Un curtido inversor me paraba por la calle hace unos días para pedirme consejo (y criticarme: leo algunos artículos suyos y nunca me aclaran del todo....esta es la clave, le dije yo) sobre el futuro inmediato. Le recomendé olvidarse da la prensa económica durante un tiempo. Su conclusión me dio que pensar: "el problema de las bolsas es su liquidez".
Meditando más tarde saqué dos posibles conclusiones: la mayor liquidez relativa de las bolsas las hace más susceptibles de castigo en situaciones de aversión al riesgo o la escasa liquidez actual del mercado hace más factible la exageración del movimiento en situaciones de estrés como la actual. No sé muy bien a qué referencia de liquidez se refería mi inversor, quizás a ambas. Porque de hecho, ambas son ciertas. Y en ambos caso no veo por el momento indicios de que pueda cambiar.
A finales del año pasado hablábamos de un escenario para este ejercicio dominado por tres tendencias: 1. desapalancamiento; 2 crecimiento bajo; 3. crecimiento desigual. Al final, considerando la alternancia de periodos de optimismo y pesimismo, reflejos de la combinación de datos macro/intervención de las autoridades, un escenario al que nos enfrentábamos no apto para cardiacos. ¿Dirección del mercado? Subida, caídas, subidas...espero. Pero también podría ser subidas, caídas y crisis. Ya sé que esto último no les gusta. A mi tampoco. Pero es lo que hay. Y por el momento la estrategia es vivir al día y valorar, sin bajar la guardia, que el peor de los escenarios posibles para el inversor no se materializará precisamente porque finalmente los bancos centrales lo van a impedir. Claro que para que lo impidan, la situación debe tornarse muy complicada. ¿Lo es ya en estos momentos? No aún.
De las tres tendencias anteriores la que puede servir especialmente al inversor avezado es cultivar las diferencias. Diferencias macro, diferencias empresariales y diferencias en resultados. Diferencias entre mercados, sectores y valores. Norte frente al sur de Europa; Japón frente al resto de los desarrollados; emergentes, especialmente asiáticos, frente a desarrollados; alternancia entre sectores de crecimiento y defensivos; entre el sector financiero y el resto.
El crecimiento mundial será este año moderado, del orden del 2.5 %, y el crecimiento de los resultados empresariales marginal entre 0/10 % a nivel mundial (entre -10 % a 0 en Europa y entre 2.5 %-3.% % en USA). No, no anima mucho al inversor que busque tendencias. ¿Alguna duda más? Tipos de interés reales a largo plazo negativos en USA y Alemania tampoco son un buen test de confianza al inversor.
Pero no todo es malo. Precisamente los QE de la Fed se han mostrado muy efectivos a la hora de generar inflación de activos en USA (y en el Mundo...ya sé que podemos debatirlo sobre commodities y demás). Y la inflación de activos es una condición necesaria, pero no suficiente, para superar la Crisis con tiempo. La liquidez se acumula en las carteras de los inversores, más de 10 tr. en familias y empresas en USA. Estas últimas no saben realmente que hacer con tanto dinero: dividendos y/o recompra de acciones. ¿Invertir en capacidad? ¿comprar al competidor? Poco a poco mientras se clarifica el escenario. Lamentablemente, estamos en un mundo en el que tener dinero en cartera tiene "paso del tiempo positivo". Y luego están las valoraciones de las bolsas. Hasta PERes de 11/12 veces resultados en estos momentos, muy por debajo de la media histórica (ojo: a finales de 2009 vimos niveles por debajo de 10 y en los 70 por debajo de 8). Y las comparaciones frente a los tipos de interés de largo plazo invitan a tomar riesgo.
¿Conclusión? Preparados para comprar pero no tengan prisa en hacerlo. En el Q2 se presenta muy complejo. Comenzando por la propia complejidad que ya vemos en los resultados empresariales conocidos hasta el momento. Con peros cuando son buenos y francamente negativos los que han quedado por debajo de lo esperado. Y todos con una buena dosis de incertidumbre a la hora de valorar el futuro. "Sell in may" parece haberse adelantado un mes, pero las vacaciones podrían ser positivas para el mercado. Espero.
Resultados previstos por el mercado para las compañías USA durante la semana:
Monday 16-Apr-12
Before Market Open EPS Revenues
C Citi 1.01 19.93B
GCI Gannett 0.31 1.24B
MAT Mattel 0.07 986.0M
MTB M&T Bank 1.47 991.7M
SCHW Charles Schwab 0.15 1.18B
After Market Close
LNCR Lincare Holdings 0.53 500.3M
STLD Steel Dynamics 0.23 2.05B
Tuesday 17-Apr-12
Before Market Open EPS Revenues
AMTD TD Ameritrade 0.25 672.5M
CMA Comerica 0.55 624.6M
FRX Forest Labs 0.71 1.03B
GS Goldman Sachs 3.42 9.29B
GWW WW Grainger 2.5 2.18B
JNJ Johnson & Johnson 1.36 16.28B
KO Coca-Cola 0.88 10.82B
NTRS Northern Trust 0.66 975.7M
OMC Omnicom 0.69 3.29B
PCAR PACCAR 0.76 4.11B
STT State Street 0.88 2.33B
USB US Bancorp 0.64 4.78B
After Market Close
CSX CSX Corp 0.38 2.93B
DST DST Systems 1.02 468.3M
IBM IBM 2.65 24.81B
INTC Intel 0.5 12.84B
LLTC Linear Technology 0.43 312.3M
PKG Packaging Corp 0.4 656.4M
STX Seagate Technology 2.03 4.36B
SYK Stryker 0.99 2.12B
URI United Rentals 0.05 609.9M
YHOO Yahoo! 0.17 1.06B
Wednesday 18-Apr-12
Before Market Open EPS Revenues
ABT Abbott Labs 0.99 9.36B
AMLN Amylin Pharmaceuticals -0.28 161.7M
APH Amphenol 0.76 972.1M
ASML ASML Holding 0.87 1.56B
BK Bank of New York Mellon 0.52 3.59B
BLK BlackRock 3.02 2.22B
DGX Quest Diagnostics 1.01 1.88B
ELN Elan Corp 0.02 294.0M
HAL Halliburton 0.86 6.81B
HBAN Huntington Bancshares 0.14 658.1M
MIICF Millicom 1.7 1.18B
NYB New York Community Bancorp 0.26 343.3M
PJC Piper Jaffray 0.3 111.1M
PNC PNC Bank 1.42 3.57B
STJ St. Jude Medical 0.83 1.37B
SYT Syngenta 3.6 4.34B
TXT Textron 0.34 2.69B
WLT Walter Energy 0.99 677.1M
After Market Close
ALB Albemarle 1.16 728.6M
AXP American Express 1.01 7.53B
CCK Crown Holdings 0.46 1.91B
EBAY eBay 0.52 3.15B
FFIV F5 Networks 1.07 335.1M
LRCX Lam Research 0.45 642.5M
MAR Marriott 0.29 2.61B
NE Noble Corp 0.46 809.7M
PLXS Plexus Corp 0.54 567.6M
QCOM Qualcomm 0.95 4.83B
SLM SLM Corp 0.51 775.2M
SWK Stanley Black & Decker 1.14 2.63B
VMW VMware 0.59 1.03B
YUM YUM! Brands 0.72 2.70B
Thursday 19-Apr-12
Before Market Open EPS Revenues
ADS Alliance Data 2.15 833.4M
ALK Alaska Air 0.35 1.04B
BAC Bank of America 0.09 22.83B
BAX Baxter 1 3.30B
BBT BB&T Corp 0.58 2.23B
BSX Boston Scientific 0.08 1.86B
BTU Peabody Energy 0.58 2.09B
BX Blackstone Group 0.42 1.06B
COL Rockwell Collins 1.09 1.18B
CSH Cash America 1.18 245.4M
CY Cypress Semiconductor 0.1 185.3M
DD DuPont 1.55 11.21B
DHR Danaher 0.7 4.33B
DO Diamond Offshore 1 753.7M
DOV Dover Corp 1.03 2.00B
EMC EMC 0.36 5.11B
FCS Fairchild Semiconductor 0.04 356.0M
FCX Freeport-McMoRan 0.82 4.58B
FHN First Horizon National 0.13 357.8M
FITB Fifth Third 0.36 1.53B
GPC Genuine Parts 0.87 3.16B
KEY KeyCorp 0.19 1.00B
LH Laboratory Corp 1.66 1.40B
LUV Southwest Air -0.05 4.01B
MS Morgan Stanley 0.21 7.62B
NUE Nucor 0.43 5.03B
NYT New York Times 0.02 500.7M
PCX Patriot Coal -0.32 552.1M
PENN Penn National Gaming 0.59 705.8M
PM Philip Morris 1.19 7.19B
PPG PPG Industries 1.49 3.73B
SHW Sherwin-Williams 0.76 2.07B
SNA Snap-On 1.16 736.8M
SON Sonoco Products 0.48 1.18B
SWFT Swift Transportation 0.14 811.5M
TRV The Travelers Co 1.52 5.53B
TZOO Travelzoo 0.41 42.2M
UNH UnitedHealth 1.14 26.97B
UNP Union Pacific 1.64 4.97B
VZ Verizon 0.57 28.18B
WCC Wesco International 0.96 1.58B
After Market Close
ALTR Altera 0.36 422.7M
AMD Advanced Micro 0.1 1.56B
CB Chubb 1.47 2.96B
CMG Chipotle Mexican Grill 1.92 630.3M
COF Capital One 1.37 4.27B
CYT Cytec 0.84 800.3M
ELX Emulex 0.17 123.3M
ETFC E*TRADE 0.1 459.4M
FSL Freescale Semiconductor -0.05 961.3M
HUBG Hub Group 0.36 718.5M
KMP Kinder Morgan Energy Partners 0.65 2.36B
LSCC Lattice Semiconductor 0.03 72.3M
MSFT Microsoft 0.58 17.15B
PLCM Polycom 0.3 371.9M
PXLW Pixelworks -0.05 18.3M
RVBD Riverbed Technology 0.2 186.1M
SNDK SanDisk 0.71 1.21B
TPX Tempur-Pedic 0.84 383.2M
WYNN Wynn Resorts 1.41 1.34B
Friday 20-Apr-12
Before Market Open EPS Revenues
AEP American Electric Power 0.81 3.63B
CP.CN Canadian Pacific 0.67 1.32B
GE General Electric 0.33 34.70B
HON Honeywell 0.99 9.16B
IR Ingersoll-Rand 0.25 3.05B
JCI Johnson Controls 0.54 10.57B
KMB Kimberly-Clark 1.17 5.04B
MAN ManpowerGroup 0.35 4.97B
MCD McDonald's 1.23 6.54B
SLB Schlumberger 1 10.54B
UA Under Armour 0.24 378.2M
José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España