Lo mejor del momento, las empresas
José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 25 de Mayo
El fuerte dinamismo hacia el exterior de las ventas de las empresas españolas es simplemente un ejemplo, uno de los más importantes por nuestra cercanía y por impedir que sigamos en recesión, del buen hacer del conjunto empresarial mundial durante la Crisis y posteriormente. Es cierto que esto ha resultado de un fuerte ajuste de costes durante la Crisis a una combinación ahora de mejora de ingresos, mejora de márgenes y de una progresiva mejora de las condiciones financieras. También es importante, siempre en términos agregados, valorar el efecto multiplicador de los ingresos sobre el crecimiento por el mayor peso de las economías emergentes y la aceleración de los precios de las commodities.
Con datos de Q1, los resultados de las compañías USA han vuelto a sorprender al alza para más del 70 % de las compañías del S&P. Este porcentaje se reduce a niveles del 60 % en Europa. Pero apenas ha sido del 50 %, un porcentaje más bajo de lo esperado, en Japón y Asia. De hecho, en Asia la evolución de los beneficios ha resultado en general más débil de lo previsto.
Nuestros economistas han revisado al alza (¿tercera vez en un año?) su previsión de resultados para este ejercicio, ahora con aumentos del 18 %. Para los dos próximos el crecimiento sería del 11 % y 9 %. En general, un 8 % más elevado de lo esperado anteriormente. Pero también datos posteriores al sorprendente aumento de los beneficios del 40 % que vimos en 2010. En los últimos cuarenta años el crecimiento promedio de los beneficios ha sido del 6 %; pero también es cierto que este porcentaje se dobla si no consideramos los periodos de recesión mundial.
Revisión al alza del crecimiento de los beneficios derivada de la propia revisión al alza del crecimiento de los ingresos. En 2010 las compañías no financieras generaron 29.4 tr.$ de ingresos a nivel mundial. Nuestras nuevas previsiones son de un aumento de los ingresos del 9.4 % y 7.5 % respectivamente para 2011 y 2012, tras el crecimiento del 11 % estimado para el año pasado. Los ingresos, de esta forma, mantendrían crecimientos en los próximos dos años por encima de la media histórica del 7.5 % (sin incluir periodos de recesión). Hay un punto importante que debemos valorar tras estas cifras: el mayor crecimiento relativo de los ingresos sobre el crecimiento (nominal) de forma consistente. Dejando al margen el año pasado, para este ejercicio prevemos una aceleración del crecimiento económico nominal del 7.5 % que pasaría a ser del 7.1 % el próximo año. Recordad como los ingresos decrecieron un 11 % en 2009 y recuperaron un 11 % el pasado ejercicio.
Beneficios récord, ingresos aún por conseguirlo. La clave han sido los costes. Y la prudencia sobre su evolución continúa. Si en 2010 los costes bajaron un 10, se recuperaron en el mismo porcentaje en 2010. Su peor comportamiento relativo a ingresos ha sido recurrente en periodos de recesión e inmediatamente posteriores. La mayor recuperación relativa de costes sobre ingresos se produce en los dos siguientes años a la recuperación de los beneficios. Nosotros esperamos que en esta ocasión la recuperación sea más rápida que en el pasado. ¿Tiene sentido ser más conservador que en el pasado? Ya veremos.
Si en 2010 el grueso de la mejora de los beneficios a nivel mundial ha sido por una mejora de los márgenes frente a ingresos, en 2011 esperamos que ambos factores se iguales en importancia para explicar la mejora de los beneficios (18.5 %). En 2012 el grueso de la mejora de beneficios correspondería a ingresos (11.4 % EPS) que ya serían el factor mayoritario en 2013.
Salvando los próximos 2-3 meses, dominados por la necesaria digestión de factores negativos (final del QE2, Crisis de deuda pública soberana en Europa, mayor impacto negativo del previsto del Terremoto en Japón, cambio de sesgo en la política monetaria a nivel mundial, subidas de tipos en emergentes -también del ECB en julio-, consolidación de los precios de las materias primas) no podemos ser más que positivos para la evolución de las bolsas hasta final de año. En general esperamos subidas del 10 /15 % durante el H2. Y porcentajes similares para el próximo ejercicio. Pero, es claro, también debemos acostumbrarnos a un escenario de mayor volatilidad. Es sinónimo de la elevada incertidumbre actual y futura.
José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España
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