22 de mayo, se espera que Bernanke muestre mucha cautela a la hora de hablar de posibles estrategias de salida de la actual política monetaria", afirmaban los analistas de Deutsche Bank.

Dos opciones posibles para el FOMC de este miércoles, señalaba José Luis Martínez Campuzano de Citi:

1. Bernanke trata de calmar los miedos en los mercados: política monetaria expansiva tanto tiempo como sea preciso, visión positiva para la economía pero resaltando el largo camino por recorrer con respecto al paro y nuevo rechazo a excesos en los mercados

2. Pocas alusiones a los mercados, la economía más fuerte de lo esperado y necesidad de ser transparente afirmando que quizás no haga falta tanto estímulo como el actual.

"Lo más lógico es que tanto el G8 como Bernanke intenten dirigir sus declaraciones a proporcionar cierto apoyo al mercado, favoreciendo la estabilización de las bolsas. Es decir, deberían dar a entender que retirar ahora estímulos (QE) sería arriesgadamente precipitado (como la realidad reciente del mercado nos demuestra), aunque sin precisar nada más", añadían los analistas de Bankinter.

Estos son solo unos ejemplos del gran número de informes que se han emitido hoy sobre las declaraciones de Bernanke el próximo miércoles. En general, tanto gestores y analistas creen que el presidente de la Fed tendrá como objetivo principal tranquilizar a los mercados financieros, y rebajar el nivel de incertidumbre y volatilidad. "Los inversores se están adelantando a esta posibilidad", nos comentaba un operador tras el cierre de mercado.

En caso de que este benigno escenario no se produjera, y qué las disensiones en el seno del organismo americano fueran cada vez más evidentes (mañana publicaremos un interesante informe al respecto), creemos que las bolsas a nivel global corregirían con cierta fuerza.

Quizás habría que utilizar el famoso dicho de "compra con el rumor, vende con la noticia"

En un comunicado emitido tras sus discusiones sobre la economía global, los líderes también aseguraron que Japón necesita abordar el desafío de definir un plan fiscal creíble a medio plazo.

"Los riesgos a la baja en la zona euro han disminuido en el último año, pero permanece en recesión", dijeron.

"La recuperación en Estados Unidos continúa y el déficit decae rápidamente en el contexto de una continua necesidad de mayores progresos hacia la sostenibilidad fiscal equilibrada a medio plazo e inversiones orientadas a mejorar el crecimiento", añadieron. (Información de Andrew Osborn y William Schomberg; Escrito por Maria Golovnina; Traducción de la Mesa de Santiago de Chile; Edición de Teresa Medrano en la Redacción de Madrid)

¿Lo ven? esto es un buen ejemplo de incertidumbre. Y se centra en la principal economía mundial, desarrollada y esperado (deseado...si el USD no lo impide) motor de crecimiento para el resto. A medio plazo, claro. El futuro, siempre, será mejor. ¿Les suena? Llevamos años hablando del tema. Y con el FMI que siempre espera que en el futuro la economía crezca por encima del 3.0 %. Pero, cuando nos acercamos al momento de la verdad, se vuelve a aplazar al siguiente ejercicio. Y a volver a empezar. Y mientras la ciudad de Detroit se declara en suspensión de pagos.

La incertidumbre es nuestra compañera de viaje. Optimistas y pesimistas, finalmente echan mano de ella para matizar sus conclusiones. ¿Quieren otros ejemplos recientes? Aquí los tienen:

*       El ECB está convencido del cumplimiento de los objetivos de déficit para este año a Italia, valorando de hecho que son una relajación....pero advierte de la posibilidad de incumplimientos (el propio Primer Ministro aludió el jueves al escaso margen de maniobra en los impuestos)
*       Mersch del ECB abre la puerta a tipos de interés negativos en depósito, pero advierte de consecuencias no deseadas si finalmente se opta por aplicarlos
*       La Troika, el FMI, dan el visto bueno al cumplimiento del plan portugués, pero la Institución Supranacional alude a que se mantiene un alto riesgo de que no se cumplan los objetivos core
*       S&P mantuvo el rating de la deuda pública española en el BBB- apelando a la disposición del Gobierno para seguir con las reformas, pero advierte sobre tres riesgos: 1.políticos; 2. el deterioro fiscal; 3. la posibilidad de que se retome la crisis financiera en la zona  Euro

El "shock" en los mercados emergentes es otra fuente de incertidumbre. ¿Por qué la inestabilidad y el castigo? Hay dos respuestas, con la Fed protagonizando la primera y la propia dinámica de los mercados la segunda. En definitiva, muchos inversores estarían repatriando dinero desde estos mercados ante el anticipo de subidas de tipos en USA. Pero, ¿realmente la Fed quiere que suban los tipos USA? En este punto dos interpretaciones: 1. la Fed no ha dicho nada; 2. la Fed, en todo caso, anuncia que en algún momento en el futuro, si se dan las condiciones macro (de mercados se supone) limitarán la compra de activos (pero seguirán comprando activos). Si esto es así, ¿por qué tantos nervios? Aquí debemos incluir la segunda respuesta anterior: deterioro de los fundamentos de estas economías y/o sobrecompra de estos mercados en las carteras internacionales. Vaya, vuelve a dolerme la cabeza. Tomaré una aspirina mientras pienso que el futuro será mejor.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

Moody’s pone de manifiesto que los bancos españoles no revelan la totalidad de la exposición que tienen a las titulizaciones de pymes soportadas por prestamos refinanciados, en lo que considera falta transparencia.

Íñigo de Barrón El País

El comunicado de política monetaria de la Fed, previsto para el miércoles, será seguido de una conferencia de prensa de su presidente Ben Bernanke.

El comunicado y las declaraciones del jefe del banco central adquirieron una mayor importancia tras el testimonio ante el Congreso de Bernanke, quien dijo que la Fed podría decidir en una de las "próximas reuniones" reducir sus actuales compras mensuales de bonos por 85.000 millones de dólares si la recuperación económica mantiene su impulso.

Los comentarios alentaron una escalada en los rendimientos de los bonos y una dramática alza en la volatilidad de los mercados, mientras los inversores evaluaban el impacto de la eventual decisión de la Fed de detener la expansión de su hoja de balance.

Muchos economistas consideran que la economía está en una posición sólida que permitirá a la Fed retirar parte de su inyección de estímulo.

La mayoría de los economistas estima que la Reserva Federal de Estados Unidos reducirá el tamaño de sus compras de bonos, que buscan impulsar a la economía, para finales de este año, y un considerable número prevé una desaceleración de las compras a partir de septiembre, según un sondeo de Reuters.

El rendimiento del bono referencial a 10 años bajaba 2/32 en precio, para rendir un 2,14 por ciento. Los rendimientos han caído desde un 2,29 por ciento el jueves, un máximo de más de 13 meses, pero se mantienen significativamente al alza frente a un 1,60 por ciento a inicios de mayo.

Los bonos a 30 años cedían 6/32 en precio, para rendir un 3,31 por ciento, un descenso frente a un 3,43 por ciento el martes, también un máximo de más de 13 meses y un avance frente a un 2,82 por ciento a comienzos de mayo.

(Reporte de Karen Brettell. Editado en español por Manuel Farías)

(Mesa de edición en español +56224374408 Twitter: @ReutersLatam)

Tom Orlik Expansion.com

La encuesta mensual que realiza The Wall Street Journal entre economistas del sector privado encontró que la mayoría prevé una expansión de 2,3% este año y 2,8% el próximo.

JON HILSENRATH y PHIL IZZO The Wall Street Journal

El Gobierno suspendió en marzo la venta de Catalunya Banc por segunda vez en menos de un año por la falta de ofertas suficientemente competitivas y ante la falta de esquemas de protección de activos u otros incentivos fiscales.
El propio gobernador del Banco de España, Luis María Linde, dijo la semana pasada en Montreal que estas dos entidades debían venderse "rápidamente".
Tanto CX como NCG están pendientes de resolución tras la reciente entrada en su accionariado del Fondo de Garantía de Depósitos (FGD) (hucha de los bancos) que aportó liquidez para canjear las participaciones de las preferentes en manos de los inversores minoristas.
La banca española se enfrenta a un nuevo proceso de saneamiento que exigirá un nuevo sacrificio que modificará las expectativas y el mapa bancario a corto plazo.
El Banco de España ha dado los primeros pasos para obligar a la banca a cubrir con más contundencia los créditos refinanciados, consideradas por algunos como una fuente oculta de pérdidas por la continuada recesión económica.
En el mercado algunos temen que a la banca española le podría hacer falta pedir más fondos de los algo más de 41.000 millones de euros utilizados de la línea de crédito europea de hasta 100.000 millones de euros para completar el saneamiento, aunque el presidente del segundo mayor banco español considera necesario esperar hasta que se clarifiquen las posiciones de regulación en la banca internacional.
"En estos momentos, en el sistema financiero, no solo español sino internacional, hay ciertas incertidumbres sobre qué capital va a necesitar, qué tipo de ratio de liquidez va a haber (...) no está terminada la regulación a nivel internacional", dijo.
"Espero que para cuando se produzcan las pruebas del BCE (¿) que calculo será a final de año o a principios del año que viene, esté claro ya cuáles son los reglas mundiales y este claro cuál es la situación (¿) no puedo anticipar nada hasta que no lleguen esos términos", dijo preguntado sobre la posibilidad de que el Gobierno tenga que pedir más ayuda.
Respecto a la reciente sentencia del Supremo que ha obligado a BBVA y a otros dos bancos a eliminar las cláusulas suelo por la falta de transparencia aplicada en sus contratos hipotecarios, el presidente de la segunda entidad española ha dicho que "lo normal" es que se extendiera esta medida a las demás entidades.
CLAVE SUPERAR CRISIS ECONÓMICA
El presidente de BBVA dijo el lunes que para tener entidades financieras "fuertes y dinámicas" capaces de apoyar el crecimiento de la economía, el primer paso era superar la crisis actual.
González señaló que en España y en Europa la crisis estaba siendo más larga y más profunda de lo que hace cinco años podía anticiparse, "por las dudas y retrasos con los que se abordaron los problemas, aunque finalmente se está caminando en la dirección correcta".
El máximo directivo del BBVA coincidió con el ministro de Hacienda en que España estaba en el buen camino para salir de la crisis, pero pidió que se adopten medidas adicionales para impulsar la competitividad.
"Aunque la reforma laboral es positiva, deben adoptarse las medidas adicionales que sean necesarias y abordar reformas que impulsen la competencia y faciliten la creación de empresas", afirmó.

Podría haber sido mejor si la Producción Industrial y el Grado de Utilización de Capacidad Productiva americanos no hubieran decepcionado ya al final de la tarde. Fue una pena porque por primera vez en varias semanas el mercado reaccionaba positivamente a datos buenos americanos, en lugar de interpretarlos como un motivo para tener más miedo a la estrategia de salida por parte de la Fed.

Es cierto que los principales factores de bloqueo continúan vigentes, pero también lo es que el mercado ha sobrerreaccionado a los mismos. Parece muy probable que esa sobrerreacción responda a un sell-off de todo tipo de activos, a una retirada de posiciones generalizada de los hedge funds para consolidar beneficios ante el cierre semestral. Eso refuerza la hipótesis de que la actual fase de retroceso es transitoria. El aspecto tal vez más inquietante de todos ha sido la apreciación del yen hasta más allá de sus niveles clave 95 y 125 contra USD y euro respectivamente, pero responde al cierre de posiciones cortas y probablemente se trata de una reacción transitoria.

Esta semana no tendremos tiempo para aburrirnos. La macro viene francamente cargada y los eventos singulares (reuniones, etc.) serán determinantes para la dirección del mercado. En primer lugar, probablemente la macro en su conjunto, pero particularmente la americana, ofrezca un buen saldo… lo cual sería en teoría perjudicial para el mercado, para las bolsas principalmente, a la vista de su reacción estas últimas 2/3 semanas. No obstante, tras las recientes y profundas tomas de beneficios es posible que la reacción del mercado a datos buenos vuelva a ser positiva o, en todo caso, neutral. Lo que suceda esta semana será un magnífico test en ese sentido.

Las cifras de vivienda americana volverán a ser buenas, el Indicador Adelantado decente (+0,2%) y el ZEW alemán repuntará algo más (37,8 vs 36,4 ant.). Pero lo más importante serán los eventos paralelos:

(i) G8 hoy lunes, enfocado sobre políticas monetarias; es decir, vigencia de los QEs;
(ii) Hoy por la tarde/noche publicación de las conclusiones de la misión del FMI que hace unas semanas vino a España;
(iii) Miércoles reunión de la Fed con rueda de prensa de Bernanke, quien se sentirá muy presionado para aliviar algo de tensión del mercado (y debería decir algo en su favor, tranquilizándolo);
(iv) Jueves Eurogrupo, enfocado sobre un acuerdo para la asistencia y resolución del sistema bancario.

¿Qué esperar de todo ello?. Lo más lógico es que tanto el G8 como Bernanke intenten dirigir sus declaraciones a proporcionar cierto apoyo al mercado, favoreciendo la estabilización de las bolsas. Es decir, deberían dar a entender que retirar ahora estímulos (QE) sería arriesgadamente precipitado (como la realidad reciente del mercado nos demuestra), aunque sin precisar nada más.

El FMI muy probablemente adopte de nuevo un tono constructivo con respecto a España, aunque insistiendo en la urgencia de las reformas pendientes. Todo lo anterior debería aportar estabilidad al mercado… pero queda el Eurogrupo del jueves, que podría hacer algo de daño si aprueba cualquier limitación a la asistencia en futuras crisis bancarias (se especula con un tope de 60.000M€), lo cual parece probable.

No se puede esperar mucho de Alemania ahora que deberá gastar en ayudas por inundaciones un importe aún desconocido y teniendo en cuenta que tiene elecciones el 22 de sept.

En consecuencia, parece muy probable que el mercado se estabilice a corto plazo, pero es difícil que rebote de manera significativa por 2 razones: (i) Quedan 15 días hasta el cierre formal de trimestre, por lo que los hedge funds no van a cambiar de estrategia hasta entonces, como pronto, y (ii) Permanecen los 3 factores de bloqueo, aunque contamos con la ventaja de saber que cada uno de ellos ofrece una fecha concreta para su probable desbloqueo: las elecciones en Japón son el 21/7, en Alemania el 22/9 y la reunión probablemente más determinante de la Fed con respecto al QE tendrá lugar los días 29- 30/10.

Superadas esas fechas el contexto será mucho más benigno y el mercado seguirá rebotando. Abe controlará ambas cámaras y podrá aplicar una segunda parte del programa de reformas más efectiva, Merkel habrá salido reelegida y podrá permitirse cierta flexibilidad y enfocarse sobre el crecimiento y la Fed habrá indicado profundidad y ritmo de su estrategia de salida y el mercado lo habrá asimilado para entonces.

Pero, mientras tanto y probablemente durante todo el verano, lo más sensato es favorecer la liquidez, tomar posiciones en volatilidad (que seguirá aumentando) y comprar bonos españoles y/o italianos, a que a la TIR actuales (aprox. 4,65% y 4,25% respectivamente) vuelven a ser atractivos.

El indicador de actividad promotora también sorprende al alza en junio hasta 52 desde 45 previsto. Por primera vez desde abril de 2006 por encima de 50.
Perspectiva de ventas al alza hasta 56 desde 48.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

Un conocido fedwatcher considera que la Fed no tiene intención de enviar un mensaje alcista de tipos. De hecho, probablemente (en su opinión) simplemente reiterará que el escenario sigue siendo adecuado por el momento para mantener la política  monetaria actual. Pero, dicho esto, es complicado no rendirse a la evidencia: tanto desde el punto de vista macro como de los propios mercados es complicado argumentar a favor de mantener la política monetaria actual en términos de compras de papel (mbs y deuda pública) por 85 bn. $ al mes. Por ejemplo, en marzo esperábamos un ritmo de crecimiento en junio del 1 % y creación de 100 m. empleos. La economía sin embargo crece a ritmos del 2 % y con 175/180 m. empleos mensuales en promedio. ¿No es suficiente? ¿y cuándo lo será?. En definitiva, se ha iniciado el proceso para reducir la compra de deuda. No retirar liquidez, pero si moderar su inyección.  Sea en septiembre o en marzo del año próximo. Pero es importante que el mensaje sea ordenado, evitando situaciones de histerismo en los mercados. En contra de lograrlo está la escasa liquidez actual del mercado.
Pero, pasará el FOMC y nos seguiremos haciendo preguntas sobre la orientación final de los mercados. Los mercados son juez, pero limitar su volatilidad también puede ser un objetivo intermedio de la política monetaria. Y no es fácil que lo logren, especialmente si el margen de maniobra se reduce.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

El Comité Ejecutivo de la CNMV decidió en su reunión del 23 de mayo de 2013 incoar expediente sancionador a Dracon Partners Eafi y a Pérez Frutos, pero no ha podido comunicárselo porque no ha conseguido localizar a los afectados, razón por la que hoy se publica en el BOE.

En octubre de 2012 Dracon Partners Eafi salió del registro de la CNMV después de finalizar la investigación que el supervisor inició en primavera de ese año. Con ella pretendía detectar si existían anomalías de control interno. Según la Comisión, esta compañía no cumplía los requisitos necesarios para operar como Eafi.

Y sin embargo, creo que la Cumbre del G7 que comienza hoy puede ser especialmente importante. Me refiero a como ha variado su foco de atención desde temas estructurales (comercio, transparencia empresarial, Siria) a los mercados. Simplemente, mercados. Desde la evolución de las divisas, bolsas y hasta la evolución de la deuda (USA) con su impacto en el crédito y riesgo soberano. Creo sinceramente que no habrá grandes conclusiones, como en reuniones anteriores. Pero es importante fijar los problemas a superar. Y por primera vez desde hace casi cinco años uno de ellos es el comportamiento de los mercados. En aquel momento, hablo de 2008/2009, fueron los bancos centrales y los gobiernos trabajando conjuntamente aunque no oficialmente juntos los que permitieron superar la Crisis. Ahora, el riesgo es que se pierda el terreno ganado si la marcha atrás de las medidas expansivas va demasiado lejos y demasiado rápido. Sin olvidarnos de las ventajas competitivas derivadas del precio de las divisas en un mundo como el actual donde falta demanda social. Sí, será interesante valorar las conclusiones del Encuentro. Pero les adelanto que, si finalmente las hay no serán favorables. Claro, no serán favorables para los mercados. La tensión se retroalimenta.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

Naturalmente, la primera posibilidad será la más positiva para los activos de riesgo. Y para el USD. La segunda, bien, es más de lo mismo.

Y lo mismo hasta el momento son 3 de 4 semanas en negativo en las bolsas USA. El viernes con recortes de 0.7 %. Ahora intenta subir ligeramente el S&P.
¿Qué temen los inversores? No es temor, es incertidumbre hacia el futuro. Al final, la cuestión es dejar funcionar solos a los mercados tras más de cuatro años de influir en su comportamiento. Me refiero, claro, a la Fed. Y muchos aún no han asumido que esto puede tener un final en algún momento. Por ejemplo, tenemos a Gross defendiendo que la Fed seguirá soportando a los mercados y recomendando comprar treasuries. Mientras la propia Lagarde con espera que la Fed pare de comprar deuda hasta principios del año próximo. Pero, deben recordar, hay cinco políticas que desarrolla la Fed para influir en los mercados:

1. tipos oficiales
2. tipos de largo plazo
3. compras de deuda
4. influir en la volatilidad del mercado
5. comunicación

Naturalmente, los datos económicos que vamos conociendo son claves para combinar estos cinco instrumentos.
El viernes los publicados en USA fueron de nuevo ambiguos: inesperado repunte de los precios al por mayor pero calma en la subyacente; balanza corriente menor de lo esperado en el déficit con mejora relativa de las ventas; producción industrial con un comportamiento plano en mayo; debilidad en el consumo de junio de Michigan. Y todo esto con el recorte de la previsión de crecimiento de la economía norteamericana para 2014 desde el FMI.
Al final, más de lo  mismo. El problema es que no sabemos lo que es lo mismo. Bueno, no exactamente: ¿tiene sentido que las bolsas USA han mantenido crecimientos del 40 % anualizados hasta abril? Quizás estamos confundidos sobre las razones últimas que pueden llevar a la Fed a mantener un discurso neutral o incluso ligeramente alcista.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España