Miercoles, 05 de Octubre de 2022 Carlos Montero

Desde hace un año, Nouriel Roubini, el gurú de los mercados, profesor de Economía en la Universidad de Nueva York y presidente de la consultora RGE Monitor. ha argumentado que el aumento de la inflación sería persistente, que sus causas incluyen no solo malas políticas, sino también perturbaciones negativas de la oferta, y que el intento de los bancos centrales de combatirlo provocaría un aterrizaje económico duro.

Cuando llegue la recesión, advirtió, será severa y prolongada, con dificultades financieras generalizadas y crisis de deuda. A pesar de su discurso de línea dura, los banqueros centrales, atrapados en una trampa de deuda, aún pueden acobardarse y conformarse con una inflación superior al objetivo. Cualquier cartera de acciones de riesgo y bonos de renta fija con menos riesgo perderá dinero en los bonos, debido a una mayor inflación y expectativas de inflación.

- Las predicciones de Roubini

Todo el mundo reconoce ahora que los persistentes shocks de oferta negativos han contribuido a la inflación, y el Banco Central Europeo, el Banco de Inglaterra y la Reserva Federal han comenzado a reconocer que un aterrizaje suave será extremadamente difícil de lograr. El presidente de la Fed, Jerome Powell, ahora habla de un "aterrizaje suave" con al menos "algo de dolor". Mientras tanto, un escenario de aterrizaje forzoso se está convirtiendo en el consenso entre analistas de mercado, economistas e inversores.

Es mucho más difícil lograr un aterrizaje suave en condiciones de shocks negativos de oferta estanflacionarios, que cuando la economía se sobrecalienta debido a una demanda excesiva. Desde la Segunda Guerra Mundial, nunca ha habido un caso en el que la Fed haya logrado un aterrizaje suave con una inflación por encima del 5% (actualmente está por encima del 8%) y el desempleo por debajo del 5% (actualmente está en el 3,7%).

Y si un aterrizaje forzoso es la línea de base para Estados Unidos, es incluso más probable en Europa, debido al shock energético ruso, la desaceleración de China y el BCE rezagándose aún más en relación con la Reserva Federal.

- La recesión será severa y prolongada

¿Ya estamos en recesión? Todavía no, pero EE.UU. registró un crecimiento negativo en la primera mitad del año, y la mayoría de los indicadores prospectivos de la actividad económica en las economías avanzadas apuntan a una fuerte desaceleración que empeorará aún más con el endurecimiento de la política monetaria. Un aterrizaje forzoso a finales de año debe considerarse como escenario de referencia.

Si bien muchos otros analistas ahora están de acuerdo, parecen pensar que la recesión que se avecina será corta y superficial, mientras que yo he advertido contra tal optimismo relativo, enfatizando el riesgo de una crisis de deuda estanflacionaria severa y prolongada. Y ahora, las últimas dificultades en los mercados financieros, incluidos los mercados de bonos y de crédito, han reforzado mi opinión de que los esfuerzos de los bancos centrales para reducir la inflación al objetivo provocarán un colapso tanto económico como financiero.

Roubini también ha argumentado durante mucho tiempo que los bancos centrales, independientemente de su discurso duro, sentirán una inmensa presión para revertir su endurecimiento una vez que se materialice el escenario de un aterrizaje económico duro y un colapso financiero. Los primeros signos de debilitamiento ya son perceptibles en el Reino Unido. Ante la reacción del mercado al imprudente estímulo fiscal del nuevo gobierno, el Banco de Inglaterra ha  lanzado  un programa de expansión cuantitativa (QE) de emergencia para comprar bonos del gobierno (cuyos rendimientos se han disparado).

La política monetaria está cada vez más sujeta a la captura fiscal. Recuerde que se produjo un cambio similar en el primer trimestre de 2019, cuando la Fed detuvo su programa de ajuste cuantitativo (QT) y comenzó a buscar una combinación de QE clandestino y recortes de tasas oficiales, después de señalar previamente aumentos continuos de tasas y QT, en el primer signo de leves presiones financieras y una desaceleración del crecimiento.

- La gran estanflación

Los bancos centrales hablarán duro; pero hay buenas razones para dudar de su disposición a hacer “lo que sea necesario” para devolver la inflación a su tasa objetivo en un mundo de deuda excesiva con riesgos de colapso económico y financiero.

Además, hay señales tempranas de que la Gran Moderación ha dado paso a la Gran Estanflación, que se caracterizará por la inestabilidad y una confluencia de shocks de oferta negativos a cámara lenta.

Además de las interrupciones mencionadas anteriormente, estos impactos podrían incluir  el envejecimiento de la sociedad  en muchas economías clave (un problema que empeora con las restricciones de inmigración); desacoplamiento chino-estadounidense; una “depresión geopolítica” y ruptura del multilateralismo; nuevas variantes de COVID-19 y nuevos brotes, como la  viruela del simio; las consecuencias cada vez más dañinas del cambio climático; guerra cibernética; y políticas fiscales para impulsar los salarios y el poder de los trabajadores.

¿Dónde deja eso a la cartera tradicional 60/40? Anteriormente, Roubini argumentó que la correlación negativa entre los precios de los bonos y las acciones se rompería a medida que aumenta la inflación, y de hecho así ha sido. Entre enero y junio de este año, los índices bursátiles estadounidenses (y mundiales) cayeron más del 20% mientras que los rendimientos de los bonos a largo plazo aumentó del 1,5% al 3,5%, lo que provocó pérdidas masivas tanto en acciones como en bonos (correlación de precios positiva).

Además, los rendimientos de los bonos cayó durante el repunte del mercado entre julio y mediados de agosto (que predijo correctamente que sería un rebote de gato muerto), manteniendo así la correlación de precios positiva; y desde mediados de agosto, las acciones han continuado su fuerte caída mientras que los rendimientos de los bonos han subido mucho más. Dado que el aumento de la inflación ha llevado a una política monetaria más estricta, ha surgido un mercado bajista equilibrado tanto para las acciones como para los bonos.

Pero las acciones de EE.UU. y del resto del mundo aún no han valorado por completo ni siquiera un aterrizaje forzoso, leve y breve. Las acciones caerán alrededor de un 30% en una recesión leve, y un 40% o más en la severa crisis de deuda estanflacionaria que Roubini ha pronosticado para la economía global. Las señales de tensión en los mercados de deuda están aumentando: los diferenciales soberanos y las tasas de los bonos a largo plazo están aumentando, y los diferenciales de alto rendimiento están aumentando considerablemente; los mercados de préstamos apalancados y obligaciones de préstamos garantizados se están cerrando; las empresas altamente endeudadas, los bancos en la sombra, los hogares, los gobiernos y los países están entrando en problemas de endeudamiento.

La crisis está aquí.

(fuentes ProjectSyndicate)

[Volver]