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Fidelity en vivo: Charla con los CIO Repercusiones económicas del COVID-19 y visión a corto plazo

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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Martes, 14 de Abril en la sección: El Valor</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Fidelity en vivo: Charla con los CIO Repercusiones económicas del COVID-19 y visión a corto plazo</h3>
    Redacción
    <p><img alt="" class="dibujos" src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/acovvv.jpg" style="border-style:solid; border-width:1px" />Cambios en las dinámicas de los capitales públicos y privados: Será interesante ver cómo evolucionan. Habrá que estar atentos a cómo los estados gestionan el capital cuando ya no se trate simplemente de ponerlo en manos del sector privado, sino de asumir un compromiso activo y a largo plazo con condicionantes asociados, por ejemplo el cambio climático. Podría ser un fenómeno de alcance mundial, pero tendrá una dimensión claramente nacional: se analizarán los servicios y cadenas de suministro esenciales para garantizar que prestan apoyo y protección dentro de cada país.  Vuelta a los libros de Historia: Podría ser útil repasar cómo afrontaron los estados la gestión de activos en los contextos de preguerra y postguerra.  Oportunidades: Apreciamos oportunidades en tendencias que ya eran visibles antes de la crisis, como el comercio electrónico, los servicios de entrega a domicilio y la inclusión financiera (sobre todo en regiones como Asia), así como las plataformas tecnológicas. También encontramos oportunidades en el sector del consumo, especialmente en China. Los valores de gran capitalización podría destacar en líneas generales frente a los valores de pequeña y mediana capitalización debido a dificultades derivadas de la liquidez, un factor que no ha afectado a los mercados durante algún tiempo por la sensación de que los bancos centrales acudirán al rescate.</p>
    <p>1. ¿Cómo veis la situación actual y en qué están centrándose los equipos de inversión? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Tras el repunte de los últimos días hemos visto cómo algunas de las señales de los mercados financieros entraban en un territorio que denota mayor confianza. Así, la volatilidad se ha reducido, se ha producido un descenso general de los diferenciales de deuda corporativa y los costes de financiación han mejorado y se han estabilizado, lo que deja algo de margen para asumir riesgos. También se observa cierto optimismo en torno a las curvas de la pandemia de covid-19 en muchos países; Austria, por ejemplo, ha levantado parte de las medidas de confinamiento. Así pues, existe la esperanza de que algunas de las peores consecuencias económicas podrían suavizarse durante las próximas semanas y los mercados están empezando a descontar ese cuadro ligeramente más favorable, de ahí el repunte que han registrado los mercados. La próxima fase será muy complicada, ya que los mercados tratarán de evaluar adecuadamente cuánto daño ha sufrido la economía hasta ahora, cuánto durarán las medidas de confinamiento y cómo serán sus repercusiones, pero también tratarán de calibrar los efectos derivados de las múltiples conmociones que se han experimentado: en las cadenas de suministro, en los precios del petróleo, en la demanda a causa del covid-19 y en la liquidez. Un elemento a tener en cuenta ahora es cómo van a abordar las insolvencias los gobiernos con sus intervenciones y las empresas. Por tanto, la situación es esperanzadora por ahora, pero quedan obstáculos por superar mientras esperamos a que se conozcan los datos económicos y sus consecuencias para los beneficios empresariales. Nuestros equipos de inversión están centrándose en seleccionar las empresas adecuadas, las que han actuado con rapidez, han apuntalado sus balances y gestionado adecuadamente la situación. También estamos atentos a las decisiones de los estados y a los resultados de estas en cada país, a tenor de cómo Asia está registrando las primeras señales de recuperación y reactivación de la actividad. También estamos atentos a los mercados de bonos corporativos y a aquellas empresas que pueden emitir deuda y están bien colocadas para gestionar la próxima fase. En este sentido, estamos encontrando algunos diferenciales muy atractivos, sobre todo en bonos investment grade y en bonos high yield en Asia y algunas áreas de EE.UU. y Europa.</p>

<p>2. ¿Qué os parece la evolución de Asia? Paras Anand, CIO para Asia-Pacífico La situación sigue siendo heterogénea en Asia. China está empezando a dejar atrás el confinamiento: las empresas están reabriendo y los trabajadores vuelven a las oficinas. Sin embargo en otras partes de Asia, como Singapur y Hong Kong, los casos han aumentado de nuevo en los últimos días con el regreso de la población, así que están reforzándose algunas medidas. Un aspecto a destacar es el menor impacto como emergencia sanitaria, lo que podría atribuirse a la experiencia previa de la región con las epidemias como el SARS, que han cambiado la respuesta de la población y las autoridades. En general, creemos que es razonable esperar que desde un punto de vista económico Asia lidere el mundo en la salida de esta pandemia.</p>

<p>3. ¿Percibís que las empresas están cambiando su forma de actuar en respuesta a las políticas fiscales? Paras Anand, CIO para Asia-Pacífico Hemos detectado unas diferencias muy marcadas en las respuestas de los países. En EE.UU. y Europa hemos asistido a una contundente intervención de los bancos centrales y unos estímulos fiscales vigorosos para sostener la recuperación a corto plazo, sumados a una serie de medidas para impulsar la recuperación a largo plazo. En Asia también lo hemos visto en parte, pero en un contexto de estímulos fiscales y monetarios mucho más modestos en la región, sobre todo en China. Ello es debido en parte a que durante los dos últimos años la política fiscal y monetaria ya se había dejado sentir en la estrategia económica. Así pues, podríamos estar ante un escenario muy diferente al que dejó tras de sí la crisis financiera mundial; entonces, China aplicó enormes estímulos que tiraron del crecimiento de la economía mundial y, esta vez, los papeles tal vez se inviertan y EE.UU. y Europa se pongan al frente. En las empresas de Asia, la conexión entre la esfera estatal y privada siempre ha sido estrecha, de tal modo que la estrategia empresarial se ha adecuado a las políticas y prioridades generales del estado. Un ejemplo es Tencent y sus juegos y la respuesta ante los problemas con las apuestas que han surgido en China. En EE.UU., por su parte, el sector privado es muy independiente del estado, así que esta relación tal vez cambie en el futuro y veamos un quid pro quo más formal entre el estado y el sector privado. Todos estos factores se sumarán para dar impulso a la dimensión ESG y la sostenibilidad en el sector empresarial, de modo que las empresas empiecen a pensar en su responsabilidad ante un conjunto más amplio de partes interesadas, no solo los accionistas minoritarios.</p>

<p>4. ¿Creéis que va a cambiar la forma en que se aborda la inversión? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Podríamos ver importantes implicaciones a medida que los países vayan gestionando a su modo el marco para salir de esta pandemia. La globalización ha experimentado periodos difíciles durante varios años y su capacidad para resucitar de la mano de los elevados niveles de coordinación que necesita podría verse afectada por la necesidad de los países de replantearse sus fronteras. Las inquietudes por las fronteras podrían agravarse de forma general hasta que haya más confianza en torno al virus y los procesos futuros. Será interesante ver cómo evolucionan los niveles de intervención y hasta qué punto Occidente incorpora elementos de la propiedad estatal con condicionantes, por ejemplo en el área del cambio climático, y si algunas empresas elevan su perfil y los países esperan más de las empresas. Podría ser un fenómeno mundial, aunque tendrá una dimensión específica en cada país dentro de los diferentes sectores, y las cadenas de suministro podrían someterse a una revisión para reducir las fricciones frente a los niveles que ha provocado el covid-19. Paras Anand, CIO para Asia-Pacífico Una idea interesante son las pruebas de resistencia que se realizaron en el sector financiero en los años posteriores a la crisis financiera mundial para determinar si el sistema bancario podría soportar crisis similares. Esperamos algo parecido en los países para determinar si algunos servicios esenciales pueden soportar tensiones en el sistema y si las cadenas de suministro pueden aguantar y ofrecer protección a escala nacional.</p>

<p>5. ¿Estáis encontrando posibles ganadores con estas tendencias? Paras Anand, CIO para Asia-Pacífico A las empresas se les someterá a exámenes para determinar si cuentan con balances adecuados y si son capaces de soportar perturbaciones en la demanda y el fondo de maniobra. Podría darse un proceso de transferencia de activos desde las posiciones débiles a las más fuertes, que es un rasgo normal de un mercado bajista, así como un cambio de liderazgo general en el que los valores de gran capitalización batan a los de pequeña y mediana capitalización debido a dificultades derivadas de la liquidez, un factor que no ha afectado a los mercados durante algún tiempo por la sensación de que los bancos centrales acudirán al rescate </p>

<p>También apreciamos oportunidades en tendencias que ya eran visibles antes de la crisis y que ahora están aumentando su protagonismo, como el comercio electrónico, los servicios de entrega a domicilio y la inclusión financiera (sobre todo en regiones como Asia), así como las plataformas tecnológicas. Por el contrario, en el sector tecnológico estadounidense podríamos ver cómo las plataformas más grandes, como Facebook y Google, se ven sometidas a un mayor control en relación con la privacidad de los datos, los algoritmos, etc. Por último, también estamos detectando oportunidades en el sector del consumo, especialmente en China.</p>

<p>6. ¿Están surgiendo otras temáticas desde el punto de vista de los nuevos comportamientos y las repercusiones de los estímulos fiscales y monetarios y la condicionalidad? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos El examen de algunas de las plataformas podría intensificarse a medida que la población se pregunte qué beneficio está generándose en realidad. La intervención de los estados es considerable y afecta a la solvencia y hacia dónde se canalizará el capital para ayudar a las empresas. A consecuencia de ello, algunos sectores experimentarán una fase de racionalización y será interesante ver hasta dónde llega este proceso dentro de las pequeñas y medianas empresas y el sector privado para mantener la economía a flote y garantizar el apoyo a las cadenas de suministro. Eso cambiará las dinámicas de los capitales públicos y privados y los procesos entre ellos y el reto será cómo introducir cambios para adaptarlos a un marco de trabajo más ágil, a las consecuencias para el sector inmobiliario y al trabajo desde casa. Otro reto consistirá en cómo va a gestionar el estado el capital cuando ya no se trate simplemente de ponerlo en manos del sector privado, sino de desarrollar un compromiso activo y a largo plazo. Así pues, podría ser útil volver sobre las connotaciones de la gestión de activos por parte de los estados en contextos de preguerra y posguerra.</p>
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Fidelity en vivo: Charla con los CIO Repercusiones económicas del COVID-19 y visión a corto plazo

De (correo electrónico): Su nombre: Para (correo elctrónico): Asunto: Mensaje:

    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Sabado, 04 de Abril en la sección: La Carta</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Fidelity en vivo: Charla con los CIO Repercusiones económicas del COVID-19 y visión a corto plazo</h3>
    Redacción
    <p><img alt="" class="dibujos" src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/25235.jpg" style="border-style:solid; border-width:1px" />RESUMEN  Oportunidades: La atención se centra en encontrar valor real en las oportunidades que ofrecen las empresas incorrectamente valoradas donde el mercado ha descontado escenarios muy negativos y cuyos balances probablemente les permitan sobrellevar el periodo que se avecina. Existen reductos de actividad, por ejemplo los bancos centrales y los clientes institucionales, que están comprando valores en estos momentos a pesar de que la crisis no ha concluido.  Recortes y aplazamientos de los dividendos: El objetivo primordial de las empresas es sobrevivir, así que no estamos en desacuerdo con esta táctica, que redunda en interés de los accionistas para sobrevivir a corto plazo y aprovechar plenamente el potencial alcista.  Búsqueda de rentas: Las áreas que podrían experimentar un rebote son los sectores vinculados al consumo que se benefician de un aumento de la actividad comercial en Internet y los tipos de productos demandados durante la crisis. Están pagando unos rendimientos considerablemente más elevados y cuentan con la ayuda de las autoridades monetarias y el apoyo de los gobiernos.  Un nuevo paradigma: Está apareciendo una línea divisoria clara entre las empresas con apoyo público, como los servicios financieros, las aerolíneas, las infraestructuras y los inmuebles, y las que siguen siendo privadas y recurren a la tecnología, el consumo y los servicios. La construcción de nuestras carteras está reforzando este sesgo.  La inversión activa y los criterios ESG son determinantes: Los criterios ESG son protagonistas y el capital que está regresando a medida que los mercados mejoran su funcionamiento irá destinado a las empresas que pueden situarse en vanguardia en lo que será un entorno muy diferente.</p>
    <p>1. La volatilidad ha sido extrema durante las últimas semanas en todas las clases de activos, pero parece que se ha calmado tras la catarata de medidas de estímulo. ¿En qué punto de la crisis de mercado nos encontramos? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Hemos visto cómo los mercados recuperaban cierta calma gracias a la avalancha de intervenciones de las autoridades monetarias y las expectativas de estímulos. Eso se ha manifestado ya en algunas señales, como el descenso de la volatilidad, y no solo en el contado, sino en toda la curva y en las presiones de financiación. Por ejemplo, los niveles de los swaps de divisas han descendido y han aparecido las primeras señales de que los dólares están llegando donde se necesitan. Así pues, la coyuntura ha mejorado, aunque seguimos sumidos en una gran incertidumbre en torno al covid-19. Podemos encontrar noticias alentadoras en China, donde estamos viendo un repunte de la actividad y señales de que la economía está regresando a los niveles previos al primer trimestre. Hemos asistido a un rebote razonable en las bolsas, parte del cual cabe atribuirlo al ajuste de finales de trimestre experimentado por las carteras para intentar recuperar los porcentajes de referencia de las asignaciones de activos, por ejemplo los fondos de pensiones y otros grandes inversores institucionales. Estos activos ascienden a alrededor de 1 billón de dólares, así que son movimientos importantes. Uno de los retos será el giro de las asignaciones desde lo privado hacia lo público y el proceso de gestión de ese ajuste y pensamos que eso tendrá más impacto durante los próximos meses.</p>

<p>2. ¿Cómo de sólida es la calma y cuánto creéis que durará? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Las señales de calma pueden seguir durante algún tiempo más, pero la clave reside en la percepción de si las medidas fiscales están teniendo un impacto tangible en la economía real, la renta de las familias y las empresas. Si los mercados empiezan a pensar que esta incertidumbre durará hasta mayo, en lugar de abril, veremos más problemas en los precios. Llevamos apenas unos días en este periodo de estabilidad, pero no pensamos en absoluto que los mercados vayan a describir una recuperación en V y surgirán más obstáculos a medida que evolucionen las políticas de las autoridades.</p>

<p>3. Cuando se producen fuertes desajustes en los precios, ¿cómo pueden aprovecharse de ello los inversores de Fidelity? ¿En valores individuales o sectores completos? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos La atención se centra en encontrar valor real en las oportunidades que ofrecen las empresas incorrectamente valoradas donde el mercado ha descontado escenarios muy negativos y cuyos balances probablemente les permitan sobrellevar el periodo que se avecina. En lo que respecta a la asignación de activos en general, todavía es demasiado pronto para realizar grandes movimientos estratégicos; mantenemos un sesgo más neutral y todavía no estamos poniéndonos decididamente alcistas.</p>

<p>4. Es un mercado para comprar, pero ¿dónde deberían poner atención los compradores? Romain Boscher, CIO global del área de Renta Variable Los inversores están acogiendo favorablemente esta incertidumbre y los ingentes estímulos fiscales. A corto plazo, el mercado se ha movido por factores técnicos que explican las graves perturbaciones de las últimas tres semanas. La buena noticia en fechas más recientes es el efecto positivo derivado del ajuste de los fondos de pensiones y durante los dos últimos días hemos visto cómo el mercado se comportaba de forma algo más racional. Estamos viendo más compras oportunistas de inversores contracorriente que ventas motivadas por el pánico, lo que es tranquilizador, ya que indica que hay muy pocas ventas forzosas. Existen varios reductos de actividad, por ejemplo los bancos centrales y los clientes institucionales, que están comprando valores en estos momentos a pesar de que la crisis no ha concluido.</p>

<p>5. Los bancos han recibido instrucciones del BCE para recortar el dividendo y conservar la tesorería. Romain, tú has reclamado que otras empresas deberían hacer lo mismo. ¿Qué piensas? Romain Boscher, CIO global del área de Renta Variable Los recortes y, con mayor frecuencia, los aplazamientos de los dividendos están generalizándose en todo el mundo y eso es algo que se está descontando. También se está operando en torno a los dividendos futuros, así que podemos medir las expectativas, que son aún más claras que en el caso del BPA, donde reina la incertidumbre. El mercado espera que los dividendos desciendan entre un 35 y un 40% y eso no sólo está suspendiendo las recompras de acciones, sino también posponiendo las juntas generales de accionistas. El objetivo primordial de las empresas es sobrevivir, así que no nos estamos oponiendo a esta táctica, que redunda en interés de los accionistas para sobrevivir a corto plazo y aprovechar plenamente el potencial alcista. También esperamos una recesión más profunda, pero más corta.</p>

<p>6. Cuando los dividendos se suspenden y los tipos son más bajos que nunca, ¿dónde deberían acudir los inversores que buscan rentas? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Se trata de buscar empresas que puedan atender su deuda y cuenten con suficiente apoyo de las autoridades monetarias. También sectores donde hemos visto descuentos en los diferenciales y que lo harán relativamente bien, por ejemplo en bonos investment grade y algunas áreas de los bonos high yield. Hay que seguir evitando claramente la energía, especialmente tras el descenso del petróleo. Las áreas que podrían experimentar un rebote son los sectores vinculados al consumo que ya se benefician de un aumento de la actividad comercial en Internet y los tipos de productos demandados durante la crisis. Están pagando en estos momentos unos rendimientos considerablemente más elevados y cuentan con la ayuda de las autoridades monetarias y el apoyo de los gobiernos. Otro aspecto es el impacto sobre las valoraciones en áreas como los inmuebles e infraestructuras, pero estas encontrarán apoyo en los contratos públicos y los inquilinos solventes, así que existen activos sólidos que pueden generar unas rentas de calidad. Así pues, hay posibilidades de encontrar oportunidades aquí con buenas valoraciones subyacentes y rentas de calidad, especialmente en los sectores de inmuebles logísticos, de oficinas e industriales.</p>

<p>7. ¿Cómo resumiríais vuestra estrategia de asignación táctica de activos en estos momentos? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Seguimos siendo cautos en nuestra estrategia y mantenemos unos niveles de liquidez más elevados y una pequeña infraponderación en renta variable. Estamos empezando a analizar áreas con oportunidades atractivas donde existe liquidez para destinar capital, por ejemplo algunas titulizaciones de deuda y activos de mayor calidad donde podemos identificar balances sólidos.</p>

<p>8. ¿Cómo cambia esta crisis los fundamentales a la hora de tomar decisiones? Romain Boscher, CIO global del área de Renta Variable Creemos que estamos viendo un nuevo paradigma por el que esta crisis está acelerando el declive de las empresas que ya sufrían un declive estructural. Está apareciendo una línea divisoria clara entre las empresas con apoyo público, como los servicios financieros, las aerolíneas, las infraestructuras y los inmuebles, y las que siguen siendo privadas y recurren a la tecnología, el consumo y los servicios. La construcción de nuestras carteras está reforzando este sesgo.</p>

<p>9. ¿Cómo están dando forma a la recuperación los factores ESG? Romain Boscher, CIO global del área de Renta Variable La clave aquí es la verdadera sostenibilidad. Un ejemplo es el petróleo, que anteriormente se consideraba un activo atractivo, pero ha registrado un declive estructural que se ha visto acelerado ahora por la crisis hasta un tipo de escenario de “muerte súbita” donde el petróleo es ahora un activo obsoleto.</p>

<p>10. Los inversores pasivos han registrado un incremento del tracking error durante las últimas semanas. ¿Creéis que esta crisis cambiará la naturaleza del debate entre gestión activa y pasiva? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Los productos indexados y los ETF siguen siendo valiosos para tomar y variar exposiciones y por la eficiencia que ofrecen. Pero son evidentes las ventajas del análisis activo de empresas y la capacidad de apreciar tendencias que crean riesgos, sobre todo ahora que estos riesgos pueden acelerarse de forma repentina y dar lugar a activos obsoletos. Además, está el elemento ESG, por el que los inversores activos pueden identificar y hacer un seguimiento de las cualidades de las empresas allí donde están realizando cambios vitales para satisfacer las expectativas de los inversores, proteger su valor y captar capital en estos momentos tan complejos. Así pues, existe un cambio y va a haber evolución en torno a las temáticas clave y los cambios estructurales que están produciéndose y en torno a las empresas que pueden sobrevivir y también prosperar en el entorno que dejen tras de sí los sucesos actuales. Los criterios ESG son protagonistas y el capital que está regresando a medida que los mercados mejoran su funcionamiento irá destinado a las empresas que pueden situarse en vanguardia en lo que será un entorno muy diferente. A medio plazo prevemos más control estatal y riesgo de presiones en los precios y las empresas preparadas para ello triunfarán. Así pues, la inversión activa y la apreciación de estos cambios en el entorno de mercado serán ingredientes vitales de las carteras durante los próximos meses y, de hecho, años.</p>

<p>11. ¿Qué estilo tiene esa intervención de los gobiernos y cómo pueden los inversores posicionarse ante esta nueva realidad? Andrew McCaffery, CIO global del área de Gestión de Activos Pensábamos que habíamos superado el término con la crisis financiera mundial, pero, de hecho, estamos asistiendo a un regreso de los “campeones nacionales”, es decir, grandes bancos y empresas que disfrutan de más apoyo y financiación del estado. Eso va a continuar a una escala sin precedentes hasta ahora. El populismo ha crecido y eso ha dado al estado la capacidad de influir en determinadas áreas de la economía. Estamos intentando determinar dónde va a materializarse eso, pero la compra de acciones y deuda y estructuras convertibles va a aumentar exponencialmente. Los inversores, por su parte, tratarán de evaluar qué empresas conviene apoyar y cuáles se utilizarán para devolver dinero al contribuyente a la vista de los déficits presupuestarios sin precedentes. 12. Cuando pensáis en la recuperación a medio-largo plazo, ¿por qué pensáis que se recordará esta crisis y cómo va a cambiar la forma en que los inversores abordan la inversión? Romain Boscher, CIO global del área de Renta Variable La crisis afectará profundamente a la percepción de los inversores sobre la inversión, ya que ahora están convencidos de que no hay dónde refugiarse y la noción de “inversiones sin riesgo” o “refugios” ha perdido fuerza. Vemos tres tipos de desenlaces: 1 - Una serie de emisiones con limitación de deuda, donde el estado sostiene empresas y preserva los intereses de los bonistas. 2 - Trayectoria en V: recuperación rápida, pero solo hasta el 80% de la capacidad, lo que es bueno, pero sigue suponiendo un descenso del 20%. 3 - Mejora y recuperación del 100 o el 110%: esa es la categoría que buscamos.</p>
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