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¿Demasiado alarmista?

José Luis Martínez Campuzano - Jueves, 19 de Mayo "We need a debt cap so that politicianas cannot chosse to live with unsustainable deficits because they cannot or choose not to agree on how to spend within their means". Geithner. Pero, esta defensa del techo de deuda que daría lugar (si se alcanza, como ocurre en estos momentos) a recortes automáticos en gastos e incluso el impago de partidas, no significa que este a favor de que en estos momentos no se amplíe. Para el Secretario del Tesoro lo fundamental es que aprobado el presupuesto se habiliten fondos para cumplirlo. Pero también que se alcance un acuerdo a medio plazo para reducir el déficit desde los niveles actuales de dos dígitos hasta el 3.0 % del PIB. La alternativa, calificada como alarmista por algunos políticos, es que el País opte por enfrentarse a la "severa" situación de la deuda o acepte pagar tipos de interés mucho más altos. "Cuando se pierde la confianza por parte del mercado, puede dar lugar a un giro total con un impulso que será difícil y costoso de detener". La fecha clave ahora es principios de agosto. Claro que, ¿cómo sentirse inquieto cuando las rentabilidades de la deuda han recortado hasta los niveles bajos de finales del año pasado? Ayer, con ligeras ventas, aún pudimos ver tipos de interés de 10 años en 3.13 %. ¿Qué hay detrás de estas rentabilidades? Quizás deberíamos preguntárselo a la Fed. Resulta ciertamente complicado entender como puede ser compatible que sea Estados Unidos el único de los países desarrollados (excepción hecha de Japón) que muestra un deterioro adicional de sus finanzas públicas al mismo tiempo que mantiene tipos de interés de la deuda muy por debajo de promedio histórico, por debajo de la rentabilidad de la deuda alemana y con tipos reales (estables) negativos. Si el FMI prevé que el déficit público en la zona EUR se reduzca hasta niveles del 4.4 % del PIB (6.1 % anterior), su previsión para las cifras en USA son de un deterioro adicional hasta un 10.8% (10.6 %). ¿Y a futuro? En cinco años el déficit público en la zona EUR podría bajar a niveles del 2.0 % del PIB, cuando en USA, en el mejor de los escenarios, se mantendrá en niveles del 6.0 %. Republicanos y demócratas no se ponen de acuerdo ni sobre el ritmo de ajuste, como cómo enfocarlo y hasta su ejecución. Con las elecciones presidenciales en 2012 la situación se complica mucho más. Partidas como sanidad, pensiones, defensa acaparan un porcentaje significativo de los gastos. En el caso de los ingresos, con una reducida (en términos relativos) presión fiscal del 31 % (44 % a nivel europeo), podrían ser clave en el ajuste. Hace algo más de un año era el propio Greenspan el que demandaba un aumento de los impuestos para iniciar el ajuste del déficit. Simplificando la cuestión, la política de ajuste fiscal en USA debe ser una combinación de recortes de gastos, subidas de impuestos y mejora económica. ¿Es factible una ajuste de estas características? Me temo que no sólo Estados Unidos debe responder a esta cuestión. La alternativa, como diría el propio Geithner, que la disciplina la impongan los mercados. Pero en USA esto por el momento no está ocurriendo, dando alas a la clase política para que dilate en el tiempo cualquier decisión. José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España


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