* A favor..
1. solidez del crecimiento mundial, luego creciente demanda de dinero para financiar la inversión
2. riesgos de inflación, especialmente considerando los elevados niveles de los precios de la energíÑ‚Âa y la tendencia al alza de los precios de los alimentos
3. moderación en el crecimiento de la liquidez mundial, que tendríÑ‚Âa un reflejo enla menor acumulación de reservas 4. progresiva moderación en la demanda de papel a largo plazo desde inversores institucionales
* En contra…
1. sigue la reducción de las emisiones de deuda pública, ayer el Gobierno alemán
2. con crecimiento más reducido, es posible, pero aún elevada liquidez mundial
3. la posición financiera de las empresas sigue siendo positiva, con niveles de endeudamiento al alza, pero reducidos
4. parte de su origen, pero también principal afectado por el aumento de la inestabilidad de los mercados
En definitiva, factores razonables a favor y en contra de que estemos ante una cambio de dirección en los tipos de interés de la deuda. Lo lógico es considerar que el paso del tiempo dará la razón a los primeros, siempre y cuando se pueda extrapolar el escenario actual de elevado crecimiento económico. Pero en demasiadas ocasiones en el pasado reciente hemos visto como los mercados han moderado en el corto plazo una tendencia del largo plazo.
DecíÑ‚Âa un economista USA que los ajustes de los excesos (en el caso actual, de tipos de medio y largo plazo sistemáticamente bajos) suelen ser bruscos. Esto es lo que yo he denominado “ajuste de cartera”. Pero otra cosa es que se pueda producir un nuevo exceso, en este caso con tipos de interés de la deuda altos. Esta es mi impresión actual. Y estoy convencido que también lo será en el caso de la Fed. Pero debemos esperar a conocer su posición sobre el tema.
José Luis MartíÑ‚Ânez Campuzano es Estratega de Citi en España
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