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El dólar vuelve locos a los analistas, con predicciones de ida y vuelta en cuestión de segundos
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Miercoles, 21 de Junio en la sección: Apuntes</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">El dólar vuelve locos a los analistas, con predicciones de ida y vuelta en cuestión de segundos</h3>
    dani
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El dólar los vuelve locos. Ahora dicen que se va
al garete, luego que remonta el vuelo. Los analistas técnicos comienzan
a advertir de la
posibilidad de que la moneda norteamericana siga escalando posiciones a
corto plazo.
¿Hasta niveles de 1.24 EURUSD? ¿niveles de 116.2 para el USDJPY? es
evidente como
la actual inestabilidad en los mercados financieros internacionales
está
beneficiando a la moneda norteamericana. Y por las mismas razones:
simplemente
un proceso de reducción del apalancamiento. Y es que había muchos
inversores
cortos de USD, aunque es claro como en este caso de forma mucho más
fundamentada que las posiciones largas en los mercados de riesgo como
emergentes y commodities a niveles de precios en muchos casos
irrealizables.
Ahora el USD se beneficia de la reducción de posiciones cortas en USD.
Y esto
lo vemos especialmente en la evolución de las monedas asiáticas frente
al USD.
Incluido el USDJPY: sube un 3.0 % frente a los mínimos del año de
109.67,
aunque es cierto que se mantiene aún un 2.4 % frente a los niveles de
diciembre.
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También cae el EUR un 2.7 % frente a los máximos del año observados
a principios de junio, pero en este caso manteniendo una ganancia del 6.2 %
frente a los niveles de diciembre. ¿Debemos considerar la subida del USD como
una corrección? esta es nuestra impresión. Aunque muchos la consideran algo
más: especialmente aquellos que valoran que el ajuste de los mercados dista
mucho de haber finalizado. Un ajuste que también ha afectado a China. La
bolsa china ha retrocedido más de un 15 % en las
últimas tres semanas (pero sigue estando un 30 % por encima de los niveles de
diciembre).
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El descenso de la bolsa china ha tenido argumentos diferentes a las
caídas del resto de las emergentes, especialmente asiáticas: temor a las OPV,
exceso de papel en un mercado donde los compradores son cada vez más
selectivos, y temor a la moderación del crecimiento económico. Mientras en USA
la economía ofrece indicios de moderación por la construcción y el consumo, el
peso  de las exportaciones sigue siendo imprescindible
para mantener el crecimiento de la economía china. Aunque un crecimiento más
moderado que el 10.2 % observado en el Q1, considerado como excesivo por las
propias autoridades chinas. Desde su publicación han subido los tipos oficiales
en 27 p.b. hasta niveles del 5.85 %, ha aumentado el seguimiento de los préstamos de la banca sobre sectores recalentados
(Real Estate es uno de ellos) y se ha favorecido la consolidación en sectores
como el de materias primas con una creciente capacidad de crecimiento.
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La
clave, la verdadera solución para solucionar el desequilibrio exterior, es un
aumento del consumo en China. Y el dato conocido en mayo, por encima del 14.5 %
anual, parece ir por buen camino. Pero es insuficiente, lo que se ha traducido
el mes pasado en un nuevo máximo del superávit comercial por encima de los 13
bn.$. Mientras, la M2 sube un 18.5 % frente al 16 % objetivo. No parecen
suficientes las medidas tomadas para moderar el crecimiento. Y la subida de los
tipos de interés oficiales ha sido descartada de forma implícita. Sólo resta
permitir la subida del Yuan, hasta el momento un 0.7 % por encima de los
niveles de final de año. Nosotros esperamos que la moneda china se aprecie un
7.5 % durante lo que resta del año, incluso en dos fases: la primera tan pronto
como entre junio y julio. Debo reconocer que esta previsión de subida del Yuan
no es nueva: la mantenemos desde hace meses.
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La cuestión es cómo puede afectar
ahora al resto de las monedas asiáticas.
De entrada, la reciente subida de los tipos de interés en Corea o la
India
puede haber finalizado el margen de subidas en lo que resta del año.
Por otro, parece claro que muchas de estas monedas tienen menos
margen de apreciación que la subida del propia Yuan, dada su fuerte
apreciación
en los dos últimos años. No, su impacto en las monedas del área será
desigual.  ¿Y el JPY? en el último Tankan
las compañías japonesas admitieron como aceptables niveles de 105
USDJPY. Probablemente
vuelvan a ratificarlo en la encuesta del Q2, a publicar a principios de
julio.
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Las recientes caídas del JPY han contribuido a alejarle de niveles coherentes con los datos de crecimiento, cuando se mantiene
muy por debajo de los niveles fundamentales (en términos de tipo de cambio efectivo
real en niveles más bajos de los últimos veinte años). Nosotros esperamos que la
moneda japonesa se aprecie hasta niveles de 104 USDJPY a final de año. El
detonante puede ser la subida del Yuan. Pero la consolidación de la subida
vendrá de la mano de la subida de tipos por el BOJ, que no esperamos ocurra
hasta finales del 2006. Sólo resta tratar el EURUSD. La moneda europea seguirá
protagonizando a muy corto plazo la caída del USD.
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En estos  momentos vuelve a aumentar la correlación,
ahora negativa, entre el diferencial de tipos de interés de las dos monedas y
el EURUSD. El mercado duda del margen de subidas de tipos oficiales por la Fed,
pero tiene claro que el BCE puede subirlos entre 0.50-0.75 puntos adicionales
al 2.75 % actual.  La incertidumbre
sobre los tipos USA favorece ahora al USD. Pero la confirmación del escaso
margen adicional de subida por la Fed, cuando esperamos que el diferencial
treasury-bund a 10 años baje más allá de 100 p.b., puede llevar al EUR a
recuperar niveles de 1.30. Este sigue siendo nuestro nivel objetivo para final
de año.
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<strong>José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citigroup en
España</strong>
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