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Los males que nos aquejan
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Viernes, 11 de Marzo en la sección: Articulos</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Los males que nos aquejan</h3>
    Redacción
    <p>Una interesante presentación desde el BIS. Pero, me quedo con apenas la introducción. En definitiva…Symptoms of the malaise: the “ugly three” Debt too high  Productivity growth too low  Policy room for manoeuvre too limited S1: Globally, debt in relation to GDP has not adjusted post-crisis (G 1)  Crisis-hit countries: some decline in private sector, increase in public sector  Non-crisis-hit countries: increase in private sector (esp EMEs; G 2, 3)), mixed in public sector - Several have been exhibiting signs of build-up of FIs</p>
    <p> S2: Decline in productivity growth (G 4)</p>

<p> Started well before the crisis, intensified thereafter</p>

<p> S3: Progressive loss in the policy room for manoeuvre</p>

<p> Fiscal (debt levels)</p>

<p> Monetary (policy rates & ballooning balance sheets)</p>

<p>- Persistent ultra-low interest rates, regardless of benchmarks (G 5)</p>

<p>- Both policy rates and long-term rates</p>

<p>• New peak: over $6.5 trillion worth of sovereign paper trading at negative yields</p>

<p> </p>

<p>Ayer les enviaba un gráfico sobre la deuda….nada que añadir.</p>

<p>¿Y la productividad?</p>

<p> </p>

<p><img alt="" class="gráficos" src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/mal1.png" style="height:388px; width:610px" /></p>

<p>¿Por qué? Elevada deuda y baja productividad, esta última como parte fundamental del crecimiento potencial, están relacionadas. Inversión empresarial y demografía, serían los otros dos componentes del bajo crecimiento potencial. Y si la recuperación económica no se acelera y la inflación no repunta, sólo nos resta confiar en la restricción financiera para evitar que surjan nuevas dudas sobre la sostenibilidad de la deuda. </p>

<p> </p>

<p>Pero, es obvio, esta represión financiera y/o artificial estabilidad financiera plantea enormes riesgos a corto y medio plazo. De hecho, también genera dudas sobre si está repercutiendo de forma negativa en los problema de deuda (riesgo moral que desincentiva el desapalancamiento, especialmente en el sector público) y sobre la baja productividad (a través de la distorsión en la gestión del ahorro). </p>

<p>¿Y la inflación? Más sensible al contexto internacional que a la evolución económica doméstica, como muestran los países donde el output-gap se ha cerrado. O incluso crecen por encima de su ritmo potencial, como sería el caso de la economía norteamericana.</p>

<p><img alt="" class="gráficos" src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/mal2.png" style="height:330px; width:610px" /></p>

<p>¿Lo han entendido? Si es así, les diré lo que respondió hace ya muchos años el exPresidente de la Fed Greenspan a una respuesta positiva a una pregunta similar: “entonces es que no me he explicado bien”.</p>

<p> </p>

<p>Con todo, entenderán un poco mejor el intenso debate dentro de los bancos centrales. Ayer, en el caso del ECB, con una “mayoría abrumadora” a favor de las nuevas medidas expansivas. </p>

<p>Veremos.</p>

<p> </p>

<p>José Luis Martínez Campuzano</p>

<p>Estratega de Citi en España</p>
    https://lacartadelabolsa.com/index.php/255195
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