¿Inflación o crecimiento? Sí, de nuevo este viejo debate

José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 23 de Marzo

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¿De nuevo este debate? No, exactamente. Pero es evidente que cada vez hay más razones para esperar un entorno inflacionista a medio y largo plazo. Japón y Oriente Medio, son dos inputs adicionales para temer esta amenaza para la inflación. La elevada liquidez acumulada, lo que no significa unas condiciones de financiación atractivas, hace el resto. La historia nos dice que subidas del 50 % en los precios del crudo pueden suponer un coste económico importante. Con precios ahora de 103 $ barril (70 $ un año atrás) quizás es bueno ser prudente sobre el optimismo económico. Recesión es una palabra mayor, que descarto. Queda el riesgo de inflación. Quizás el que mejor lo ha reflejado sea Trichet ayer. Y de sus palabras sólo resta esperar que suban los tipos de interés en abril para prevenir futuros riesgos para la inflación. ¿Sólo un cuarto de punto? Me temo que habrá más subidas de tipos en el año. También lo han sabido ver las autoridades chinas, que sorprendieron al mercado la semana pasada con un nuevo aumento (el tercero en el año) del coeficiente de caja en 0.5 puntos (20 % para grandes entidades y 18 % para pequeñas). La inflación se ha convertido en el principal enemigo a batir por el Gobierno chino. Aunque sigo pensando que será complicado evitar niveles de inflación más altos durante el Q2. Como también lo será evitar nuevas restricciones en política monetaria en las próximas semanas y meses, limitada su efectividad por la flotación sucia del Yuan. Disrupciones mayores, y durante más tiempo, en la oferta de productos de Japón. Y tensiones, estructurales, en los precios de crudo y otras materias primas. Y con las economías emergentes asiáticas (pero no sólo las asiáticas) como las principales afectadas. Ayer escuchábamos al Ministro de finanzas mexicano advertir sobre el riesgo de inflación. Y en Chile el Banco Central sorprendió la semana pasada con una subida de tipos de 0.5 punto, el doble de lo esperado. ¿Una acumulación de factores negativos? Futura restricción fiscal en países como USA, tensiones de deuda soberana europea lejos de ser superadas, subida de precios del crudo y el siempre latente riesgo de reducción en la oferta, subida de los tipos de interés. ¡El mercado puede con todo! Esto deben pensar las autoridades, que se empeñan en mantener unas condiciones de liquidez amplias en los mercados de forma que todos estos riesgos quede amortiguados. Pero yo creo que los mercados, su volatilidad, también es positiva en situaciones de incertidumbre. Son indicadores adelantados que reflejan las expectativas, el miedo y el optimismo, de los agentes. Forzar su recuperación es un instrumento más de política económica, contribuyendo a la mejora del escenario. Pero otra cosa diferente es cuando el Problema no es tanto la percepción de los agentes como problemas estructurales que requieren de medidas y tiempo para solucionarse. Correr demasiado no es bueno. Y auto engañarse, desde el punto de vista de las autoridades, mucho menos. José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España


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