La Carta de la Bolsa

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La pregunta ahora es ¿dónde está el superciclo apostado de las materias primas?
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Martes, 27 de Junio en la sección: Apuntes</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">La pregunta ahora es ¿dónde está el superciclo apostado de las materias primas?</h3>
    dani
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"La
inercia crea volatilidad". Aunque  a mi particularmente me gustó
más la frase de Greenspan de hace un año sobre "que la historia
demuestra que tras un periodo más o menos amplio de exceso de confianza
viene otro de exceso de desconfianza". En el fondo es lo de siempre:
pasar del exceso de optimismo al exceso de pesimismo. ¿Son más
pesimistas ahora los inversores? me temo que poco a poco son más
realistas.¡Ya llegará ser pesimistas!  Y la realidad ahora es que
muchas de las asunciones de los últimos años pueden resultar más que
complicado que finalmente se vayan a materializar. ¿De qué tipo de
asunciones estamos hablando? probablemente todos las hemos escuchado de
muchas formas, pero se pueden sintetizar en dos grandes puntos:
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<ol style="margin-top: 0cm">
	<li>El
	crecimiento mundial seguirá siendo fuerte. De hecho, su evolución en
	los últimos cinco años ha acallado todas las voces que advertían sobre
	su sostenibilidad. Aún escuchamos advertencias sobre los riesgos
	derivados de los desequilibrios mundiales. Pero la solidez del
	crecimiento hasta el momento ha podido con guerras, terrorismo, crisis
	en los precios del crudo, burbuja tecnológica, errores contables y
	hasta huracanes. ¿Cómo pensar que podría llegar un momento en que el
	crecimiento se moderara? de hecho, han sido necesaria la combinación de
	tipos oficiales al alza, tensiones en la deuda, desaceleración en la
	vivienda y precios del crudo al alza para moderar el crecimiento
	económico USA. ¿Y el del resto de los países? sinceramente, tengo
	serias dudas de que el resto del mundo pueda mantener ritmos de
	crecimiento del 4.9 % si la economía norteamericana se modera. Y la
	moderación en el crecimiento de la economía china parece ser un
	objetivo explícito del ejecutivo</li>
	<li>Los bancos centrales
	mantendrán los tipos de interés bajos, aceptando casi sin actuar la
	acumulación de riesgos de inflación derivados de la escalada de los
	precios del crudo y del resto de los precios de materias primas. Pero
	los bancos centrales desconfían de que la economía pueda seguir
	amortiguando este shock de oferta. Y mientras observan con lupa la
	evolución de los salarios, por el momento contenidos, consideran que es
	mejor poner la venda antes que la herida con un coste complicado de
	asumir. La política monetaria es preventiva, lo que obliga a actuar
	antes de que las expectativas de inflación surjan. Esto puede ser muy
	costoso, si se produce en un escenario de subidas de la inflación. Como
	el actual</li>
	<li>Aversión al riesgo. La corrección frente a una
	elevada exposición o apalancamiento. Los inversores comienzan a reducir
	su elevada exposición al riesgo. Y es un proceso que se retroalimenta:
	la volatilidad lleva a un aumento de la percepción de riesgo, lo que
	lleva a liquidar posiciones en mercados relativamente estrechos. Y esto
	aumenta su volatilidad. ¿Cuándo finalizará el proceso? obviamente, el
	tiempo lo cura todo. Pero también se tienen que dar unas condiciones
	propicias para  que se recupere la calma. Una de ellas, quizá la
	más importante, que la moderación del crecimiento económico mundial no
	vaya a más. Mejor un aterrizaje suave de la economía ahora que permita
	un crecimiento más sostenible a medio plazo. Pero también es preciso
	que los propios mercados faciliten esta reducción de la percepción de
	riesgo.</li> </ol>   
	</div>
	<p style="text-align: justify" class="MsoNormal" align="justify">
	<!--[if !supportEmptyParas]--> <!--[endif]-->
	</p>
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	<ol style="margin-top: 0cm">
		<li>La
		evolución de los precios de las commodities a la baja pueden mejorar la
		percepción actual de riesgo de inflación, considerando como 
		crecimiento de los salarios sigue bajo a nivel mundial. Pero por el
		momento las caídas de precios de las materias primas ha sido muy
		limitada. En el caso del cobre, quizá uno de los mejores exponentes de
		la subida de los precios de materias primas industriales, tras su caída
		del 15 % en las últimas semanas mantiene su subida del 71 % en el año.
		En el caso del oro, aún se mantiene un 16 % por encima de los niveles
		de diciembre de 2005 tras recortar un 15 %. Y los precios del crudo se
		mantiene sólo ligeramente por debajo de los máximos del año. Pero no
		muy lejos de los máximos, en términos reales, de la Crisis de los
		ochenta.</li> </ol>   
		</div>
		<p style="text-align: justify" class="MsoNormal" align="justify">
		<!--[if !supportEmptyParas]--> <!--[endif]-->
		</p>
		<div align="justify">
		<ol style="margin-top: 0cm">
			<li>Durante
			la reciente reunión del G7 hemos visto la preocupación de las
			autoridades internacionales hacia la subida de los precios del crudo.
			Mejor dicho, el temor a la consistencia de los precios en niveles
			altos. Se ha pedido más transparencia, cuando en el fondo se reconoce
			que ni la oferta ni la demanda actual son la explicación a los altos
			precios. Es el temor a una interrupción de la oferta, también el riesgo
			de que entremos en una nueva fase de reducción en la capacidad de
			refino, lo que presiona al alza los precios. ¿Más transparencia? bueno,
			es posible que la mejor forma de combatir el miedo sea la sinceridad.
			Siempre que haya respuestas convincentes para todas las preguntas que
			surjan.</li> </ol>   
			</div>
			<p style="text-align: justify" class="MsoNormal" align="justify">
			<!--[if !supportEmptyParas]--> <!--[endif]-->
			</p>
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			</div>
			<p align="justify">
			¿Puede
			parar la Fed de subir los tipos con precios del crudo y resto de las
			materias primas en niveles altos? tengo un economista en USA que se
			refiere a que el "ajuste puede ser duro o más fácil". Depende del
			mercado. Claro, pero también depende de la
			</p>
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			</div>
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			propia
			evolución de la economía: en función de que el aterrizaje esperado sea
			más o menor brusco. Pero en el segundo caso, que limitaría ya las
			subidas de tipos, posiblemente las caídas de los mercados de riesgo
			(EM-C) podrían acentuarse en lugar de mejorar. Nosotros nos quedamos
			con el escenario futuro de aterrizaje suave de la economía y moderadas
			tensiones en los precios, derivadas de una caída más prolongada de los
			precios de las commodities. Posiblemente es también el escenario que
			prefieren las autoridades económicas mundiales. Comenzando por los
			bancos centrales  ¿Quién ha dicho que la actual inestabilidad de
			los mercados le preocupa a las autoridades? ellas lo ven simplemente
			como un ajuste. Una corrección que me temo aún no ha acabado.
			</p>
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			</p>
			<p style="text-align: justify" class="MsoNormal">
			José Luis Martínez Campuzano Estratega de Citigroup en España
			</p>

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