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Grecia, Portugal, Irlanda, Italia y España deben salir del euro
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Lunes, 20 de Febrero en la sección: Indiscreto</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Grecia, Portugal, Irlanda, Italia y España  deben salir del euro</h3>
    Carlos Montero
    <img src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/eurozona_euro_crisis.jpg" alt="" width="200" height="100" style="border: 0;" alt="image" class="ilustraciones" />Muchos economistas esperan consecuencias catastróficas si un país sale del euro. Sin embargo, durante el siglo pasado sesenta y nueve países han salido de las zonas monetarias sin sufrir una gran volatilidad. La mecánica de las rupturas de las divisas son complicadas pero viables, y la historia proporciona una buena hoja de ruta para aquellos que elijan la ruptura.
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	El verdadero problema en Europa es que los países de la periferia del euro se enfrentan a desequilibrios insostenibles en las tasas cambio monetario y niveles de deuda externa que son superiores a la mayoría de las anteriores crisis de mercados emergentes.<br />
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	Sin embargo, defaults ordenados<span title="Orderly defaults and debt rescheduling coupled with devaluations are inevitable and even desirable.Exiting from the euro and devaluation would accelerate insolvencies, but would provide a powerful policy tool via flexible exchange rates."> y reprogramación de la deuda, junto con devaluaciones, son inevitables e incluso deseables dentro de la eurozona, según la prestigiosa firma independiente de investigación económica Variant Perception. Salir del euro y devaluar las monedas propias, aceleraría la insolvencia, pero proporcionaría una herramienta de gran alcance a través de una política de tipos flexibles, señala. </span><span title="The European periphery could then grow again quickly with deleveraged balance sheets and more competitive exchange rates, much like many emerging markets after recent defaults and devaluations (Asia 1997, Russia 1998,and Argentina 2002)">La periferia europea podría volver a crecer rápidamente con unos balances desapalancados y tipos de cambio más competitivos, al igual que muchos mercados emergentes lo hicieron después de entrar en default y devaluar su moneda (Asia 1997, Rusia 1998 y Argentina 2002).<br />
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	Estas son las principales conclusiones de Variant Perception:</span><br />
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	<span title="KEY CONCLUSIONS">1.</span><span title=">The breakup of the euro would be an historic event, but it would not be the first currency breakup ever"> La ruptura del euro sería un acontecimiento histórico, pero no sería la primera ruptura que hemos visto.</span></p>
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	<span title="Within the past 100 years, there have been sixty-nine currency breakups.">En los últimos 100 años, ha habido sesenta y nueve rupturas de divisas. </span><span title="Almost all of the exits from a currency union have been associated with low macroeconomic volatility.">Casi todas las salidas de una unión monetaria han sido asociadas con baja volatilidad macroeconómica. </span><span title="Previous examples include the Austro-Hungarian Empire in 1919, India and Pakistan1947, Pakistan and Bangladesh 1971, Czechoslovakia in 1992-93, and USSR in 1992.">Ejemplos históricos los vemos en el Imperio Austro-Húngaro de 1919, la India y Pakistán 1947, Pakistán y Bangladesh en 1971, Checoslovaquia en 1992-93, y la Unión Soviética en 1992.<br />
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	2.</span><span title=">Previous currency breakups and currency exits provide a roadmap for exiting the euro"> Pasadas rupturas de monedas proporcionar una hoja de ruta para salir del euro.</span><br />
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	<span title="While the euro is historically unique, the problems presented by a currency exit are not.">Mientras que el euro es único en la historia, los problemas planteados por una salida de divisa no lo son. </span><span title="There is no need for theorizing about how the euro breakup would happen.">No hay necesidad de teorizar acerca de cómo sucederá la ruptura del euro. E</span><span title="Previous historical examples provide crucial answers to: the timing and announcement of exits, the introduction of new coins and notes, the denomination or re-denomination of private and public liabilities, and the division of central bank assets and liabilities.">jemplos históricos anteriores nos dan respuesta cruciales a las siguientes preguntas: el timming y el anuncio de la salida, la introducción de nuevos billetes y monedas, la denominación o re-denominación de los pasivos públicos y privados, y la división de los activos y pasivos de los bancos centrales.<br />
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	3.</span><span title="> The move from an old currency to a new one can be accomplished quickly and efficiently"> El paso de una moneda antigua a una nueva se puede realizar de forma rápida y eficiente.</span><br />
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	<span title="While every exit from a currency area is unique, exits share a few elements in common.Typically, before old notes and coins can be withdrawn, they are stamped in ink or a physical stamp is placed on them, and old unstamped notes are no longer">Si bien todas las salidas de un área monetaria son únicas, las salidas comparten algunos elementos en común. En general, antes de que se retiren los antiguos billetes y monedas, a la nueva moneda se le estampa una marca física y los billetes antiguos sin sello ya no serían de curso legal.</span> <span title="In the meantime, new notes are quickly printed.">Mientras tanto, se imprimirán rápidamente los nuevos billetes. Se impondrán </span><span title="Capital controls are imposed at borders in order to prevent unstamped notes from leaving the country.">controles de capital en las fronteras con el fin de evitar que los billetes sin sello salgan del país. </span><span title="Despite capital controls, old notes will inevitably escape the country and be deposited elsewhere as citizens pursue an economic advantage.Once new notes are available, old stamped notes are de-monetized and are no longer legal tender.">A pesar de los controles de capital, los antiguos billetes, inevitablemente, huirán del país y se depositarán en otro lugar ya que los ciudadanos querrán tener una ventaja. Una vez que se impriman los nuevos billetes, los antiguos billetes con sello dejarán de ser moneda de curso legal. </span><span title="This entire process has typically been accomplished in a few months.">Todo este proceso se llevará a cabo en unos pocos meses.</span><br />
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	<span title=">The mechanics of a currency breakup are surprisingly straight forward; the real problem for Europe is overvalued real effective exchange rates and extremely high debt">4. La mecánica de una ruptura de divisas es sorprendentemente sencilla, pero el problema real para Europa es la sobrevaloración del tipo de cambio real efectivo y la elevada deuda.</span><br />
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	<span title="Historically, moving from one currency to another has not led to severe economic or legal problems.">Históricamente, pasar de una moneda a otra no ha dado lugar a graves problemas económicos o legales. </span><span title="In almost all cases, the transition was smooth and relatively straightforward.">En casi todos los casos, la transición fue tranquila y relativamente sencilla. </span><span title="This">Esto</span><span title="strengthens the view that Europe's problems are not the mechanics of the breakup, but the"> refuerza la idea de que el problema de Europa no es la mecánica de la ruptura, sino la </span><span title="existing real effective exchange rate and external debt imbalances.">actual tasa de cambio real efectivo y los desequilibrios de la deuda externa. </span><span title="European countries could default without leaving the euro, but only exiting the euro can restore competitiveness.">Los países europeos podrían entrar en default sin tener que salir del euro, pero tan sólo la salida del euro puede restaurar la competitividad. </span><span title="As such, exiting itself is the most powerful policy tool to re-balance Europe and create growth.">Por lo tanto, salir de la eurozona es la herramienta más poderosa para volver a equilibrar a Europa y fomentar el crecimiento.</span><br />
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	<span title=">Peripheral European countries are suffering from solvency and liquidity problems making defaults inevitable and exits likely">5. Los países periféricos europeos están sufriendo problemas de solvencia y de liquidez que hacen inevitables el default y las posibles salidas. </span><br />
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	<span title="Greece, Portugal, Ireland, Italy and Spain have built upvery large unsustainable net external debts in a currency they cannot print or devalue.">Grecia, Portugal, Irlanda, Italia y España poseen una gran cantidad de deuda externa insostenible que no puede ni imprimir ni devaluar. </span><span title="Peripheral levels of net external debt exceed almost all cases of emerging market debt crises that led to default and devaluation.">Los niveles de deuda externa neta superan a casi todas las anteriores crisis de deuda de mercados emergentes que llevaron al default y a la devaluación. </span><span title="This was fuelled by large debt bubbles due to inappropriate monetary policy.">La culpa la tienen las burbujas de deuda debido a políticas monetarias inadecuadas. </span><span title="Each peripheral country is different, but they all have too much debt.">Cada país periférico es diferente, pero todos ellos tienen demasiada deuda. </span><span title="Greece and Italy have a high government debt level.">Grecia e Italia tienen un nivel de deuda pública elevada. </span><span title="Spain and Ireland have very large private sector debt levels.Portugal has a very high public and private debt level.">España e Irlanda tienen grandes niveles de deuda privada. Portugal tiene una elevada deuda del sector privado y público. </span><span title="Greece and Portugal are arguably insolvent, while Spain and Italy are likely illiquid.">Grecia y Portugal son, posiblemente, insolventes, mientras que España e Italia son probablemente ilíquidas. </span><span title="Defaults are a partial solution.">Los default son una solución parcial. </span><span title="Even if the">Incluso si los</span><span title="countries default, they'll still have overvalued exchange rates if they do not exit the euro."> países entran en default, todavía tendrían un tipo de cambio sobrevalorado.</span><br />
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	<span title=">The euro is like a modern day gold standard where the burden of adjustment falls on the weaker countries">6. El euro es el actual estándar de oro, donde la carga del ajuste recae sobre los países más débiles</span><span title="–">.</span><br />
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	<span title="Like the gold standard, the euro forces adjustment in real prices and wages instead of exchange rates.">Al igual que el patrón oro, el euro fuerza el ajuste de los precios reales y los salarios en lugar del tipo de cambio. </span><span title="And much like the gold standard, it has a recessionary bias, where the burden of adjustment is always placed on the weak-currency country, not on the strong countries.The solution from European politicians has been to call for more austerity, but public and">Y al igual que el estándar oro, tiene un sesgo recesivo, donde siempre se carga el ajuste en el país de la moneda más débil no en los países más fuertes. El consejo de los políticos europeos ha sido siempre el de la austeridad, pero el sector público y</span><span title="private sectors can only deleverage through large current account surpluses, which is not feasible given high external debt and low exports in the periphery."> privado sólo pueden desapalancarse a través de grandes superávits de cuenta corriente, que no son factibles dada la elevada deuda externa y las caídas de las exportaciones en la periferia. </span><span title="So long as periphery countries stay in the euro, they will bear the burdens of adjustment and be condemned to contraction or low growth.">Mientras que los países de la periferia permanezcan en el euro, llevarán la carga del ajuste y serán condenados a la contracción o al bajo crecimiento.</span><br />
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	<span title=">Withdrawing from the euro would merely unwind existing imbalances and crystallize losses that are already present">7. Salir del euro solucionaría los desequilibrios existentes y cristalizaría las pérdidas ya presentes.</span><br />
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	<span title="Markets have moved quickly to discount the deteriorating situation in Europe.">Los mercados se han movido rápidamente para descontar el deterioro de la situación en Europa. </span><span title="Exiting the euro would accelerate the recognition of eventual losses given the inability of the periphery to grow its way out of its debt problems or successfully devalue.Policy makers then should focus as much on the mechanics of cross-border bankruptcies and sovereign debt restructuring as much">Salir del euro podría acelerar finalmente el reconocimiento de las pérdidas dada la incapacidad de la periferia para solucionar sus problemas de deuda o devaluarla con éxito. Las autoridades monetarias se centrarían a continuación  en las mecánicas de las quiebras transfronterizas y las reestructuraciones de deuda soberana tanto </span><span title="as on the mechanics of a euro exit.">como en la mecánica de las salidas del euro.</span><br />
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	<span title=">Defaults and debt restructuring should be achieved by exiting the euro, re-denominating sovereign debt in local currencies and forcing a haircut on bond holders">8. Los default y las reestructuraciones de deuda deben producirse con la salida del euro, redenominando la deuda soberana en moneda local y obligando a una "quita" a los tenedores de bonos</span><span title="–">.</span><br />
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	<span title="Almost all sovereign borrowing in Europe is done under local law.">Casi toda la deuda pública en Europa se rige bajo la ley local. </span><span title="This would allow for a re-denomination of debt into local currency, which would not legally be a default, but would likely be considered a technical default by ratings agencies and international bodies such as ISDA.">Esto permitiría una redenominación de la deuda en moneda local, lo que, legalmente, no sería un default, pero es probable que sí se considere por las agencias calificadoras y los organismos internacionales como la ISDA. </span><span title="Devaluing and paying debt back in drachmas, liras or pesetas would reduce the real debt burden by allowing peripheral countries to earn euros via exports, while allowing local inflation to reduce the real value of the debt.">La devaluación y el pago de la deuda en dracmas, liras o pesetas reducirían la carga de deuda real, permitiendo a los países periféricos ganar euros a través de las exportaciones, mientras que la inflación local reduciría el valor real de la deuda.<br />
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	9.</span><span title=">All local private debts could be re-denominated in local currency, but foreign private debts would be subject to whatever jurisdiction governed bonds or bank loans"> Todas las deudas privadas locales podrían ser re-denominadas en moneda local, pero las deudas privadas extranjeras estarían sujetas a las obligaciones regidas por diversas jurisdicciones.</span><br />
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	<span title="Most local mortgage and credit card borrowing was taken from local banks, so a re-denomination of local debt would help cure domestic private balance sheets.">La mayoría de los préstamos hipotecarios y de crédito se encuentran en los bancos locales, por lo que una redenominación de la deuda local ayudaría a curar los balances nacionales privados. </span><span title="The main problem is for firms that operate locally but have borrowed abroad.">El principal problema es para las empresas que operan a nivel local y que han pedido prestado en el extranjero. </span><span title="Exiting the euro would likely lead towards a high level of insolvencies of firms and people who have borrowed abroad in another currency.">Salir del euro provocaría un fuerte incremento de insolvencias. </span><span title="This would not be new or unique.">Esto no sería nuevo ni único. </span><span title="The Asian crisis in 1997 in particular was marked by very high levels of domestic private defaults.">La crisis asiática de 1997, en particular, se caracterizó por altos niveles de default privados. </span><span title="However, the positive outcome going forward was that companies started with fresh balance sheets.">Sin embargo, el resultado positivo es que las empresas comenzarán con los balances frescos.<br />
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	10.</span><span title=">The experience of emerging market countries shows that the pain of devaluation would be brief and rapid growth and recovery would follow"> La experiencia de los países de mercados emergentes muestra que el dolor de la devaluación sería breve y después veríamos recuperación y un rápido crecimiento.</span><br />
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	<span title="Countries that have defaulted and devalued have experienced short, sharp contractions followed by very steep, protracted periods of growth.">Los países que han entrado en default y devaluado sus monedas han sufrido contracciones cortas y agudas seguidas de fuertes recuperaciones y largos períodos de crecimiento. </span><span title="Orderly defaults and debt rescheduling, coupled with devaluations are inevitable and should be embraced.">Los default ordenados y las reestructuraciones de deuda, junto con las devaluaciones, son inevitables y deben ser bienvenidas. </span><span title="The European periphery would emerge with de-levered balance sheets.The European periphery could then grow again quickly, much like many emerging markets after defaults and devaluations (Asia 1997, Russia 1998, Argentina 2002, etc).">Los países periféricos emergerían con balances equilibrados. Europa podría volver a crecer con rapidez, al igual que lo hicieron muchos mercados emergentes después de impagos y devaluaciones (Asia 1997, Rusia 1998, Argentina 2002, etc.) </span><span title="In almost all cases,real GDP declined for only two to four quarters.">En casi todos los casos, el PIB real se redujo solo durante dos a cuatro trimestres. </span><span title="Furthermore, real GDP levels rebounded to pre-crisis levels within two to three years and most countries were able to access international debt markets quickly">Por otra parte, los niveles del PIB real se recuperaron a los niveles previos a la crisis después de dos a tres años y la mayoría de los países fueron capaces de acceder a los mercados internacionales de deuda rápidamente.</span></p>

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