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Hay margen para nuevas alzas de tipos en Europa, pero no para acelerar las subidas
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Martes, 27 de Junio en la sección: Apuntes</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Hay margen para nuevas alzas de tipos en Europa, pero no para acelerar las subidas</h3>
    dani
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De esta forma ha valorado un
alto cargo del IFO cómo pueden afectar los resultados de la encuesta de
actividad conocidos hoy en Alemania a la decisión del BCE. En definitiva, una
nueva subida (inesperada) del índice hasta un máximo de los últimos años en
niveles de 106.8 (105.6 anterior) debido a una mejora en la valoración de la
situación actual hasta niveles de 109.4 (107.3) pero con estabilidad en las
expectativas en niveles de 104.2 (104). El alto cargo del Instituto valora la
mejora de la demanda doméstica, aunque es cierto que cada vez más generalizada
(¿también por el consumo?). Sí, los datos están sorprendiendo. Y de nuevo debo
referirme a las encuestas, cuando también las conocidas en Italia han mostrado
un mayor optimismo entre las empresas (niveles en junio de las publicadas por
el ISAE hasta 98.9 desde 97). 
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Esta mejora, en las encuestas (debemos recordar
como los resultados en el Q1 parecieron más propios de un
exceso de optimismo que de la realidad, cuando la corrección en mayo parece
haber sido meramente temporal) en Alemania e Italia contrasta con el descenso que
conocimos ayer en Francia. El próximo viernes conoceremos las encuestas de
actividad, incluido el consumo, desde Eurostat.
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Considerando todos estos datos,
parece probable que podríamos ver una ligera mejora frente a la estabilidad
inicialmente esperada. ¿Crece más rápido de lo esperado la economía del área?
luego, ¿aumenta la presión para que el BCE también ajuste más rápido de lo
previsto los tipos de interés? parecería lógico hacerlo así. Incluso coherente
con la postura actual del BCE, más proclive a generar incertidumbre sobre esta
posibilidad.
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Llama la atención la política verbal de algunos bancos centrales a
la hora de reconocer que se mantienen vigilantes (extremadamente, en algunos
casos) ante los riesgos para la inflación. Ayer Trichet recomendaba que los
costes laborales incluso bajaran en Francia, Alemania e Italia . Pero lo evidente
es que ahora estos riesgos de inflación proceden del exterior. Por ejemplo, si
los precios de importación han crecido en mayo en Alemania menos de lo esperado
(0.2 % frente al 0.5 %, pero con aceleración de la tasa anual hasta niveles de
7.5 % frente al 6.9 % anterior) el componente sin energía ha mostrado, gracias
a los precios de los metales, una aceleración en su tasa de aumento anual del
4.7 % frente al 4.2 %.
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Y los precios de exportación también han
aumentado, hasta niveles de 2.7 % frente al 2.4 % anual. Sí, los bancos
centrales, comenzando por el BCE, vuelven a advertir de las consecuencias de
que se materialicen los riesgos para la inflación. Pero el mercado mira ahora a otro lado. Nosotros
mantenemos la previsión de tipos de interés del 3.00 % a final de año y 3.25 %
en la primera mitad del 2006. ¿Riesgo de que adelanten la subida de tipos al
Q3? ¡claro que existe! pero parte de este riesgo viene del propio mercado. Esperemos
que no se materialice, cuando esperamos que los precios de las materias primas
se estabilicen o incluso continúen las caídas en las próximas semanas.
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<strong>José Luis Martínez Campuzano es
Estratega de Citigroup en España</strong>
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