Las acciones podrían perder un 30% desde los niveles actuales, dice el estratega David Rosenberg. “Y ni se te ocurra volverte optimista hasta 2024”.

David Rosenberg, el ex economista jefe para América del Norte de Merrill Lynch, ha estado diciendo durante casi un año que la Fed se ha puesto manos a la obra y que los inversores deben tomarse el esfuerzo del banco central de EE.UU. para combatir la inflación de manera seria y literal. Rosenberg, ahora presidente de Rosenberg Research & Associates Inc, con sede en Toronto . , espera que los inversores se enfrenten a más problemas en los mercados financieros en los próximos meses.

“La recesión apenas ha comenzado”, dijo Rosenberg en una entrevista. “El mercado suele tocar fondo en la parte final de la recesión, en lo profundo del ciclo de relajación de la Fed”. Los inversores pueden esperar soportar más incertidumbre antes del momento, y llegará, cuando la Fed detenga por primera vez su serie actual de aumentos de tasas de interés y luego comience a reducirlas.

Afortunadamente para los inversores, la pausa de la Fed y quizás incluso los recortes llegarán en 2023, predice Rosenberg. Desafortunadamente, agregó, el S&P 500 podría caer un 30% desde su nivel actual antes de que eso suceda. Dijo Rosenberg: "el S&P 500 puede tocar fondo en algún punto cercano a 2900".

En ese momento, agregó Rosenberg, las acciones volverán a verse atractivas. Pero esa es una historia para 2024.

En esta entrevista reciente, que ha sido editada por su extensión y claridad, Rosenberg ofreció un libro de jugadas para que los inversores sigan este año y se preparen para un 2024 más alcista. Mientras tanto, dijo, mientras esperan el tan esperado giro de la Fed, los inversores deberían hacer su propio giro hacia los sectores defensivos de los mercados financieros, incluidos los bonos, el oro y las acciones que pagan dividendos.

Rosenberg cree que el sentimiento optimista de los inversores está fuera de lugar; el sector de los hogares sigue estando enormemente sobreponderado en renta variable. Existe una desconexión entre cómo se sienten los inversores acerca de las perspectivas y cómo están realmente posicionados. Se sienten bajistas pero todavía están posicionados alcistamente, y ese es un caso clásico de disonancia cognitiva. También tenemos una situación en la que se habla mucho sobre la recesión y sobre cómo esta es la recesión más esperada de todos los tiempos y, sin embargo, la comunidad de analistas aún espera que el crecimiento de las ganancias corporativas sea positivo en 2023.

En una recesión simple, las ganancias empresariales bajan un 20%. Nunca hemos tenido una recesión en la que las ganancias aumentaran en absoluto. El consenso es que veremos una expansión de las ganancias corporativas en 2023. Entonces, hay otra anomalía evidente. Nos dicen que esta es una recesión ampliamente esperada y, sin embargo, no se refleja en las estimaciones de ganancias, al menos no todavía.

No hay nada en este momento en mi colección de métricas que me diga que estamos cerca de tocar fondo. 2022 fue el año en el que la Fed endureció la política agresivamente y eso se mostró en el mercado en una compresión en el múltiplo de precio-beneficios de aproximadamente 22 a alrededor de 17. La historia en 2022 fue sobre lo que las subidas de tasas le hicieron al múltiplo del mercado; 2023 se tratará de lo que esos aumentos de tasas hagan a las ganancias corporativas.

- Nos quedamos con el S&P 500 tocando fondo en algún lugar cercano a 2900

Cuando intenta ser razonable y proponer un múltiplo sensato para este mercado, dado el nivel actual de la tasa de interés libre de riesgo, podemos suponer generosamente un múltiplo de precio-beneficios de aproximadamente 15. Luego le agregas eso a un entorno de ganancias en recesión, y te quedas con el S&P 500 tocando fondo en algún lugar cercano a 2900.

Cuanto más nos acerquemos a eso, más recomendaré asignaciones al mercado de valores. Si estaba diciendo 3200 antes, hay un resultado razonable que puede llevarlo a algo por debajo de 3000. A decir verdad, en 3200, planearía ser un poco más positivo.

Esto es pura matemática. Todo lo que el mercado de valores es en cualquier momento son las ganancias multiplicadas por el múltiplo que desea aplicar a ese flujo de ganancias. Ese múltiplo es sensible a las tasas de interés. Todo lo que hemos visto es el Acto I: compresión de múltiplos. Todavía no hemos visto que el múltiplo del mercado caiga por debajo de la media a largo plazo, que está más cerca de 16. Nunca ha tenido un fondo de mercado bajista con el múltiplo por encima del promedio a largo plazo. Eso simplemente no sucede.

Rosenberg dice que el mercado de valores toca fondo al 70% del camino hacia una recesión y al 70% del camino hacia el ciclo de relajación. Lo que es más importante es que la Fed hará una pausa y luego cambiará. Esa va a ser una historia de 2023.

La Fed cambiará su punto de vista a medida que cambien las circunstancias. El mínimo del S&P 500 estará en torno a 3000 y luego es cuestión de tiempo. La Reserva Federal hará una pausa, los mercados tendrán una reacción positiva instintiva que se puede jugar. Luego, la Fed comenzará a reducir las tasas de interés, y eso generalmente ocurre seis meses después de la pausa. Entonces habrá mucho vértigo en el mercado durante un corto tiempo. Cuando el mercado toca fondo, es la imagen especular de cuando alcanza su punto máximo. El mercado alcanza su punto máximo cuando comienza a ver venir la recesión. El próximo mercado alcista comenzará una vez que los inversores comiencen a ver la recuperación.

Pero la recesión apenas comienza. El mercado suele tocar fondo al final de la recesión, en lo profundo del ciclo de relajación de la Fed cuando el banco central ha recortado las tasas de interés lo suficiente como para empujar la curva de rendimiento nuevamente a una pendiente positiva. Faltan muchos meses para eso. Tenemos que esperar la pausa, el giro y los recortes de tasas para hacer más pronunciada la curva de rendimiento. Esa será una historia de finales de 2023, principios de 2024.

Rosenberg aconseja comprar el bono del Tesoro a 30 años. La Reserva Federal reducirá las tasas y obtendrá la mayor caída en los rendimientos en el extremo corto. Pero en términos de precios de bonos y el potencial de rendimiento total, lo bueno está en el extremo largo de la curva. Los rendimientos de los bonos siempre bajan en una recesión. La inflación va a caer más rápidamente de lo que generalmente se anticipa. La recesión y la desinflación son fuerzas poderosas para el extremo largo de la curva del Tesoro.

A medida que la Fed hace una pausa y luego se gire, y este ajuste al estilo de Volcker no sea permanente, otros bancos centrales de todo el mundo intentarán ponerse al día, y eso socavará el dólar estadounidense. Hay pocas mejores coberturas contra un giro del dólar estadounidense que el oro. Además de eso, la criptomoneda ha sido expuesta como demasiado volátil para ser parte de cualquier combinación de activos. Es divertido operar, pero las criptomonedas no son una inversión.

Compre empresas que proporcionen los bienes y servicios que la gente necesita, no lo que quiere.

Soy optimista sobre el oro. Alcista en bonos, y dentro del mercado de valores, con la condición de que tengamos una recesión, es recomendable invertir en sectores con la menor correlación posible con el crecimiento del PIB.

También desea invertir en áreas con un viento de cola de crecimiento secular. Por ejemplo, los presupuestos militares están aumentando en todas partes del mundo y eso influye directamente en las acciones de defensa/aeronáutica. La seguridad alimentaria, ya se trate de productores de alimentos, cualquier cosa relacionada con la agricultura, es un área en la que se debe invertir.

Desea estar en áreas defensivas con balances sólidos, visibilidad de ganancias, rendimientos de dividendos sólidos y de pago de dividendos. Si sigues eso, te irá bien. Simplemente, creo que le irá mucho mejor si tiene una asignación saludable a los bonos a largo plazo y al oro.