“La recompra de acciones, el gran acicate de las Bolsas, se frena ¿Podrán mantenerse los precios?...

Daniel Gutiérrez - Lunes, 14 de Julio

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El mercado alcista del S&P 500 desde marzo de 2009 ha estado marcado por las compras de acciones propias de las empresas y el pago de dividendos. Desde el primer trimestre del 2009 hasta el primer trimestre de 2014, las empresas del S&P 500 recompraron 1,9 billones de dólares de sus acciones y pagaron 1,3 billones de dólares en dividendos (ver figura 1). Durante el primer trimestre de este año, las recompras totalizaron 637 mil millones dólares a una tasa anual, casi igualando el récord anterior durante el 3er trimestre de 2007. Como he observado a menudo en el pasado, las empresas tienen un incentivo para endeudarse en el mercado de bonos y utilizar las ganancias para volver a comprar acciones cuando su rendimiento de beneficios es superior al rendimiento de los bonos corporativos. Este ha sido el caso desde 2004, gracias a las políticas monetarias expansivas de la Fed, tanto de Alan Greenspan y Ben Bernanke, como ahora de Janet Yellen. Las recompras son una forma de ingeniería financiera, ya que aumentan las ganancias por acción aunque los fundamentos de una empresa estén o no mejorando. Está claro que han contribuido al gran mercado alcista en un entorno económico que ha sido ampliamente descrito como "insatisfactorio".

 

Cuando venga la próxima recesión, el flujo de caja de las empresas disminuirá y los inversores serán menos propensos a comprar bonos corporativos. Como resultado, las recompras se secarán como lo hicieron durante 2008, lo que agravará el mercado bajista de las acciones.

 

 

En este encuadre, Antonio Iruzubieta ha escrito en LACARTADELABOLSA

Comportamiento indiciario de que el mercado aún disfruta del apuntalamiento masivo de las autoridades, complacencia inversora y migración de los “reprimidos financieros” en busca de rentabilidad, además de las positivas consecuencias derivadas de la enérgica compra de autocartera -buybacks- de las empresas.

El aumento de autocartera ha sido uno de los grandes catalizadores de las subidas de las cotizaciones y maquillaje de ratios.

Cuando las empresas compran sus acciones en el mercado generan demanda y presionan al alza los precios pero además, cancelan acciones cotizadas en bolsa de forma que el ratio -BPA- beneficios por Acción sube de inmediato, al reducir el denominador, como por arte de magia. Los ratios ROA y PER también mejoran.

Es una estrategia orientada al corto plazo que no incide en la mejora de las ventas ni de los ingresos… pero esa es la impresión. JP Morgan: “The other side effect of elevated dividends and share buybacks is that these distributions to shareholders may reduce the long term potential of the company to grow relative to the alternative of capital spending.”

 

El importa empleado en aumentar autocartera está superando con gran diferencia al utilizado para invertir. Recordemos el comentario del post del 30 de mayo. “Las empresas del SP500 han comprado acciones por importe de $160.000 millones en el primer trimestre, cifra extraordinariamente superior a la inversión-CAPEX- realizada en el mismo periodo. Por ejemplo, IBM ha invertido en autocartera $8.000 millones mientras que su CAPEX alcanzó los $ 1.000.”

 

Entre Q1-2009 y Q1 2014, la compañías USA han comprado $1.9 billones de sus propias acciones.

También, han sido los principales agentes compradores de acciones en el mercado durante el primer trimestre de este año, que ha registrado el segundo trimestre de mayores compras desde… el triste tercer trimestre de 2007.

Las situaciones de 2007 y hoy no son las mismas. Compararlas para proyectar escenarios no conviene por el decidido interés actual de las autoridades en evitar hoy igual desenlace que entonces, por la manera en que se han involucrado y por los intereses directos que han creado. Es una comparación ociosa pero, sin esperar un crash, si advierte posibilidades.

Sin embargo, no se ve alterado el aspecto que traslada el mercado desde hace meses, de distribución clara de acciones. Llegado el momento, el mercado corregirá y la compra de autocartera desaparecerá, como suele ocurrir en periodos correctivos, de manera que la demanda de papel se reducirá al tiempo que la oferta presumiblemente aumentará con energía. ¿Quién detendrá las caídas de precio?

Según TrimTabs Investment Research, las empresas han anunciado una fuerte reducción de compra de autocartera, hasta los niveles más bajos desde hace siete trimestres.

BUYBACKS + DIVIDENDOS DEL SP500

 

El cuadro anterior revela la correlación que existe entre la evolución de la autocartera y la dirección de los índices. La autocartera retroalimenta tanto las alzas como las caídas de las bolsas.

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