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Las divisas se han convertido en comparsas de los mercados desde hace dos meses

dani - Martes, 04 de Julio

En los dos últimos meses los mercados de divisas se han convertido en verdaderos comparsas del resto de los mercados. Así, el USD ha recuperado posiciones en línea con el cierre de posiciones cortas frente a las monedas emergentes. La reducción del apalancamiento en estos mercados se ha traducido en subida de la moneda norteamericana. Durante todo el mes de mayo el EURUSD se mantuvo por encima de 1.27, cuando alcanzó el nivel más alto del año en niveles de 1.30 (cierre en 1.293 USD) el 12 de mayo. Pero a finales de este mes la moneda europea retrocedía con fuerza, empujada por la pujanza del USD especialmente frente a las monedas emergentes y al JPY. El cruce USDJPY se mantuvo en niveles de 114.5-117.5 durante el mes de junio, pero desde niveles de 109.6 a mediados de mayo. Sí, el USD se ha beneficiado de la huida de los inversores internacionales en busca de activos con menor riesgo. 

Y esto también lo confirman los datos de apalancamiento, cuando los últimos recogidos muestran que las posiciones cortas ahora de la moneda norteamericana apenas alcanzan los 9 bn.$ frente a cifras de dos dígitos algo más de un mes atrás. Contado de la forma anterior, parece demasiado simple que el USD debe perder parte o todo del terreno ganado en las semanas de inestabilidad.

Pero lo cierto es que aún esperamos que esta inestabilidad se mantenga en los mercados, precisamente siendo la recuperación actual un ejemplo de su crudeza. Una inestabilidad que ahora podría tener en el futuro al USD como principal perjudicado.

Doy hasta cinco razones detrás de esta previsión:

* Una caída ahora de los mercados emergentes podría tener un comportamiento más neutral sobre el USD debido a la cobertura de posiciones cortas de las últimas semanas

* La subida de los precios del crudo podría tener ahora, como de hecho ha tenido en el pasado, consecuencias negativas para la moneda norteamericana. La correlación ha sido elevada, pero negativa entre USD y crudo a medio plazo

* China. ¿Cuánto más pueden esperar las autoridades chinas para impedir una nueva subida de su moneda? los aniversarios nunca son buenos, pero en este momento se acumulan los factores para que el gobierno chino vuelva a permitir una subida del Yuan.

Argumentos políticos, como una forma de recibir al nuevo Secretario del Tesoro USA que ha mostrado su disposición inicial de dialogo con el chino. También de tipo económico, cuando crecen las críticas a nivel interno sobre el riesgo de no establecer algún tipo de restricción adicional para impedir que la liquidez siga aumentando en los mercados. Y precisamente razones técnicas, cuando el riesgo de una caída adicional del USD en los mercados de divisas mundiales puede tener más consecuencias negativas que positivas para las monedas que están indexadas a la norteamericana.

Esto precisamente habrán entendido las autoridades chinas ante el desacuerdo durante este fin de semana en la Ronda de Doha, lo que deja el cambio expeditivo para que el mercado valore que se los desacuerdos comerciales se traduzcan en caídas en las monedas de los países de mayor déficit. Ayer el Ministro de finanzas de UAE reiteró que no ha variado su interés en cambiar un 10 % de las reservas actuales en USD a otras monedas o incluso en oro. Pero se ha dado tiempo para hacerlo, de forma que sea un proceso natural en una tendencia global.

Es cierto que nadie se plante seriamente que el USD deje de ser la moneda refugio, reservas y hasta intercambio que es en la actualidad. No tanto su role como su valor es lo que muchos cuestionan. Comenzando por el propio gobierno USA y el FMI. Precisamente será este último el encargado de presentar un Proyecto en que pasará a ser un arbitro aceptado en los mercados para resolver los desequilibrios y excesos que se formen en ellos.

Probablemente una caída ordenada del USD será uno de los primeros desequilibrios que tratarán de resolver. Nuestros analistas técnicos han fijado el nivel de 1.3125 USD como objetivo para el EUR a corto plazo. Más allá estarían los máximos del EUR a principios de 2005. En el caso del USDJPY esperamos niveles de 111.32, pero con un objetivo para los próximos meses de 104 USDJPY. ¿Y para el EURUSD? la cuestión de fondo no es si el EUR puede subir como que el USD puede retroceder con fuerza en el mercado como solución del déficit comercial USA. Probablemente no es la Solución, como un parte de ella. Puntualmente el EURUSD podría recuperar niveles de 1.36, durante el verano, aunque esperamos que recupere niveles de 1.30 a final de año.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citigroup en España




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