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Las Tres Lecciones del Black Monday: Hedgeados, todo es Mentira
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Lunes, 31 de Agosto en la sección: Articulos</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Las Tres Lecciones del Black Monday: Hedgeados, todo es Mentira</h3>
    Redacción
    <p>Si tuviese que escoger dos frases aprendidas durante mi carrera de <em>trader</em> me quedaría con estas dos: <strong>1)</strong> <strong>SIEMPRE</strong>, <strong>SIEMPRE</strong>, armá las posiciones <em>hedgeado</em> con un put protectivo <em>out of the money.</em> 2) Todo lo que se <em>tradea</em> es mentira, los <em>black swans</em> también lo son y si no me creen, comparen cómo el mercado cerró el viernes pasado versus a cómo abrió sólo cinco días antes, el fatídico y demencial <strong>lunes 24/8/15</strong>. Vivimos en una burbuja monstruosamente gigantesca alimentada por bancos centrales, todo es mentira, lo cual no quiere decir que implosione, o por ahí sí, imposible saberlo, por eso en este artículo quiero tomarme el tiempo para remarcar <strong>lo importante que considero armar posiciones protegidas con derivados estructuralmente preparadas para bancarse días como el del lunes pasado</strong>, este es un concepto que enfatizo enormemente en mi curso de <strong>Estrategia Global en la Maestría en Finanzas de la UTDT</strong>. Si no leyeron este artículo, les recomiendo que lo hagan en el contexto de lo acontecido la semana anterior con un <strong>VIX</strong> que rozó los <strong>50</strong> en el intradiario para cerrar el viernes pasado sólo en <strong>26</strong>: <a href="http://germanfermo.com/2015/06/es-eficiente-hedgear-en-escenarios-de-suma-aversion-al-riesgo.html" target="_blank">¿Es eficiente hedgear en escenarios de suma aversión al riesgo?</a></p>

<p>La semana pasada ha sido sin dudas de lo más volátil que hemos visto en años con <em>selloffs</em> históricos y <em>rallies</em> de la misma magnitud como por ejemplo, un petróleo que el jueves pasado raleó nada más y nada menos que <strong>10%</strong>, siguiendo el viernes con otro <strong>6%</strong>, en una clara señal de un <em>short-covering</em> animal y podría seguir con una lista eterna de eventos estrafalarios que ocurrieron durante la demencial semana que tuvimos la suerte o desgracia de padecer en este <em>mega-burbujeante</em> mercadito mundial que está absolutamente fuera de control, casi inmune ya a los esteroides monetarios. Esta semana dio para todo, hasta los que fuimos al <strong>Seminario de Trading en la Maestría en Finanzas de la UTDT</strong>, tuvimos la chance de observar ignotos a un Javier Frachi incomprensiblemente analizando <strong>un gráfico invivible </strong>de PMI en emergentes, sisí me leyeron bien <strong>INVISIBLE</strong>, ¡impresionante!, y demasiado para sólo cinco días de <em>trading</em>. <em>By the way</em>, brillante Javier en su análisis de <em>MacroFinance</em> en el seminario, gracias, <strong>¡te comiste la cancha big time!</strong></p>

<p>A veces, resulta difícil imaginar qué es un <em>black-swan</em> el cual se define como un evento de muy baja probabilidad y con efectos <em>quasi-catastróficos</em>. Pues bien, el lunes bastaba con mirar el monitor como para observar claramente que un <em>cisne negro</em> estaba canibalizando a los mercados, finalmente los que no operaron 2008 y 2010 tuvieron uno el <strong>24/8/15</strong>. Sin embargo, <em>twiteaba</em> durante el <em>rally</em> del jueves pasado: <strong>“La crisis generó un nuevo tipo de <em>bear</em>: el <em>bear instantáneo</em> en el sentido que si no tomás rápido ganancia de tus <em>shorts</em>, la reflación te lleva puesto”. </strong>Respecto a cómo sigue esto, resulta imposible tener la menor idea, pero sin embargo y a pesar de la enorme volatilidad potencial que le quedó impregnada al mercado (<strong>VIX en 26</strong>), hay tres aspectos que me gustaría enfatizar, el lunes pasado debe ser utilizado como un día para aprender y sacar conclusiones muy grosas, días así ocurren muy raramente y son instancias de reflexión; si es que el <em>black swan</em> te dejó vivo para reflexionar.</p>

<p>Primero, <strong>SIEMPRE por más tranquilo que parezca el mundo y por más buenas que suenen las historietas y versos que te cuenten en el mercado, cuando armes una posición hacélo con un <em>hedge</em> que eventualmente proteja a la misma contra <em>black-swans</em></strong>, los mismos nunca avisan y vienen de golpe con toda la violencia que demostró el lunes pasado. Ejemplo: si querés jugar <em>long</em> SPY, fantástico, hacélo pero compráte un put a tres meses con un strike 10% debajo del spot y financiá esa prima con un call vendido cuyo strike esté 10% arriba del spot. Si por el contrario, la querés jugar <em>short</em> SPY, hacélo pero compráte un call con strike 10% arriba del spot financiado con venta de put 10% abajo. Esto obviamente es sólo un mero ejemplo pero describe lo útil que es proteger posiciones abaratando además primas acercándose de esta forma a un <strong><em>zero-cost hedge</em></strong>.</p>

<p><strong>Recuerden:</strong> <strong>todo es mentira en los mercados financieros</strong>, existe una industria gigantesca que se dedica exclusivamente a reciclar historietas y versos exuberantes que en última instancia terminan siendo anécdotas reciclables para otra ocasión. A la luz de <strong><em>Black-Monday</em></strong> que fue y al final no fue, o qué sé yo, recuerdo un artículo que escribí hace años ya pero quedó muy vigente en estos días: <a href="http://germanfermo.com/2012/01/reciclando-expectativas-un-casino-global-de-historietas.html" target="_blank">Reciclando Expectativas: un Casino Global de Historietas</a>. Y en este contexto, lo que diferencia a un profesional de un <em>amateur</em>, no es necesariamente la efectividad en adivinar el futuro sino en cómo posicionarte ante un futuro incierto o sea, cómo te agarra un día negativo: <strong>¿<em>hedgeado</em> o en bolas y a los gritos?</strong> Un profesional lo hace <em>hedgeado</em>, siempre <em>hedgeado</em>, el <em>amateur</em> reza cuando lo agarran <em>long</em> un día como el lunes o <em>short</em> un día como el jueves, por ahí le sale bien, por ahí le sale mal, pero esto no es una lotería como para armar posiciones de esa forma. <em>Asset Management</em> profesional significa <strong>toma de riesgo calculada</strong>, que no es lo mismo que ir al casino aunque algunos no lo entiendan y en el cálculo está la definición <em>ex-ante</em> de pérdida máxima evitando <em>stop losses</em>, los derivados ciertamente dominan la escena y si les cabe alguna duda ni hablar de los <em>stops</em> que se golpearon una y otra vez durante la semana pasada de ambos lados de la ecuación: <em>bulls</em> y <em>bears</em> para frustrantemente observar como todo volvía a su punto inicial.</p>

<p>Segundo, <strong>lo del lunes pasado denota también el voluptuoso desequilibrio potencial en el que estamos envueltos. Tanto QE y tanta política de tasa cero ha generado un apalancamiento bestial en el mundo entero y gran parte de los dólares, yenes y euros emitidos a través de QE han ido a parar a emergentes como China</strong>, en donde nadie tiene la menor idea de la inestabilidad potencial que pudo haberse generado en estos años interminables de reflación y monetización. Esto desnuda al menos a la política monetaria tan laxa seguida por la Fed en dos dimensiones. <strong>La primera</strong>, se refiere a que tanta inflación de activos financieros totalmente desvinculada de fundamentos macroeconómicos, ciertamente puede estar generando <em>n</em> burbujas potenciales y lo de China fue sólo un aviso, seguramente hay muchas más reborboteando por el mundo. <strong>La segunda</strong>, resalta al brillante y siempre vigente <strong>Milton Friedman</strong> en el sentido que parecería que tanto QE al fin de cuentas ha filtrado muy poco a la economía real y ahora nos quedamos con una pesada resaca observando a bancos centrales en clara <strong>trampa de liquidez</strong> ante una política monetaria inefectiva en el largo plazo como generadora de crecimiento, con un equilibrio general endémico y habiendo hipotecado potencialmente la estabilidad futura de este <em>quasi-burbujeante</em> mundo reflacionante en el que vivimos. Los bancos centrales ya no tienen balas para seguir estimulando crecimiento futuro, estamos en una clara <strong>trampa de liquidez a lo Keynes</strong> y cada dólar, yen, euro o yuan adicional que se emite aumenta mucho más la probabilidad de una burbuja implosionante que la de estimular a la economía real, tengo la sensación de que hace tiempo ya están haciendo más mal que bien.</p>

<p><strong>Tercero y finalmente, parecería querer emerger una peligrosa historia, <em>no historieta</em>, de una economía global en donde falta claramente crecimiento.</strong> En un contexto de bancos centrales en trampa de liquidez con tasas largas colapsadas, tasas cortas nominales negativas y muy pocas chances ya de seguir estimulando la economía mundial, tenemos al principal motor de crecimiento desacelerándose y con ello la pregunta de si deberíamos imaginarnos una economía global en claro proceso no sólo <strong>deflacionario</strong> sino bordeando lo <strong>recesivo</strong>. Y los dejo con dos preguntas: <strong>¿cuántas historietas bullish le quedan a este mercado agotado de tanto QE?</strong> <strong>¿Estará llegando el tiempo de cuestionar si los precios alcanzados en activos financieros se condicen con la salud de la economía real?</strong></p>

<p>No creo que lo de China haya culminado aquí, creo que veremos en las próximas semanas mucho <em>vegha</em> y mucho <em>gamma</em>. Claramente, enfrentamos dos mundos: uno financiero que viene a mil kilómetros por hora pidiendo <em>hawkishness</em> como medida de prudencia y por otro, una economía real endémica que sigue suplicando <em>dovishness</em> y los bancos centrales atrapados en esta dicotomía aspecto que describí en este artículo: <a href="http://germanfermo.com/2015/08/economia-real-y-mercados-financieros-dicotomia-inducida.html" target="_blank">Una economía real que sigue suplicando QE</a>. Chau, hasta la próxima.</p>

<p> </p>

<p>Germán Fermo, Ph.D.<br />
Director, MacroFinance<br />
Director, Maestría en Finanzas UTDT<br />
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