La Carta de la Bolsa

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¿Por qué los inversores no se atreven a invertir sus enormes reservas en liquidez?
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    <strong>Artículo publicado en <a href="http://www.lacartadelbolsa.com">La Carta de la Bolsa</a> el Martes, 07 de Junio en la sección: Al Día</strong>
    <h3 class="titulo_articulo">¿Por qué los inversores no se atreven a invertir sus enormes reservas en liquidez?</h3>
    Redacción
    <p><br />
François Lavier, gestor-analista especialista en deuda financiera, quien analiza los motivos que hay detrás del freno del apetito inversor y cuál es el escenario actual del mercado de deuda. Agunos puntos clave: La deuda híbrida bancaria, respaldada por el rebote de la renta variable<br />
La deuda subordinada de aseguradoras se ha beneficiado de la revalorización de la deuda senior<br />
Pero el apetito de los inversores sigue siendo moderado<br />
España, el Brexit y el crecimiento de EE.UU./China están retrasando las decisiones de inversión<br />
La deuda privada, no obstante, mantiene su lento progreso con rentabilidades positivas</p>
    <p>OBJETIVO Y ESTRATEGIA DE INVERSIÓN</p>

<p>El objetivo de gestión pretende obtener a medio plazo una rentabilidad superior al Eonia+3%. Para alcanzar este objetivo de gestión, la estrategia se basa en una gestión activa de la cartera, que se invierte fundamentalmente en títulos de deuda subordinada (un tipo de deuda más arriesgado que la deuda senior/garantizada), o todo título de deuda no considerado como acciones ordinarias emitidos por entidades financieras europeas. El proceso de gestión combina un enfoque top-down (enfoque de asignación estratégica y geográfica que tiene en cuenta el entorno macroeconómico y sectorial) y bottom- up (enfoque de selección de soportes de inversión sobre una base fundamental tras un análisis de la calidad del crédito de los emisores y las características de los títulos), lo que permite integrar el contexto regulador en el cual se inscribe esta clase de activo. La sensibilidad se gestiona dentro de un rango de 0 a 8. El Fondo sólo invierte en obligaciones o títulos de emisores que tengan su domicilio social en un país miembro de la OCDE y/o en emisiones o títulos cotizados en una bolsa de uno de estos países. El Fondo sólo invierte en bonos negociados en euros, dólares americanos o libras esterlinas.</p>

<p>COMENTARIO DEL GESTOR - François Lavier</p>

<p>El valor liquidativo de Objectif Crédit Fi ganó un 1,56% durante el mes (participación C).</p>

<p>Los diferenciales de la deuda financiera se estrecharon en todos los segmentos: los títulos Tier 1 en 51 p.b. hasta 461 p.b. (frente a la deuda pública), los Lower Tier 2 en 22 p.b. hasta 270 p.b. y la deuda senior en 7 p.b. para cerrar en 97 p.b. según los índices SUSI de JP Morgan. Los diferenciales OAS de los bonos convertibles contingentes (Cocos) se estrecharon en 15 p.b. para terminar en 537 p.b. según el índice Global de Barclays.<br />
La curva de tipos de la deuda pública alemana se inclinó durante el mes, con un alza de los rendimientos de 12 p.b. en el tramo a 10 años y de 4 p.b. en el tramo a 5 años hasta el 0,27% y el -0,29% respectivamente y una estabilización en el tramo a 2 años en el -0,48%.</p>

<p>En lo que llevamos de 2016, Objectif Crédit Fi ha obtenido una rentabilidad neta del -0,06% frente al +1,31% del JP Morgan SUSI Lower Tier 2 y del +0,09% del SUSI Tier 1. La volatilidad a 260 días del Objectif Crédit Fi es del 4,4% frente al 3,6% del SUSI Lower Tier 2 y del 3,5% del SUSI Tier 1.</p>

<p>Tras un inicio más bien lento, el mercado de crédito volvió a arrancar a partir de mediados de mes, ayudado de nuevo por el «efecto Draghi», quien precisó los detalles de su nuevo plan de compra de deuda corporativa. Este podrá incluir ahora deuda senior de aseguradoras. Por efecto de contagio, la deuda subordinada de aseguradoras se benefició de la revalorización de la deuda senior, mientras que la deuda híbrida bancaria se vio respaldada por el rebote de los mercados de renta variable, más en concreto de los valores bancarios.<br />
Aparte de este efecto «técnico», el apetito de los inversores sigue siendo moderado: la incertidumbre sobre el crecimiento estadounidense o chino, sobre la situación del ciclo de crédito en los EE. UU., el brexit o la próxima repetición de las elecciones en España son todos temas que representan motivos para no decidirse a invertir las inmensas reservas de liquidez con las que cuentan los inversores actualmente.</p>

<p>La deuda privada, no obstante, mantiene su lento progreso, con unas rentabilidades positivas en casi todos los segmentos, excepto las AT1. Ello se debe a la caída de los tipos así como de los diferenciales de la deuda de grado de inversión y la high yield. Y entre ahora y finales de junio, el BCE iniciará su programa de compra de bonos corporativos. El segmento de deuda híbrida bancaria, el único que aún registra una ampliación desde principios de año, debería de recuperar terreno en nuestra opinión.</p>

<p>El segmento privado (excluidos los bonos garantizados) ascendió a 31.000 millones de euros de emisiones brutas de deuda senior no garantizada según Barclays, y las emisiones netas de bancos se elevaron a +5.000 millones durante el mes. Desde principios de año, las emisiones brutas ascienden a 115.000 millones de euros y las netas a +12.000 millones.</p>

<p>Objectif Crédit Fi presenta un rendimiento hasta el vencimiento final del 4,5% y un rendimiento al rescate del 4,7%, con una sensibilidad a los tipos de interés de 5,4 y al crédito de 6,0.</p>

<p><img alt="page1image47096" src="file:///page1image47096" style="height:4.811500; width:4.937100" /> <img alt="page1image47256" src="file:///page1image47256" style="height:4.222600; width:4.711800" /></p>

<p>RENTABILIDADES</p>

<p>EVOLUCIÓN DE LA RENTABILIDAD</p>

<p><img alt="page1image49072" src="file:///page1image49072" style="height:4.922500; width:5.440000" /></p>

<p>130 120 110 100</p>

<p>Objectif Crédit Fi.</p>

<p>Eonia capitalizado</p>

<p><img alt="page1image50936" src="file:///page1image50936" style="height:70.220000; width:2.206000" /> <img alt="page1image52032" src="file:///page1image52032" style="height:0.210000; width:491.351000" /> <img alt="page1image52192" src="file:///page1image52192" style="height:1.680000; width:17.808000" /> <img alt="page1image52352" src="file:///page1image52352" style="height:0.630000; width:16.760000" /> <img alt="page1image52512" src="file:///page1image52512" style="height:0.210000; width:491.351000" /> <img alt="page1image52672" src="file:///page1image52672" style="height:32.920000; width:491.800000" /> <img alt="page1image52832" src="file:///page1image52832" style="height:0.210000; width:491.351000" /> <img alt="page1image52992" src="file:///page1image52992" style="height:0.980000; width:491.319000" /> <img alt="page1image53152" src="file:///page1image53152" style="height:0.210000; width:491.351000" /></p>

<p>90<br />
abr.-13 jul.-13 sep.-13 dic.-13 feb.-14 abr.-14 jul.-14 sep.-14 nov.-14 feb.-15 abr.-15 jul.-15 sep.-15 nov.-15 feb.-16 abr.-16</p>

<p><img alt="page1image54504" src="file:///page1image54504" style="height:0.210000; width:491.351000" /> <img alt="page1image54664" src="file:///page1image54664" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image54824" src="file:///page1image54824" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image54984" src="file:///page1image54984" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image55144" src="file:///page1image55144" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image55304" src="file:///page1image55304" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image55464" src="file:///page1image55464" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image55624" src="file:///page1image55624" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image55784" src="file:///page1image55784" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image55944" src="file:///page1image55944" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image56104" src="file:///page1image56104" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image56264" src="file:///page1image56264" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image56424" src="file:///page1image56424" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image56584" src="file:///page1image56584" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image56744" src="file:///page1image56744" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image56904" src="file:///page1image56904" style="height:2.210000; width:0.210000" /> <img alt="page1image57064" src="file:///page1image57064" style="height:2.210000; width:0.210000" /></p>

<p>RENTABILIDAD</p>

<p>ESCALA DE RIESGO**</p>

<p>Las rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras</p>

<p><img alt="page1image58792" src="file:///page1image58792" style="height:4.870400; width:5.415900" /> <img alt="page1image58952" src="file:///page1image58952" style="height:4.340400; width:4.889400" /> <img alt="page1image59112" src="file:///page1image59112" style="height:0.840030; width:334.030000" /> <img alt="page1image59432" src="file:///page1image59432" style="height:12.360000; width:334.150000" /> <img alt="page1image59592" src="file:///page1image59592" style="height:12.360000; width:8.040000" /></p>

<p>Rentabilidad anual* 2016 2015 2014 2013 2012</p>

<p>1234567</p>

<p><img alt="page1image61048" src="file:///page1image61048" style="height:12.360000; width:334.150000" /> <img alt="page1image61368" src="file:///page1image61368" style="height:8.690000; width:10.940000" /></p>

<p>Objectif Crédit Fi. -0,06% 1,14% 6,53% 8,18% 32,35%</p>

<p>Eonia Capitalizado -0,09% -0,11% 0,10% 0,09% 0,23%</p>

<p>**Escala de riesgo calculada a partir de la volatilidad del fondo en un período de 5 años (ver detalle al dorso)</p>

<p><img alt="page1image64296" src="file:///page1image64296" style="height:0.840030; width:334.030000" /> <img alt="page1image64456" src="file:///page1image64456" style="height:0.840030; width:334.030000" /> <img alt="page1image64776" src="file:///page1image64776" style="height:12.360000; width:334.150000" /></p>

<p>Rentabilidad acumulada* 1 mes YTD 1 año 3 años Creación</p>

<p>RATIOS DE RIESGO</p>

<p><img alt="page1image66432" src="file:///page1image66432" style="height:12.360000; width:334.150000" /></p>

<p>Objectif Crédit Fi. 1,56% -0,06% -2,19% 12,69% 22,44%</p>

<p><img alt="page1image67320" src="file:///page1image67320" style="height:12.720030; width:190.610000" /></p>

<p>Eonia Capitalizado -0,03% -0,09% -0,18% -0,04% 0,86%</p>

<p>1 año 3 años</p>

<p><img alt="page1image69328" src="file:///page1image69328" style="height:0.840030; width:334.030000" /></p>

<p>* Estas rentabilidades se remiten a título informativo y son susceptibles de cambios</p>

<p><img alt="page1image70840" src="file:///page1image70840" style="height:13.080000; width:0.840000" /></p>

<p>Cuartiles Morningstar</p>

<p>Volatilidad</p>

<p><img alt="page1image72096" src="file:///page1image72096" style="height:0.839970; width:156.380000" /> <img alt="page1image72256" src="file:///page1image72256" style="height:12.360000; width:156.500000" /> <img alt="page1image72416" src="file:///page1image72416" style="height:12.240000; width:0.840000" /></p>

<p>Sensibilidad Tipos 5,4 Crédito 6,0</p>

<p>Objectif Crédit Fi. 6,43% 4,46%</p>

<p><img alt="page1image73792" src="file:///page1image73792" style="height:0.840030; width:156.380000" /> <img alt="page1image73952" src="file:///page1image73952" style="height:10.920000; width:185.690000" /></p>

<p>1 año 3 años 5 años</p>

<p>Eonia Capitalizado 0,01% 0,02%</p>

<p><img alt="page1image75752" src="file:///page1image75752" style="height:0.840030; width:156.380000" /> <img alt="page1image75912" src="file:///page1image75912" style="height:13.080000; width:0.840000" /> <img alt="page1image76072" src="file:///page1image76072" style="height:12.360000; width:156.500000" /> <img alt="page1image76232" src="file:///page1image76232" style="height:12.240000; width:0.840000" /></p>

<p>Rendimiento actuarial 4,7%</p>

<p>FAUX FAUX</p>

<p>Tracking error 6,43% 4,46%</p>

<p><img alt="page1image77976" src="file:///page1image77976" style="height:0.840030; width:156.380000" /> <img alt="page1image78296" src="file:///page1image78296" style="height:12.480000; width:190.610000" /></p>

<p>Ratio de información -0,32 0,90</p>

<p><img alt="page1image79496" src="file:///page1image79496" style="height:0.840030; width:221.210000" /> <img alt="page1image79656" src="file:///page1image79656" style="height:12.864000; width:0.840000" /> <img alt="page1image79976" src="file:///page1image79976" style="height:12.144000; width:221.330000" /> <img alt="page1image80296" src="file:///page1image80296" style="height:12.024000; width:0.840000" /></p>

<p>Rend. actuarial a vencimiento final 4,5%</p>

<p>Cálculos con base semanal a 1 año y mensual a 3 años</p>

<p><img alt="page1image81992" src="file:///page1image81992" style="height:0.839970; width:221.210000" /> <img alt="page1image82152" src="file:///page1image82152" style="height:5.160000; width:541.560000" /></p>

<p>LAZARD FRERES GESTION – S.A con capital de 14.487.500€ - 352 213 599 RCS Paris 25, rue de Courcelles -75008 PARIS wwww.lazardfreresgestion.es</p>

<p><img alt="page1image84448" src="file:///page1image84448" style="height:37.560000; width:0.840000" /> <img alt="page1image84608" src="file:///page1image84608" style="height:36.720000; width:0.840000" /> <img alt="page1image84768" src="file:///page1image84768" style="height:12.158138; width:152.448937" /> <img alt="page1image85096" src="file:///page1image85096" style="height:37.560000; width:0.840000" /> <img alt="page1image85256" src="file:///page1image85256" style="height:36.720000; width:0.840000" /> <img alt="page1image85416" src="file:///page1image85416" style="height:71.520000; width:0.840000" /></p>

<p><img alt="page2image464" src="file:///page2image464" style="height:53.210000; width:129.250000" /></p>

<table>
	<tbody>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1"> </td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1">
			<p>Abril 2016 Objectif Crédit Fi.</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image2672" src="file:///page2image2672" style="height:14.184000; width:258.290000" />
			<p>PRINCIPALES POSICIONES</p>
			</td>
			<td><img alt="page2image3696" src="file:///page2image3696" style="height:14.184000; width:6.120000" /></td>
			<td colspan="2" rowspan="1">
			<p>DISTRIBUCIÓN POR SECTOR</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image5216" src="file:///page2image5216" style="height:14.160000; width:258.290000" />
			<p>Posición</p>
			</td>
			<td colspan="1" rowspan="2"><img alt="page2image6208" src="file:///page2image6208" style="height:14.160000; width:6.120000" /> <img alt="page2image6368" src="file:///page2image6368" style="height:13.680000; width:6.120000" /></td>
			<td colspan="2" rowspan="6">
			<p>Compañías de seguros 42%</p>
			<img alt="page2image8136" src="file:///page2image8136" style="height:49.413000; width:180.830000" />
			<p>Bancos 58%</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image9656" src="file:///page2image9656" style="height:13.680000; width:258.290000" />
			<p>Commerzbank 8,151% 06/2029 T1 3,6%</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td><img alt="page2image10808" src="file:///page2image10808" style="height:13.680000; width:10.560000" />
			<p>Achmea 4,25% 02/2025</p>
			</td>
			<td>
			<p>UT2 3,1%</p>
			</td>
			<td> </td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image12584" src="file:///page2image12584" style="height:13.680000; width:258.290000" />
			<p>HSBC 10,176% 06/2030 T1 2,5%</p>
			</td>
			<td><img alt="page2image13728" src="file:///page2image13728" style="height:13.680000; width:6.120000" /></td>
		</tr>
		<tr>
			<td><img alt="page2image14008" src="file:///page2image14008" style="height:13.680000; width:10.560000" />
			<p>Lloyds 7,881% 12/2031</p>
			</td>
			<td>
			<p>T1 2,5%</p>
			</td>
			<td> </td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image15784" src="file:///page2image15784" style="height:14.040000; width:258.650000" />
			<p>Royal Bank of Scotland 5,25% 06/2016 T1 2,3%</p>
			</td>
			<td><img alt="page2image17216" src="file:///page2image17216" style="height:13.680000; width:6.120000" /></td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image17496" src="file:///page2image17496" style="height:13.680000; width:258.290000" />
			<p>DISTRIBUCIÓN POR RATING</p>
			</td>
			<td><img alt="page2image18560" src="file:///page2image18560" style="height:13.680000; width:6.120000" /></td>
			<td colspan="2" rowspan="1">
			<p>DISTRIBUCIÓN POR VENCIMIENTO</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1">
			<p>35% 30% 25% 20% 15% 10%</p>

			<p>5% 0%</p>

			<p>Mejor de las calificaciones de S&P, Moody's o Fitch</p>
			<img alt="page2image22680" src="file:///page2image22680" style="height:58.757500; width:226.123500" /> <img alt="page2image26464" src="file:///page2image26464" style="height:0.727500; width:224.105500" /> <img alt="page2image26624" src="file:///page2image26624" style="height:52.032000; width:12.969000" /> <img alt="page2image26792" src="file:///page2image26792" style="height:51.312000; width:215.880000" /> <img alt="page2image26960" src="file:///page2image26960" style="height:50.458000; width:7.274000" /> <img alt="page2image27128" src="file:///page2image27128" style="height:49.645000; width:210.040000" /> <img alt="page2image27296" src="file:///page2image27296" style="height:0.727500; width:224.105500" />
			<p>Emisor</p>

			<p>Emisión</p>
			<img alt="page2image28256" src="file:///page2image28256" style="height:3.550200; width:3.550200" /> <img alt="page2image28424" src="file:///page2image28424" style="height:3.550200; width:3.550200" /> <img alt="page2image28592" src="file:///page2image28592" style="height:0.727500; width:224.105500" /> <img alt="page2image28752" src="file:///page2image28752" style="height:36.912000; width:12.833000" /> <img alt="page2image28920" src="file:///page2image28920" style="height:35.209000; width:7.274000" /> <img alt="page2image29088" src="file:///page2image29088" style="height:0.727500; width:224.105500" /> <img alt="page2image29248" src="file:///page2image29248" style="height:27.790000; width:12.833000" /> <img alt="page2image29416" src="file:///page2image29416" style="height:26.130000; width:7.390500" /> <img alt="page2image29584" src="file:///page2image29584" style="height:0.727500; width:224.105500" /> <img alt="page2image29744" src="file:///page2image29744" style="height:17.828000; width:12.833000" /> <img alt="page2image29912" src="file:///page2image29912" style="height:0.727500; width:224.105500" /> <img alt="page2image30072" src="file:///page2image30072" style="height:16.120000; width:7.274000" /> <img alt="page2image30240" src="file:///page2image30240" style="height:14.948000; width:12.969000" /> <img alt="page2image30408" src="file:///page2image30408" style="height:13.443000; width:7.274000" /> <img alt="page2image30576" src="file:///page2image30576" style="height:11.347000; width:12.969000" /> <img alt="page2image30744" src="file:///page2image30744" style="height:10.393000; width:12.833000" /> <img alt="page2image30912" src="file:///page2image30912" style="height:9.718000; width:7.390500" /> <img alt="page2image31080" src="file:///page2image31080" style="height:8.786600; width:7.274000" /> <img alt="page2image31248" src="file:///page2image31248" style="height:0.727500; width:224.105500" /> <img alt="page2image31408" src="file:///page2image31408" style="height:3.073300; width:12.833000" /> <img alt="page2image31576" src="file:///page2image31576" style="height:3.073300; width:12.969000" /> <img alt="page2image31744" src="file:///page2image31744" style="height:2.232500; width:12.969000" /> <img alt="page2image31912" src="file:///page2image31912" style="height:2.232500; width:12.833000" /> <img alt="page2image32080" src="file:///page2image32080" style="height:1.455000; width:7.274100" /> <img alt="page2image32248" src="file:///page2image32248" style="height:1.455000; width:7.274100" /> <img alt="page2image32416" src="file:///page2image32416" style="height:0.648500; width:7.274100" /> <img alt="page2image32584" src="file:///page2image32584" style="height:0.648500; width:7.274000" /> <img alt="page2image32752" src="file:///page2image32752" style="height:11.743000; width:11.883438" /> <img alt="page2image32912" src="file:///page2image32912" style="height:13.830000; width:13.810000" /> <img alt="page2image33072" src="file:///page2image33072" style="height:7.700000; width:6.130000" /> <img alt="page2image33232" src="file:///page2image33232" style="height:11.160000; width:9.586000" /> <img alt="page2image33392" src="file:///page2image33392" style="height:4.940000; width:4.960000" /> <img alt="page2image33552" src="file:///page2image33552" style="height:8.400000; width:8.418000" /> <img alt="page2image33712" src="file:///page2image33712" style="height:11.860000; width:11.872000" /> <img alt="page2image33872" src="file:///page2image33872" style="height:12.190000; width:13.220000" /> <img alt="page2image34032" src="file:///page2image34032" style="height:6.060000; width:5.520000" /> <img alt="page2image34192" src="file:///page2image34192" style="height:9.520000; width:8.980000" /> <img alt="page2image34352" src="file:///page2image34352" style="height:14.520000; width:15.560000" /></td>
			<td> </td>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image34800" src="file:///page2image34800" style="height:92.634500; width:261.117500" />
			<p>35% 30% 25% 20% 15% 10%</p>

			<p>5% 0%</p>
			<img alt="page2image40000" src="file:///page2image40000" style="height:0.727500; width:222.027500" /> <img alt="page2image40160" src="file:///page2image40160" style="height:0.727500; width:222.027500" /> <img alt="page2image40320" src="file:///page2image40320" style="height:0.727500; width:222.027500" /> <img alt="page2image40480" src="file:///page2image40480" style="height:0.727500; width:222.027500" /> <img alt="page2image40640" src="file:///page2image40640" style="height:0.727500; width:222.027500" /> <img alt="page2image40800" src="file:///page2image40800" style="height:0.727500; width:222.027500" /> <img alt="page2image40960" src="file:///page2image40960" style="height:0.727500; width:222.027500" />
			<p><1 año</p>

			<p>1-3 3-5 años años</p>

			<p>5-7 7-10 10-15 años años años</p>

			<p>> 15 años</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1"><img alt="page2image43600" src="file:///page2image43600" style="height:14.760000; width:258.290000" />
			<p>DISTRIBUCIÓN POR RANGO DE SUBORDINACIÓN</p>
			</td>
			<td><img alt="page2image44744" src="file:///page2image44744" style="height:14.760000; width:6.120000" /></td>
			<td colspan="2" rowspan="1">
			<p>DISTRIBUCIÓN POR PAÍS</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="2" rowspan="1">
			<p>Coco 12%</p>

			<p>Senior 5%</p>

			<p>Tier 1 22%</p>
			<img alt="page2image47896" src="file:///page2image47896" style="height:50.810000; width:162.790000" />
			<p>Tier 2 60%</p>
			</td>
			<td> </td>
			<td colspan="2" rowspan="1">
			<p>Italia 4%</p>

			<p>Suiza 6% España 6%</p>

			<p>Austria 4% Noruega 2%</p>

			<p>Dinamarca 1% Bélgica 2%</p>

			<p>Luxemburgo 1%</p>

			<p>Reino Unido 30%</p>

			<p>Francia 18%</p>
			<img alt="page2image52448" src="file:///page2image52448" style="height:43.709000; width:136.360000" />
			<p>Países Bajos<br />
			9% Alemania 16%</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1"><img alt="page2image53464" src="file:///page2image53464" style="height:13.680000; width:3.240000" />
			<p>CARACTERÍSTICAS</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="4" rowspan="1"><img alt="page2image54528" src="file:///page2image54528" style="height:11.784000; width:3.240000" />
			<p>Código ISIN Clase C FR0010590950 <img alt="page2image55568" src="file:///page2image55568" style="height:5.556100; width:5.883900" />Depositario CACEIS</p>
			<img alt="page2image55792" src="file:///page2image55792" style="height:5.556100; width:5.883900" /> <img alt="page2image55952" src="file:///page2image55952" style="height:5.556100; width:6.430300" /></td>
			<td>
			<p>Comisión de gestión Clase C: 0,30% máximo</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1">
			<p>Clase R FR0010752543 Clase I FR0011844034 Clase G FR0013076932 Clase DH FR0012074151</p>

			<p>Sociedad gestora</p>

			<p>Clase R: 1% máximo Clase I: 0,70% máximo Clase G: 0,30% máximo Clase DH: 0,75% máximo</p>
			<img alt="page2image61000" src="file:///page2image61000" style="height:5.556100; width:5.883900" />
			<p>Lazard Frères Gestion SAS</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="4" rowspan="1"><img alt="page2image61880" src="file:///page2image61880" style="height:21.000000; width:3.240000" />
			<p>Código Bloomberg LAZOBJFI/LAZOBJFR FP<br />
			LAZOCFI/LAZOCFG Régimen fiscal Capitalización</p>
			<img alt="page2image63032" src="file:///page2image63032" style="height:5.783800; width:5.706700" /> <img alt="page2image63192" src="file:///page2image63192" style="height:5.556100; width:5.702900" /> <img alt="page2image63352" src="file:///page2image63352" style="height:5.556100; width:5.883900" /></td>
			<td>
			<p>Comisión máxima de suscripción 4%</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1"><img alt="page2image65576" src="file:///page2image65576" style="height:5.556100; width:5.702900" />
			<p>Forma jurídica<br />
			Conforme a la Directiva OICVM IV Clasificación AMF</p>

			<p>FCP Sí</p>

			<p>Clase G: Distribución Fecha de creación 07/03/2008</p>

			<p>Condiciones de suscripción</p>

			<p>Cada día hábil antes de las 12h00 Ejecución / pago: Suscripción: D (fecha VL) + 2 Reembolso: D (fecha VL) + 3</p>

			<p>Divisa<br />
			Horizonte de inversión<br />
			Valoración Diaria <img alt="page2image70544" src="file:///page2image70544" style="height:5.556100; width:5.883900" />N° registro oficial CNMV 1028</p>

			<p>Sensibilidad 0 a 8<br />
			** Escala de riesgo: calculada a partir de la volatilidad histórica del fondo para un período de 5 años. Si el fondo no alcanza dicho período, el nivel de riesgo se calcula a partir de la volatilidad de un índice de referencia o de la volatilidad objetivo de la estrategia. La sociedad gestora se reserva la posibilidad de ajustar el nivel de riesgo calculado en función de los riesgos específicos del fondo. Esta escala de riesgo se remite a título informativo y es susceptible de modificaciones</p>
			</td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1"> </td>
		</tr>
		<tr>
			<td colspan="5" rowspan="1"> </td>
		</tr>
	</tbody>
</table>
    https://lacartadelabolsa.com/index.php/258315
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