Grupo San José: un sinsentido

Tito Guillermo López Goyoaga Responsable Mesa de Valores Singular Bank - Martes, 23 de Noviembre

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Este comentario ha sido elaborado a partir de los datos de apertura de cotización del día 22/11/2021, en 4,04 €. GSJ (BME; Ticker: GSJ, ISIN: ES0180918015). SANJOSE es una de las principales empresas del sector constructor. Actualmente, ocupa el puesto 128 en el ranking mundial "Top International Constractors" de la prestigiosa revista estadounidense ENR (Engineering News-Record); y se encuentra entre las 100 mayores constructoras mundiales por ventas según el estudio "Global Powers of Construction 2020" elaborado por Deloitte.

El día 18 de noviembre, SANJOSE publicó sus resultados 9M21 con un importe neto de la cifra de negocio de 677,92 millones de euros (-1,6% respecto al año anterior), sin embargo, la compañía consiguió mejorar su ebitda hasta los 38,80 millones de euros +3,5%. El resultado para el periodo fue de 9,07 millones +1,1%.

La Construcción representa el 90% del negocio. Por ámbito geográfico, el 72% de las ventas 9M21 son en España.

El patrimonio neto de SANJOSE alcanza los 171 millones de euros (18,1% del total del balance) aumentando +0.80% en el año, habiéndose producido un pago de dividendos de 6,6 millones de euros. La compañía ha realizado una reducción de la deuda financiera por importe de 49,2 millones de euros, justificado fundamentalmente por la amortización total en el mes de junio de la emisión de bonos que el Grupo mantenía en Chile.

La deuda financiera corriente disminuye un 83,2% desde diciembre de 2020.

La posición neta de tesorería alcanza los 205 millones de euros, aumentando 5,4% en el año. El grupo ha reducido la deuda financiera en este periodo en casi un 30%.

SANJOSE actualmente es propietaria de una participación del 10% en Distrito Castellana Norte. Resulta necesario comentar que en octubre de 2019 SANJOSE vendió un 14,46% de las acciones de Distrito Castellana Norte a Merlín Properties por un pago en metálico de 169 millones de euros más un préstamo de 86,39 millones de euros a 20 años al 2%. La deuda financiera no corriente de SANJOSE alcanza los 108 millones de euros 9M21 de los cuales 86,39 millones corresponden a este préstamo de 2019.

La cartera de pedidos de construcción al cierre del trimestre asciende a 1.252 millones de euros (un 1,5% superior al importe de la cartera al cierre del ejercicio 2020). La cartera total es de 1.857 millones y sube +2% en el año. Equivale a 24 meses de trabajo.

Sin embargo, la constructora SANJOSE se ha adjudicado la construcción de más de 3.600 viviendas en el PLAN VIVE lanzado por la Comunidad de Madrid, destinado a alquiler asequible. Este contrato valorado en 330 millones de euros no figura en la cartera del grupo publicada a final del trimestre ya que se firmó en octubre. En un primer proceso de adjudicación, el pasado mes de octubre el fondo estadounidense Ares (282.000 millones de USD bajo gestión) se hizo con el proyecto de edificación de esas primeras 3.600 viviendas, para el que se ha asociado con la constructora SANJOSE, y también con la promotora Aedas.

SANJOSE sólo en el tercer trimestre se ha adjudicado en Madrid las siguientes obras:

Acondicionamiento de un edificio propiedad de Merlin Properties, en la Plaza Carlos Trías Bertrán. Merlin Properties ha adjudicado a SANJOSE Constructora las obras de acondicionamiento general y reestructuración de este importante edificio de oficinas, con una superficie construida de aproximadamente 40.000 m2, en pleno centro de negocios de Madrid.

La construcción de un nuevo "edificio administrativo", compuesto por 321 oficinas, con trasteros, garajes y piscina, en San Sebastián de los Reyes.

La edificación de un hotel de tres estrellas para la marca Holiday Inn Express, cerca del aeropuerto, con siete plantas, 156 habitaciones, piscina exterior, aparcamiento y zona ajardinada.

 

SANJOSE actualmente vale en bolsa 262 millones de euros, sin embargo, la compañía cuenta con una caja neta de 205 millones de euros, posee el 10% de Distrito Castellana Norte y cuenta con una importante cartera de pedidos.

Valoración:

La participación del 10% de DCN debe tener un valor no inferior a 116 millones de euros, si tomamos como referencia el pago en efectivo que hizo Merlín hace dos años por el 14,5% de DCN.

La caja actual son 205 millones de euros.

El negocio de SANJOSE a un EV/EBITDA de 4x (un múltiplo más bajo que el que tiene OHL en la actualidad, 4,56x), esto equivale a 207 millones de euros.

Si sumamos las partes nos sale un total de 528 millones de euros que divididos entre los 65 millones de acciones emitidas da un precio objetivo de 8,12 euros por título.

Dicho de otra forma, si la cotización actual de SANJOSE es 4,03 euros (262 millones de euros de capitalización de mercado), la caja equivale a 3,15 euros y el negocio de SANJOSE son 0,88 euros o un EV/EBITDA de 1,1036x. En tal caso, la participación en Distrito Castellana Norte tendría un valor de cero, lo cual parece no tener demasiado sentido.

 

Tito Guillermo López Goyoaga

Responsable Mesa de Valores Singular Bank

Inversiones & Productos

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