La Carta de la Bolsa

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España, según el Banco de España

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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Sabado, 03 de Diciembre en la sección: Articulos</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">España, según el Banco de España</h3>
    José Luis Martínez Campuzano
    Literalmente...De acuerdo con los datos de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) publicados por el Instituto Nacional de Estadística (INE), la actividad económica se estancó en el tercer trimestre, pues el PIB registró un crecimiento intertrimestral nulo, tras haber avanzado un 0,2 % en el período abril-junio. Junto con la estimación del tercer trimestre, el INE ha revisado los resultados de los trimestres precedentes, al incorporar los cambios metodológicos y estadísticos correspondientes a la nueva base contable 20081. Estos cambios no modifican apreciablemente la senda de crecimiento del PIB, pero sí revisten cierta importancia por lo que se refiere a algunos de sus componentes, como los distintos tipos de formación bruta de capital fijo, cuya dinámica reciente ha sido revisada de forma significativa, especialmente en los dos últimos años, entre otras razones al cambiar la definición de algunos de esos agregados.

La desaceleración de la actividad en el tercer trimestre se debió a la reducción de la aportación positiva del sector exterior, pues la demanda nacional siguió disminuyendo a
un ritmo similar al del trimestre anterior. En concreto, este último agregado experimentó un retroceso del 0,4 %, que reflejó la contracción de todos sus componentes, con la excepción de la inversión en bienes de equipo, que registró un avance en su tasa intertrimestral. Frente a la debilidad de la demanda interna, la demanda exterior neta se mantuvo como soporte de la actividad, a pesar de reducir en dos décimas su contribución positiva al crecimiento del PIB, hasta 0,4 pp, con un aumento apreciable tanto de las exportaciones como de las importaciones (3,1 % y 1,6 %, respectivamente). En términos de las tasas interanuales, el crecimiento del PIB se mantuvo en el 0,8 % observado en el segundo trimestre, en tanto que el ritmo interanual de destrucción de empleo se intensificó hasta el 1,9 %. En consecuencia, la tasa de crecimiento de la productividad aparente del trabajo se incrementó significativamente, hasta el 2,7 % en tasa interanual.

La información coyuntural disponible, todavía muy preliminar, apunta a que en los últimos meses del año se ha acentuado la debilidad de la demanda y de la actividad, influida por el recrudecimiento de las tensiones financieras, como consecuencia del agravamiento de la crisis de deuda soberana en la zona del euro, y por el empeoramiento de las perspectivas de crecimiento a nivel mundial. Por lo que respecta al consumo privado, los índices de confianza de los consumidores y de los comerciantes minoristas elaborados por la Comisión Europea experimentaron en octubre sendos retrocesos, que en el caso del indicador de los consumidores se explica por un fuerte deterioro de las expectativas de desempleo y de las perspectivas de ahorro (véase gráfico 1). Las matriculaciones de vehículos particulares, que en los meses de verano habían presentado una tasa intertrimestral positiva en términos de la serie desestacionalizada, volvieron a experimentar en octubre una caída intermensual, que se estima superior al 2 %.

Por lo que respecta a la inversión en equipo, la encuesta trimestral de la Comisión Europea a los empresarios manufactureros mostró un nuevo retroceso del nivel de utilización de la capacidad productiva al inicio del cuarto trimestre del año, hasta situarse en el 72,2 %, lo que sugiere que podría hacerse frente a un aumento de la producción sin necesidad de recurrir a la ampliación de esa capacidad mediante la inversión. En cambio, el indicador de clima industrial de las ramas productoras de bienes de equipo repuntó en octubre, si bien la tendencia reciente de esta serie está siendo bastante errática. Entre los indicadores cuantitativos, las matriculaciones de vehículos de carga descendieron más de un 6 % intermensual en octubre en serie ajustada de estacionalidad, tras haber aumentado en el tercer trimestre. Los restantes indicadores cuantitativos referidos a este componente de la demanda solo ofrecen datos hasta septiembre, pero muestran una cierta debilidad, pues tanto la producción industrial como las importaciones de este tipo de productos se desaceleraron respecto a la evolución de los meses anteriores.

El conjunto de indicadores contemporáneos relativos al sector de la construcción refleja la continuación del proceso de ajuste de este componente de la demanda, a un ritmo que parece haberse acentuado con respecto a los meses centrales del año.

Según los últimos datos disponibles de Aduanas, referidos al mes de septiembre, las exportaciones reales de bienes siguieron mostrando en ese mes un notable dinamismo. En concreto, su tasa de expansión interanual fue del 7,8 %. Con este dato, el tercer trimestre se cerró con una tasa del 10,9 %, casi 2 pp mayor que la observada en el segundo.

<strong>José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España</strong>
    
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España, según el Banco de España

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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Sabado, 07 de Mayo en la sección: Apuntes</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">España, según el Banco de España</h3>
    José Luis Martínez Campuzano
    En los primeros meses de 2011 la economía española siguió creciendo a un ritmo débil, en un entorno caracterizado por la progresiva recuperación de la economía mundial, pero no exento de la aparición de nuevos focos de incertidumbre. Las estimaciones realizadas a partir de la información coyuntural disponible apuntan a que en el primer trimestre de 2011 el PIB registró un incremento intertrimestral del 0,2 %, igual al de los últimos meses del año pasado. En términos de su tasa de crecimiento interanual, el producto continuó la senda de lenta recuperación de los últimos trimestres, acelerando su avance en una décima, hasta el 0,7 %. Esto fue el resultado de una contribución negativa de la demanda nacional, de magnitud similar a la del trimestre precedente, y del aumento de la aportación positiva de la demanda exterior neta, que volvió a ser la principal fuente de expansión del gasto, con una contribución de 1,4 pp. Dentro de la demanda nacional, la moderada recuperación del consumo de los hogares y el incremento de la inversión en equipo contrarrestaron parcialmente el retroceso de los componentes públicos del gasto, afectados por los planes de austeridad en marcha, y el descenso de la inversión residencial.
    <p> En sintonía con este panorama, todas las ramas productivas no agrarias, excepto la construcción, mostraron ritmos de crecimiento moderadamente positivos, destacando, en particular, el repunte de la actividad industrial. Pese a ello, la ocupación registró un nuevo retroceso, estimado en torno al 1,3 % en términos de su tasa interanual, ligeramente más moderado que en el trimestre<br />
anterior (y en línea con la cifra de ocupados de la EPA para este período). La tasa de paro experimentó un repunte de un punto porcentual, hasta situarse en el 21,3 % en el primer trimestre, en un entorno de leve moderación en el ritmo de expansión de la población activa.</p>

<p><br />
En estas circunstancias, el gasto de las familias siguió dando muestras de una débil recuperación. La escasa mejoría en la percepción de los hogares sobre la situación económica general, influida por las dificultades del mercado laboral, el retroceso del valor del patrimonio de<br />
los hogares y el descenso de su renta están frenando el desarrollo de sus planes de gasto, en un contexto en el que la capacidad de compra de las familias se está viendo mermada adicionalmente por el repunte de la inflación. Por otra parte, el colchón que proporciona el ahorro<br />
disponible para financiar el consumo se ha reducido considerablemente tras el rápido descenso que registró a lo largo del año pasado. En conjunto, se estima una tasa de variación intertrimestral del consumo similar a la de los meses finales de 2010, que situaría su tasa de variación interanual en el entorno del 1 %. Cabe esperar que esta pauta de avance moderado continúe en lo que resta de año.</p>

<p>La inversión residencial, por su parte, habría continuado su trayectoria de corrección, aunque con una intensidad decreciente, estimándose un descenso de su tasa interanual próxima al 9 % (âˆ’11,4 % en el último trimestre de 2010). La culminación del ajuste pendiente requiere que las transacciones de vivienda retomen una senda más nítida de recuperación, algo que podría verse obstaculizado en los primeros meses de este año por el efecto de compras adelantadas al año anterior ante el cambio en el tratamiento de la adquisición de vivienda en el IRPF. Tampoco ayudarán las perspectivas de aumento del esfuerzo financiero que es necesario comprometer para la adquisición de un inmueble, una vez que los tipos de interés han empezado a repuntar. En este entorno de acusada debilidad del gasto de las familias y de endurecimiento de las condiciones de financiación, el endeudamiento de las familias disminuyó un 0,5 % en términos de su tasa interanual<br />
en febrero, en buena medida como consecuencia de la pérdida de vigor de los préstamos para adquisición de vivienda, aunque el crédito al consumo también se contrajo.</p>

<p>La inversión empresarial mostró ritmos de avance también moderados, similares a los del trimestre precedente, a pesar de que la mejora de la posición patrimonial de las sociedades no financieras, fruto del incremento del ahorro empresarial en el último año, podría haber favorecido<br />
un mayor dinamismo de este componente de la demanda interna. Con todo, se aprecia una mayor fortaleza relativa de la inversión en equipo, posiblemente vinculada a cierta reactivación de la actividad industrial, mientras que la inversión en construcción no residencial se<br />
estaría viendo ralentizada por el efecto de los planes de austeridad fiscal sobre los proyectos que se realizan en colaboración con las AAPP, principalmente en infraestructuras. El endeudamiento de las empresas también se situó en valores reducidos, pero dentro de tasas de variación positivas (1,1 % en términos de la tasa de variación interanual en febrero); con la información disponible hasta diciembre, la evolución por ramas productivas fue desigual, observándose acusados descensos en la financiación de las actividades de construcción y de servicios inmobiliarios, frente a una cierta reactivación en los recursos que se proporcionan al resto de servicios y a la industria.</p>

<p>Por lo que se refiere a la demanda exterior, el dinamismo de las exportaciones de bienes y la notable recuperación del turismo subyacen al fortalecimiento de este componente de la demanda. Por su parte, las compras al exterior avanzaron a un ritmo lento, en consonancia<br />
con la debilidad de la demanda interna. Es claro que una parte de la mejora de las exportaciones netas obedece al esfuerzo de diversificación que están realizando las empresas españolas en el exterior, así como al incremento de la calidad y de la competitividad de la<br />
oferta turística. Pero, al mismo tiempo, se está beneficiando de factores de naturaleza más transitoria que pueden terminar perdiendo fuerza, como son la extraordinaria intensidad de los flujos del comercio internacional o la recomposición de los flujos internacionales de turistas<br />
hacia España que está provocando la inestabilidad política en destinos turísticos situados en el Norte de África y en Oriente Próximo. Para asegurar la continuidad de este proceso se ha de perseverar en las estrategias de creciente penetración en mercados exteriores y de mejoras en la productividad, tanto más necesarias cuando es preciso alcanzar nuevos avances en la reducción de las necesidades de financiación de la nación en un entorno en el que los precios del petróleo se mantendrán probablemente en niveles elevados<br />
durante algún tiempo y en el que el recorri do bajista del saldo negativo de las rentas de inversión se ha reducido significativamente.</p>

<p><strong>José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España</strong></p>
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ESPAÑ‘A SEGÚN EL BANCO DE ESPAÑ‘A

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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Viernes, 01 de Octubre en la sección: Al Día</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">ESPAÑ‘A SEGÚN EL BANCO DE ESPAÑ‘A</h3>
    José Luis Martínez Campuzano
    Literalmente....

Según las estimaciones de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) publicadas por el Instituto
Nacional de Estadística, en el segundo trimestre de 2010 la actividad económica mantuvo
el tono de lenta recuperación que se observó en el primero. En concreto, el PIB mostró un
aumento intertrimestral del 0,2%, aunque, en términos interanuales, aún registró un retroceso
del 0,1%. La demanda nacional siguió afianzando su crecimiento, tras avanzar un 0,7% respecto
al trimestre anterior. Por componentes, destacó el fuerte repunte de la inversión en
bienes de equipo (4,6% intertrimestral), mientras que el ritmo de expansión del consumo privado
y del consumo público se acrecentó más modestamente (hasta el 1,2% y 0,7%, respectivamente).
El resto de componentes de la inversión continuó registrando descensos. En el
caso de la construcción, la disminución Ñ¢â‚¬"del 2,2%Ñ¢â‚¬" fue menos acusada que en el primer
trimestre, al moderarse la caída de la inversión en vivienda, mientras que, por el contrario, la
del resto de construcciones se acentuó. Las exportaciones e importaciones de bienes y servicios
crecieron un 0,7% y un 2,8%, respectivamente, de modo que la aportación de la demanda
exterior neta al crecimiento intertrimestral del PIB fue de −0,6 puntos porcentuales (pp). Por
su parte, el empleo moderó su ritmo de descenso interanual en 1,2 pp, hasta el −2,5%. Como
el recorte en la tasa de caída del empleo fue similar al del PIB, la productividad aparente mantuvo
estable en el 2,5% su ritmo de crecimiento interanual. Finalmente, el ritmo de avance
interanual del deflactor del PIB fue del 0,3% en el segundo trimestre, dos décimas menos que
en el primero. Junto con la estimación de la CNTR del segundo trimestre, el INE revisó la serie
de cuentas nacionales de 2006 a 2009. En términos del crecimiento anual del PIB, la única
variación ha sido la revisión a la baja en una décima de la tasa correspondiente a 2009, hasta
el −3,7%.

Los datos disponibles sobre el tercer trimestre del año, que solo recogen información parcial
correspondiente a los meses de julio y agosto, sugieren que la actividad podría haberse debilitado,
especialmente como consecuencia de la finalización de algunas de las medidas que
habían venido dando apoyo público a ciertas partidas de la demanda y de la reversión temporal
de los efectos de anticipación de gasto que se observaron con anterioridad a la subida de
tipos del IVA. El debilitamiento que se observa en algunos indicadores también podría venir
influido por la moderación de la inversión pública derivada de las medidas de austeridad aprobadas.
En sentido positivo, las tensiones que experimentaron los mercados financieros Ñ¢â‚¬"en
particular, los de deuda públicaÑ¢â‚¬" entre mayo y julio han remitido en las últimas semanas,
especialmente tras la publicación de las pruebas de resistencia financiera a las que fue sometida
la banca europea y que, en el caso español, despejaron muchas dudas que estaban poco
fundadas. Por último, el 9 de septiembre el Parlamento aprobó la Ley de reforma del mercado
de trabajo, que modifica en algunos aspectos el Real Decreto-Ley del pasado 16 de junio, y
entre cuyos objetivos se encuentran el fomento de los contratos indefinidos, el reforzamiento
de los mecanismos de flexibilidad interna dentro de las empresas y el aumento de las posibilidades
de contratación de los desempleados.

Ayer también conocimos los datos de la balanza de pagos del mes de julio, también desde el Banco de España. El dato mensual muestra un déficit por cuenta corriente de 1.897 bn. EUR por debajo de los 2.02 bn. de un año atrás. Pero la "mejora" se debe al aumenta del superávit de la balanza de servicios y menor déficit en la balanza de rentas. Por el contrario, el déficit comercial alcanzó en julio 3.9 bn. frente a 2.8 bn. en julio de 2009. Las exportaciones moderan su ritmo de creamiento hasta un 12.2 % anual frente al repunte del 16.6 % en las importaciones. La necesidad de financiación en julio fue de 1.3 bn. desde 1.8 bn. un año atrás.
En los siete primeros meses el déficit por cuenta corriente ha sido de 31.7 bn. desde 36.1 bn. en el mismo periodo del 2009. Pero el déficit comercial acumulado sube hasta los 26.8 bn. por encima de 24.4 bn. el año pasado.

José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España
    
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España, según el Banco de España

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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Sabado, 11 de Julio en la sección: Opinion</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">España, según el Banco de España</h3>
    José Luis Martínez Campuzano
    Las últimas cifras de la contabilidad Nacional, correspondientes al Q1 y ya comentadas más extensamente en el Boletín Económico de mayo, mostraron una intensificación del deterioro de la actividad de la economía española en ese periodo. En concreto, el PIB real disminuyó un 3.0 % en términos interanuales y su tasa trimestral se situó en el -1.9 %, lo que supuso el tercer retroceso consecutivo. Por componentes, el descenso de la actividad económica fue atribuible a la intensa contracción de la demanda nacional privada, mientras que la demanda exterior neta mantuvo una contribución positiva al crecimiento del producto, en un contexto de acusado debilitamiento tanto de las importaciones como de las exportaciones.
    <p><img src="http://lacartadelabolsa.com/images/pm_attachments/bances.jpg" alt="ilustración" class="ilustraciones" width="124" height="93" />Por el lado de la oferta, el valor añadido disminuyó en todas las ramas de la economía de mercado, siendo destacable el caso de la industria, al tiempo que se intensificó el proceso de destrucción de empleo.</p>

<p>Los indicadores disponibles referidos a los primeros meses del segundo trimestre del año apuntan a una prolongación de las tendencias contractivas de la economía, aunque a un ritmo menos intenso. Entre los indicadores de demanda, los referidos al consumo privado apuntan a una cierta ralentización en su pauta de descenso. También por el lado de la oferta, los indicadores más recientes del mercado de trabajo, referidos a junio y conocidos con posterioridad al envío de este informe a edición, confirman una moderación en el ritmo de ajuste del mercado laboral en el segundo trimestre.</p>
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