No sólo porque las mayores presiones inflacionistas surjan en los paíÑ‚Âses emergentes, ahora exportadores de inflación cuando en el pasado han exportado sucesivamente deflación y posteriormente desinflación. Pero es que muchos de los factores que también han contribuido a mantener la inflación controlada en el pasado ahora amenazan con todo lo contrario. Inmigración, externalización, deslocalización y evidentemente el crecimiento salarial. Repito: es una amenaza mayor a medio plazo que a corto plazo. También los precios de las materias primas, pese a los excesos evidentes en algunos mercados. Sin duda, una situación compleja considerando como la políÑ‚Âtica monetaria es eficiente cuanto más anticipativa. Un mayor deterioro de las expectativas de inflación sin duda puede contribuir a la contradicción que muchos observan en la gestión de la políÑ‚Âtica monetaria de los bancos centrales. También con la propia gestión de la liquidez, cuando la desconfianza en los mercados se puede reafirmar a medida que el deterioro económico se profundice.
Son los precios del crudo. Fundamentalmente, pero no en solitario. De hecho, las posiciones de la oferta y demanda con respecto a la escalada de los precios son bastante significativas. Vemos a la OPEP como considera que no es un problema de oferta, como de elevada demanda. Pero especialmente la especulativa. El FMI alude, por el contrario, a la demanda real para explicar la escalada de los precios (más del 17 % en mayo). Sin embargo, Paulson considera que es la demanda, en un contexto de rigidez de la oferta, lo que explica la subida de los precios. ¿Y la especulación? Impacto marginal en su opinión.
Bien es cierto que siempre resulta complicado valorar qué es la especulación y qué la inversión estructural para diversificar una cartera financiera. Nosotros consideramos probable que los precios del crudo sigan escalando posiciones a muy corto plazo, con objetivo en 140 $ barril.¿Y después? En mi opinión, la última subida de los precios ha tenido mucho que ver con factores puntuales, dramáticos como ha sido el terremoto en China que ha supuesto una disrupción en la oferta energética del paíÑ‚Âs. Pero me temo que la moderación de los precios pasa por un mayor deterioro de los mercados, frente a la máxima hasta ahora de que ” lo peor ha pasado> “.
José Luis MartíÑ‚Ânez Campuzano es Estratega de Citi en España