Desde Jackson Hole

Redacción - Domingo, 24 de Agosto

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Jackson Hole, originally called Jackson's Hole, is a valley<http://en.wikipedia.org/wiki/Valley
> located in the U.S. state<http://en.wikipedia.org/wiki/U.S._state
> of Wyoming<http://en.wikipedia.org/wiki/Wyoming
>, near the western border with Idaho<http://en.wikipedia.org/wiki/Idaho
>. The name "hole" derives from language used by early trappers or mountain men<http://en.wikipedia.org/wiki/Mountain_man
>, who primarily entered the valley from the north and east and had to descend along relatively steep slopes, giving the sensation of entering a hole. These low-lying valleys are surrounded by mountains and contain rivers and streams, which were good habitat for beaver<http://en.wikipedia.org/wiki/Beaver
> and other fur-bearing animals. Wikipedia.

Pero Jackson Hole también es la localidad donde se reúnen desde 1982 los presidentes de los principales bancos centrales del mundo para discutir tanto la situación general como temas específicos. Este año el a tratar era el desempleo, en general el mercado de trabajo, quizás la principal debilidad a nivel mundial. ¿Y por qué en Jackson Hole? Les podría responder que se debe a un sitio paradisiaco que te permite liberarte frente a la presión casi obsesiva de los mercados. Pero es mucho más simple: en la época de Volcker era uno de los pocos lugares con abundancia de pesca, en concreto de trucha, durante esta época.  Un argumento de peso para atraerle y, a través de él, convertir el Evento en uno de los encuentros más relevantes para la política monetaria mundial.

Se esperaba mucho de la Reunión de este año. En concreto, muchos temían un cambio de sesgo oficial en la política monetaria. Pero esto era antes de iniciar un mes de agosto dominado por la inestabilidad en los mercados financieros y un periodo donde la incertidumbre económica y financiera mundial ha vuelto a aflorar con fuerza (si se puede utilizar esta expresión, considerando que la incertidumbre nunca nos ha abandonado del todo aunque con diferentes protagonistas). De hecho, en los últimos sondeos predominaba la opinión de aquellos que esperaban un mensaje dovish o muy dovish desde la Presidenta de la Fed. "Enfermedad de Japón y Europa, con China estornudando": una buena valoración que he leído....¿puede ser la economía norteamericana el motor de la recuperación mundial?. De hecho, como una cuestión de fe la clase política repite que el futuro será mejor. Una sentencia que se mantiene pese al deterioro del presente. ¿Cómo Yellen podría atreverse en este escenario a anunciar el giro en la política monetaria? No, mejor la posición de esperar y ver acontecimientos pero siempre dejando en el aire que la Fed no tiene prisa por normalizar las condiciones monetarias.

Y he aquí que sí es cierto que la conclusión de su discurso ha sido la de esperar y ver, pero en este caso advirtiendo de que la Fed está ahora más predispuesta a iniciar la subida de los tipos de interés y a drenar liquidez ante una mejora económica que se consolida y un mercado de trabajo que mejora más rápido de lo esperado. ¿Y la inflación? ¿la estabilidad financiera? Esto quizás es lo que más ha desconcertado al mercado: no hay riesgos a muy corto plazo, pero es importante limitar que surjan en el futuro. En definitiva, recuperando el carácter preventivo de la política monetaria Yellen nos advierte que si la situación económica y del mercado de trabajo siguen recuperando al ritmo actual habrá que iniciar la normalización monetaria más pronto que tarde. ¿Y si la clase política tiene finalmente razón? Piensen en ello.

Por lo que respecta al ECB, su Presidente repite el mismo mensaje que ha sido un recurrente en el pasado: reformas estructurales y mayor coordinación fiscal. Y unas condiciones monetarias que seguirán siendo favorables. Pero, en un mundo global, queda por ver si las medidas de liquidez ya dispuestas pueden ser suficientes para aislar a los mercados del EUR de la potencial inestabilidad financiera que puede venir desde USA. De esta forma, no es que la Fed entre en contradicción con los mensajes desde el ECB o el BOJ. Pero, es cierto, la sostenibilidad a medio plazo de la economía norteamericana puede requerir a corto plazo tomar medidas de normalización monetaria. Y lo que es bueno con el tiempo en USA lo es también para la economía mundial. ¿No están de acuerdo?.

¿Y los mercados? Más pendientes que nunca a los datos económicos macro. Si esto es posible. Pero no se crean que todos los mensajes anteriores han aumentado la cautela de los inversores. De hecho, ahora vemos en aplicaciones nuevas subidas del S&P hasta niveles máximos, caída de la volatilidad VIX hasta mínimos y leves ventas de deuda. El momentum sigue siendo claro, aunque los inversores sigan dominados por la incertidumbre.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España

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