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Los mercados financieros están en graves problemas. ¿Dónde aparecerán las próximas grietas? (Primera parte)
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Martes, 11 de Octubre en la sección: Apuntes</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">Los mercados financieros están en graves problemas. ¿Dónde aparecerán las próximas grietas? (Primera parte)</h3>
    Carlos Montero
    <p><img alt="" class="ilustraciones" src="http://lacartadelabolsa.com/images/ilustraciones/pexels-francesco-ungaro-1710813.jpg" style="border-style:solid; border-width:1px; height:190px; width:280px" />“Es difícil no sentir una sensación de aprensión. A medida que la Reserva Federal ha endurecido la política, y los precios de los activos se han desplomado. Las acciones, medidas por el índice de capitalización total Wilshire 5000, han perdido $ 12 billones de capitalización de mercado desde enero. Se han borrado otros 7 billones de dólares de los bonos, que han perdido el 14 % de su valor. Unos $ 2 billones de capitalización de mercado criptográfico se desvanecieron durante el año pasado. Los precios de la vivienda se ajustan más lentamente, pero están cayendo. Las tasas hipotecarias han alcanzado el 7%, frente al 3% del año pasado. Y todo esto es en Estados Unidos, una de las economías más fuertes del mundo”, así empezaba recientemente un artículo en The Economist, en el que se hacía un resumen y valoración de los mercados, y qué nos puede quedar por delante. Vamos a comentar este artículo en dos partes.  </p>
    <p>El aumento de las tasas desacelerará la economía estadounidense y debería acabar con la inflación. Pero, ¿qué más romperá? </p>

<p>Desde que la Reserva Federal elevó las tasas nuevamente el 22 de septiembre, los mercados globales han estado en crisis. Cuando el gobierno británico anunció recortes de impuestos no financiados un día después, las ventas forzosas de los fondos de pensiones provocaron que el rendimiento de los bonos del gobierno (o “gilts”) se descontrolara. Luego, el contagio se extendió al mercado del Tesoro estadounidense, que es tan volátil e ilíquido como lo era al comienzo de covid-19. El costo de asegurar contra el incumplimiento de Credit Suisse, un banco global, ha aumentado considerablemente. Estos alborotos indican que el mundo está entrando en una nueva fase, en la que los mercados financieros ya no solo reflejan el dolor de adaptarse al nuevo contexto económico (precios en tasas más altas y menor crecimiento), sino que ahora también propagan su propio dolor. </p>

<p>El dolor más catastrófico se siente cuando las instituciones financieras fallan. Hay dos formas de hacerlo: falta de liquidez o insolvencia. Es probable que una política monetaria más estricta provoque o revele ambos. Lo primero es la falta de liquidez, y realmente ha llegado. Tome los fondos de pensión británicos. Utilizan una estrategia llamada "inversión impulsada por pasivos" para protegerse contra los movimientos de las tasas de interés. Cuando las tasas se dispararon, se enfrentaron a llamadas de margen, que respondieron vendiendo gilts. Pero los rendimientos se movieron tan rápido que esto se convirtió en una venta forzosa, con los precios cayendo en espiral. El Banco de Inglaterra tuvo que intervenir para comprar bonos. Nadie más estaba dispuesto. </p>

<p>Los costes crediticios están aumentando rápidamente, como cabría esperar en estas circunstancias. Betsy Graseck de Morgan Stanley, un banco, destaca lo abrupto que ha sido el cambio: “En la encuesta más reciente a los oficiales de crédito sénior, todas las preguntas que les hicieron a los banqueros sobre las condiciones financieras cambiaron a endurecimiento, todo a la vez. Nunca había visto eso antes”. Sin embargo, el problema real es cuando el crédito no está disponible, sin importar el precio. Los comerciantes británicos informan que "no hubo ofertas" para los gilts en los días posteriores a que el gobierno anunciara sus planes. Las medidas de liquidez en el mercado del Tesoro también se han deteriorado. “Estamos viendo de nuevo lo que pasó en marzo de 2020. Los mismos bonos del Tesoro se negocian a precios diferentes, los diferenciales entre oferta y demanda se están ampliando”, dice Darrell Duffie, de la Universidad de Stanford. </p>

<p>Los mercados de valores han sido igual de turbulentos, pero al menos han seguido funcionando. “Es posible que no me haya gustado el precio que estaba viendo”, dice Tal Cohen de Nasdaq, una bolsa de valores, “pero siempre estaba viendo un precio”. Todavía tiene que presenciar la "destrucción de la demanda", la disminución del libro de pedidos cuando los compradores y vendedores comienzan a retirar sus pedidos en masa. Esto es a pesar del hecho de que los estrategas del Bank of America creen que los mercados han caído a niveles en los que las pérdidas acumuladas pueden estar obligando a los fondos a vender activos para recaudar efectivo, acelerando la liquidación. </p>

<p>De todos modos, la falta de liquidez en los mercados de crédito es un problema suficiente. Puede transformarse en una falta total de préstamos. La semana pasada, los bancos británicos se apresuraron a retirar las hipotecas de sus estantes proverbiales. Si esta dinámica se sale de control, normalmente los bancos centrales pueden resolverla interviniendo y operando como prestamista de última instancia, como lo hizo el Banco de Inglaterra. Sin embargo, el riesgo de hacerlo no es trivial. Tal intervención emplea la flexibilización cuantitativa, comprando valores utilizando dinero del banco central, el camino utilizado por los bancos centrales para flexibilizar la política monetaria. Por lo tanto, podría socavar la fe en el compromiso de los banqueros centrales para combatir la inflación. </p>

<p>Los observadores del mercado ahora se preguntan si toda esta presión conducirá a insolvencias, que suceden cuando el valor de los activos de una institución cae por debajo de sus pasivos. Es el destino que corrieron las aseguradoras, incluida AIG , y los bancos, incluido Lehman Brothers, en 2008. Los propietarios de viviendas de todo Estados Unidos incumplieron sus préstamos, lo que significa que los valores respaldados por hipotecas, los activos que las empresas habían comprado, ya no valían nada parecido. que habían sido comprados. La insolvencia es fatal y solo se puede resolver mediante la quiebra o los rescates. </p>
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