BANCOS; una gran oportunidad de inversión

Althea Spinozzi, Saxo Bank - Sabado, 07 de Abril

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Fue un cálido día a mediados de septiembre en la ciudad de Nueva York cuando Lehman Brothers marcó el fin de la banca de inversión tal y como la conocíamos y abrió el camino a una crisis financiera mundial que puso de rodillas a muchos. Ese fatídico verano cambió para siempre la percepción de los inversores sobre los bancos y, aunque antes se los veía como instituciones capaces de facilitar la liquidez para empresas e individuos, ahora eran vistos como buitres codiciosos listos para usar el dinero de los contribuyentes para ser rescatados. Si observamos el Rendimiento Financiero Global Agregado de Bloomberg Barclays (abajo) podemos ver que en 2008 los rendimientos de los bonos financieros globales se dispararon por encima del 8% y, desde entonces, han descendido gradualmente. En la actualidad, los bonos financieros se negocian a un nivel considerablemente más bajo que antes de la crisis; Por lo tanto, ¿vale la pena mantener el riesgo de la deuda financiera?

 Fuente: Bloomberg

 

La realidad es que comparar los bancos anteriores a la crisis con los que tenemos hoy sería como comparar peras con manzanas. Como cuestión de hecho, desde septiembre de 2008 se han implementado muchas reglamentaciones y supervisiones prudenciales para fortalecer el sistema financiero. Los reguladores no solo implementaron reglas para desalentar el comportamiento mal motivado de los participantes del mercado, sino que también implementaron reformas para que los bancos aumentaran el capital que deben mantener, lo que significa que si las cosas van mal, estas instituciones tendrán un amortiguador de pérdidas. Al mismo tiempo, los bancos ahora tienen mayores obligaciones de cumplimiento que aumentan sus costos pero los alejan de otros tipos de riesgos operativos y de reputación.

 

Por lo tanto, tiene sentido que los bonos de las instituciones financieras ofrezcan menos rendimiento que antes porque su negocio está considerablemente menos expuesto al apalancamiento y los riesgos. Lo que es interesante, sin embargo, es que estos créditos son extremadamente más líquidos que otros bonos corporativos, por lo que son más sensibles a las noticias. Este es un aspecto que puede usarse para ventaja propia en una cartera diversificada.

Podemos dividir las financieras en cinco categorías principales: Bancos minoristas, bancos de inversión, refugios, emergentes y periféricos.

 

Esta categorización depende estrictamente del entorno operativo de los bancos, y dentro de cada categoría puede haber instituciones más o menos arriesgadas, dependiendo de la salud del balance del banco y del apoyo sistémico que esta institución pueda o no obtener del gobierno.

 

Esto brinda a los inversores la oportunidad de ser noticia en los titulares, incluso cuando no existen instrumentos directos que puedan utilizarse con ese fin.

 

Un buen ejemplo puede ser España y la crisis de Cataluña. Ahora que los problemas de Cataluña parecen tener un impacto económico limitado en el país, las agencias de calificación se están alineando para elevar la calificación crediticia de España debido a su impresionante recuperación económica. Ya en enero, Fitch elevó su calificación en un escalón a A- y la semana pasada S & P la mejoró a A+. El sector financiero español se beneficiará de una mejora en la calificación de la deuda soberana, que también podría llevar a una mejora crediticia de los bancos. Dentro de este espacio, las entidades financieras con exposición a Cataluña como CaixaBank y BancoSabadell serán las que más se beneficien y, en particular, sus diferenciales de bonos subordinados son los más susceptibles de fortalecerse, ya que son los más sensibles a las noticias.

 

Esto básicamente significa que un inversor puede aprovechar la debilidad relacionada con la volatilidad política de Cataluña invirtiendo en bonos que pertenecen a bancos con exposición a esta región. Es cierto que Cataluña tiene bonos regionales, sin embargo, en comparación con la deuda ofrecida por los bancos regionales, es mucho menos líquida y ofrece solo un rendimiento ligeramente superior que no refleja correctamente el riesgo del bono o la calificación. De hecho, los bonos de Generalitat de Catalunya a 2035 con 4.22% y tienen una calificación de B + / BB con perspectiva negativa de S & P y Fitch y ofrecen un rendimiento indicativo de 3.5%, mientras que los bonos de Sabadell a 2026 con 5.625% con una calificación de Ba3 / BB ofrece un rendimiento de aproximadamente 3%. No hace falta decir que ganar 50 pb con un vencimiento que es nueve años posterior y una calificación peor no compensa a los inversores.

 

 

Al alejarse de la periferia, es importante señalar que este año puede ser un buen año para el sector bancario de EE. UU. Como cuestión de hecho, los tipos de interés más altos en los Estados Unidos pueden ayudar a que los márgenes de interés se expandan y mejorar los ingresos y los beneficios. Además, la nueva reforma tributaria seguramente será beneficiosa para este sector. El avance en la desregulación también es un tema clave a observar, ya que puede permitir que los bancos más grandes aumenten su índice de apalancamiento. Sin embargo, los bancos que más se beneficiarán serán los bancos pequeños y medianos de los EE. UU. que suavizarán las regulaciones sobre las prácticas crediticias y estarán potencialmente exentos de la Regla Volcker, que en este momento está prohibiendo a los prestamistas comerciar con ellas.

 

En conclusión, el mismo sector bancario que atemorizó a los inversores hace diez años puede ser la misma industria que hoy, en un mercado bajista, puede proporcionar a los inversores las herramientas para ganar exposición a diversos riesgos políticos (como el Brexit, Cataluña, etc.) sin ser demasiado arriesgado, ya que las nuevas regulaciones mejoraron la relación de capital del sistema bancario y es menos probable asistir a nuevas quiebras. Sin embargo, al igual que en cualquier otra industria, es importante seleccionar y evaluar el riesgo ya que hoy en día nada está libre de riesgos.

 

— Editado por Sala de Inversión España

 

Althea Spinozzi es sales trader de Saxo Bank

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