Los inversores han empujado las acciones a la zona de muerte, advierte Mike Wilson de Morgan Stanley

¿Cuál es la mejor metáfora para describir el mercado de valores, que ha hecho subir al S&P 500 un 16% desde sus mínimos de octubre y un 6% este año? El estratega de Morgan Stanley, Mike Wilson, recurrió al éxito de ventas de Jon Krakauer "Into Thin Air", que narra la muerte de 12 montañeros que intentaban escalar el Monte Everest. El libro profundiza en la zona de la muerte, que comienza en los 7.500 metros, una altitud donde la presión del oxígeno no es suficiente para mantener la vida durante un período prolongado.

"Ya sea por elección o por necesidad, los inversores han impulsado los precios de las acciones a alturas vertiginosas una vez más, ya que la liquidez (oxígeno embotellado) les permite escalar a una región a la que saben que no deben ir y no pueden vivir mucho tiempo", dice Wilson. "Suben en busca de la cima definitiva por codicia, asumiendo que podrán descender sin consecuencias catastróficas. Pero el oxígeno finalmente se acaba y aquellos que ignoran los riesgos resultan heridos".

Wilson dice que cuando las acciones comenzaron a subir en octubre, tenían una valoración mucho más baja, con una relación precio-beneficio de 15 y una prima de riesgo de las acciones de 270 puntos básicos. La prima de riesgo de las acciones es la diferencia entre el rendimiento esperado de los beneficios y el rendimiento de los bonos del Tesoro seguros; un número más alto significa que los inversores reciben una mayor compensación por sus inversiones en acciones.

En diciembre, sin embargo, "el aire comenzó a enrarecerse" con la PER subiendo hasta 18 y la prima de riesgo de las acciones hasta 225 puntos básicos. "En las últimas semanas del año, perdimos a muchos escaladores que avanzaron más en la zona de la muerte", dijo.

Pero luego comenzó 2023, y "los escaladores que sobrevivieron decidieron hacer otro intento de cumbre, esta vez tomando una ruta aún más peligrosa con las acciones más especulativas a la cabeza", bajo la premisa defectuosa de una pausa de alza de tasas de la Fed, a seguir por recortes más adelante en el año.

"Los inversores comenzaron a moverse más rápido y con más energía, hablando con más confianza sobre un aterrizaje suave para la economía de los EE.UU. Como han alcanzado niveles aún más altos, ahora se habla de un escenario de 'aterrizaje nulo', sea lo que sea lo que eso signifique. Esos son los trucos que la zona de la muerte juega en la mente: uno comienza a ver y creer en cosas que no existen", dice Wilson.

El escenario de "sin aterrizaje" es uno de los más estrechamente asociados con Torsten Slok, el economista jefe de Apollo Global Management. Cabe señalar que Slok dice que un escenario sin aterrizaje, donde la economía no se desacelera, no es bueno para los mercados, porque requerirá una actividad de aumento de tasas más agresiva por parte de la Fed.

Volviendo a Wilson, quien dice que la relación PER ahora es de 18,6 y la prima de riesgo de las acciones de 155 puntos básicos, lo que significa que "estamos en el aire más delgado de todo el mercado alcista secular impulsado por la liquidez que comenzó en 2009". Dice que el repunte del mercado bajista que comenzó en octubre a partir de precios razonables se ha convertido en un frenesí especulativo basado en una pausa/giro de la Fed que no se avecina.

Por supuesto, dice, la liquidez impulsada principalmente por los bancos centrales de China y Japón ha ayudado a impulsar el M2 global, una medida de la oferta monetaria, en $6 billones desde octubre, "proporcionando el oxígeno suplementario que los inversores necesitan para sobrevivir en la zona de la muerte" durante algo más de tiempo.

El mercado de valores de EE.UU. estuvo ayer cerrado por la conmemoración del cumpleaños de Washington. La semana pasada, el Dow Jones Industrial Average y el S&P 500 cayeron, mientras que el Nasdaq Composite subió por sexta vez en siete semanas.

Steve Goldstein (MW)