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David Rosenberg da cinco razones por las que aún no hemos tocado fondo en el mercado de acciones

Martes, 16 de Agosto de 2022 Carlos Montero

Qué día tan fascinante para los mercados financieros el 10 de agosto. Las bolsas subieron con fuerza después de que el índice de precios al consumidor (IPC) general y subyacente en los Estados Unidos subiera menos de lo previsto. El mercado que es más sensible a la inflación, que es el extremo largo de la curva del Tesoro, cedió todo el repunte inicial de la sesión. Incluso la parte delantera devolvió una gran parte de su caída de rendimiento posterior al informe. Pero el mercado de valores se disparó y el dólar se hundió por la creencia de que el pico y la caída de la inflación de alguna manera empujarán a la Reserva Federal de EE.UU. a no subir tanto los tipos de interés y provocará un aterrizaje económico suave.



Nada más lejos de la verdad.

En primer lugar, a pesar del comentario de la última reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de que el banco central es "dependiente de los datos", evidentemente este no es el caso. A raíz de la publicación del IPC ´por debajo de lo estimados, tuvimos la "paloma" más grande de la Fed, Neel Kashkari de Minneapolis señalando que su voto en este momento es para que la tasa de fondos cierre el año en 3.9 por ciento y se dirija a 4.4 por ciento. ciento en 2023.

Su homólogo de la Fed de Chicago, Charles Evans, agregó que “debemos aumentar las tasas el resto de este año y el próximo”. Así que este movimiento alcista en las acciones y hacia abajo en el dólar no tiene sentido. ¿Qué pasó con "no luches contra la Reserva Federal"? Supongo que funciona solo en una dirección para el mercado de valores.

En segundo lugar, la curva de rendimiento sigue invertida en más de -40 puntos básicos para los bonos 2 a 10 años. Y la Fed sigue comprometida con endurecer la política monetaria y después de trimestres consecutivos de impresiones negativas del producto interior bruto. Y luego hay que considerar el endurecimiento cuantitativo, que se superpone al equivalente de otros 100 puntos básicos del endurecimiento de facto de la Fed este año. Sabemos que el S&P 500 tiene una correlación directa de más del 90 por ciento con la dirección del balance del banco central.

En tercer lugar, la caída de la inflación no es motivo de alegría para las acciones, ya que no se enfrenta a ningún cambio en el tono de la Fed. Aquí hay un elemento adicional de destrucción de la demanda en esta desinflación recién descubierta que funciona en contra, no a favor, de la rentabilidad corporativa. Míralo de esta manera: cada recesión trae consigo una inflación más baja. Y nunca ha habido una recesión sin un mercado bajista en las acciones, y la mayoría de las veces, eso significa una caída del 30% al 50% desde el pico.

En cuarto lugar, la caída del dólar estadounidense ayudó a los activos de riesgo la semana pasada en un principio, con el índice del dólar estadounidense bajando 116 pips a 105,2 y perdiendo el promedio móvil de 50 días desde principios de febrero. Pero en ese entonces, como ha sido el caso durante mucho tiempo, la línea de tendencia de 100 días se mantuvo firme y esa fuente de soporte reside en 103.5.

En quinto lugar, o el mercado de valores se mueve sobre aspectos técnicos (probablemente sea el caso) o por sus fundamentos, y si es esto último, la visión de "aterrizaje suave" está ganando adeptos. Ese segundo punto es una proposición peligrosa. Los ciclos de endurecimiento de la Reserva Federal han llevado a la recesión el 85 por ciento de las veces en el pasado, pero más que eso, la forma de la curva de rendimiento en este momento apunta a un 100 por ciento de posibilidades y la serie de rendimientos de productividad negativos que hemos visto, y las implicaciones que esto tendrá en el mercado laboral y la reducción forzada de costos corporativos, también tiene un historial del 100 por ciento.

La combinación actual de restricción monetaria y fiscal, que aún no se ha reflejado completamente en el lado de la demanda de la economía, no tiene precedentes desde 1960. El crecimiento de la oferta monetaria M1 y M2 se está derrumbando, la base monetaria se está contrayendo y todo lo que seguimos escuchando es cómo las nóminas no agrícolas se dispararon 528.000 en julio. No importa el mensaje más claro y oscuro de las caídas consecutivas en los trabajos de tiempo completo evidentes en la encuesta de hogares rival. O la señal de estrés de un salto simultáneo en los saldos de tarjetas de crédito a una tasa de interés de más del 15 por ciento. Convenientemente ignorado, pero no por mí.

De vuelta a la Reserva Federal. Que dos ex "palomas" puedan sonar tan agresivas tan rápidamente después de un informe de inflación tan benigno es una clara señal de que la autoridad monetaria en realidad está enfocada en una estrategia diferente a simplemente reducir la inflación, lo que sucederá más en los próximos meses. Eso es una artimaña. La Fed apunta a quitar más estímulos.

Se trata de corregir valores de activos inflados en este punto. Como tal, la respuesta es “no, todavía no hemos llegado”, si la pregunta es si el S&P 500, Nasdaq, Russell 2000, Dow o NYSE han tocado fondo.

Como fue el caso en 2000-2002 y 2007-09, estamos en los primeros capítulos de este libro. Los mercados bajistas solo terminan en la etapa madura de la recesión cuando los inversores ven el blanco de los ojos de la recuperación, solo después de que la Fed haya recortado drásticamente las tasas, y no hasta que la curva de rendimiento tenga una pendiente pronunciada (+140 pb para los 2s/10s) brecha). Jugar el juego largo significa no pasar mucho tiempo hasta que aparezcan estas características.

(fuentes David Rosenberg)

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