El fin de los vientos de cola para la economía española

UBS Chief Investment Office WM - Miercoles, 25 de Abril

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

Economías del sur de Europa: Convergencia gradual del crecimiento y las primas de riesgo. La recuperación económica de Italia, España y Portugal ha estado ayudada no sólo por las favorables condiciones externas sino también por las reformas estructurales y los impulsos crediticio y fiscal. Sin embargo, estos factores están empezando a amainar, lo que provocará una desaceleración gradual del crecimiento del PIB.  En ausencia de una fuerte recuperación de la inversión empresarial, la moderación del crecimiento económico global hará que las economías del sur de Europa vuelvan a sus débiles ritmos de crecimiento potencial. Es más, un crecimiento por debajo de la tendencia haría que el déficit público y la deuda sobre PIB volvieran a subir, en especial en España donde el déficit estructural permanece en el 3% del PIB. Creemos que la deuda pública italiana ofrece ahora un mejor valor relativo que la española o portuguesa y esperamos que la diferencia de primas de riesgo entre Italia y España se reduzca una vez que el proceso de formación de gobierno en Italia avance lo suficiente como para tranquilizar a los inversores.

La mejor evolución de la economía española respecto a Italia y Portugal en este ciclo se explica fundamentalmente por un mayor impulso crediticio después del contundente saneamiento de los bancos y por la mayor contribución del sector exterior. La política fiscal ha contribuido a la recuperación en Italia, España y Portugal, ya que el déficit estructural primario ha empeorado en los tres países. España y Portugal también se han beneficiado de la mejora de su competitividad tras las respectivas reformas de sus mercados laborales y por un mayor boom turístico. 

Sin embargo, estos impulsos están comenzando a disiparse y, si no lanzan reformas estructurales adicionales, creemos que el crecimiento en estos tres países revertirá gradualmente hacia sus mediocres ritmos potenciales de crecimiento (inferior al 1% en Italia y al 1,5% en España y Portugal) dada la débil dinámica demográfica, la necesidad de contener el gasto público, la normalización de la política monetaria del BCE y el fortalecimiento del euro. 

La mejora en las balanzas fiscales ha venido de factores cíclicos, en tanto que el componente estructural ha empeorado sustancialmente en España e Italia y apenas ha mejorado en Portugal. Esto significa que las métricas económicas y fiscales podrían deteriorarse rápidamente en la próxima desaceleración global. 

Creemos que las primas de riesgo de la deuda de España, Italia y Portugal reflejan adecuadamente los estados respectivos de sus finanzas públicas, de su evolución económica y sus riesgos políticos. Pero el previsto final de la expansión monetaria del BCE podría provocar un incremento moderado de las rentabilidades de la deuda en los próximos seis a doce meses, con los bonos italianos probablemente comportándose mejor que sus otros dos vecinos del sur. Las primas de riesgo volverán a evolucionar en sintonía con las dinámicas económicas y fiscales de cada país una vez que acabe la expansión cuantitativa. 

Mantenemos una recomendación neutral en las acciones italianas en la estrategia por países de la Zona Euro y de infraponderar las acciones españolas por la debilidad relativa de sus beneficios empresariales y su elevada exposición a Iberoamérica en un periodo de incertidumbre política. 

[Volver]