MERCADOS AL DÍA: El mercado es una amante dura

Jeffrey Halley, OANDA - Miercoles, 24 de Noviembre

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Esta semana, los mercados financieros han dado algunas duras lecciones a la narrativa aceptada. Después de haber estado alegremente despreocupados por la inflación de EE.UU. desde el FOMC, la renominación de Jerome Powell, paloma inflacionista transitoria, a la presidencia de la Reserva Federal ha hecho que los rendimientos de los bonos a largo plazo se disparen esta semana. Los mercados hablan ahora de una reducción más rápida de la Fed y de subidas de tipos más tempranas.

Esta noche le tocó al presidente estadounidense Biden recibir una lección similar. Los mercados agradecieron a Biden su pronta señalización de la liberación de petróleo de la Reserva de Petróleo (SPR), recuperando sus posiciones cortas y haciendo que el petróleo subiera más de un 3% durante la noche, después de que el Presidente anunciara formalmente una liberación, junto con otros países, de entre 70 y 80 millones de barriles. El diablo está en los detalles, por supuesto. La liberación se hará gradualmente en los próximos meses. Dado que no hay manera de que el presidente Biden pueda interpretar el nivel actual de los precios del petróleo como una interrupción del suministro, es sólo un mercado con precios en alza; eso limita su capacidad de liberar más petróleo. El anuncio de la noche a la mañana fue una maravilla, y los mercados respondieron adecuadamente. La OPEP+ se negó a dejarse acobardar, pero no espero que vuelen demasiado cerca del sol y reduzcan su aumento previsto de 400.000 bpd el mes que viene.

Hoy, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda ha subido su tipo de interés en un 0,25% hasta el 0,75%, y ha señalado que los tipos de interés han tocado fondo. Yo diría que hemos visto los mínimos a nivel mundial, y no sólo en Nueva Zelanda. El RBNZ señaló un ritmo constante de subidas en el futuro, pero en lugar de subir, el dólar neozelandés ha bajado un 0,50%, a 0,6915. Y eso a pesar de que el gobierno anunció una relajación de sus requisitos de cuarentena totalitaria para los visitantes (y ciudadanos) extranjeros, lo que también debería haber sido ostensiblemente alcista. La calle había descontado un 0,25% y, al igual que yo, probablemente buscaba un 0,50% para que fuera significativo.

A pesar de que la preocupación por la inflación aumenta en EE.UU. como si se tratara de un hecho nuevo y preocupante, el oro es ahora unos 90 dólares la onza menos que hace una semana, a 1794 dólares esta mañana. El bitcoin también sigue tambaleándose. Ambas son supuestamente coberturas de la inflación y, por tanto, deberían tener un rendimiento superior en este entorno, ya que ambas se han desmarcado de un dólar estadounidense más fuerte recientemente. Sin embargo, yo diría que el oro, y posiblemente de forma infinita, el Bitcoin, sólo son coberturas de la inflación cuando ésta es muy alta y los rendimientos reales se desploman. Este no es el caso en este momento. Los rendimientos frontales de los Estados Unidos han subido en las últimas semanas como respuesta, aplanando la curva, y los rendimientos a largo plazo han empezado a ponerse al día. Una reducción más rápida de la Fed, que elimine la opresión de la QE, ayudará a este proceso.

Las acciones tecnológicas han estado bajo presión esta semana y el aumento de los rendimientos de los bonos estadounidenses (y de otros lugares), está detrás de la inestabilidad. Las valoraciones de los valores tecnológicos han estado por debajo de lo normal durante mucho tiempo y, por tanto, son más vulnerables a un ajuste al alza de los tipos de interés. Es difícil justificar el pago de un PER de 14285 con un rendimiento de entre el -150% y el 1,50% cuando se puede ganar el 2% en un bono del Estado estadounidense "sin riesgo" dentro de un par de meses. Por cierto, no estoy llamando a la cima en la tecnología, hay una serie de oligopolios en el espacio que seguirán siendo máquinas generadoras de efectivo. Sin embargo, si los rendimientos de los bonos estadounidenses siguen subiendo, los simples mortales podremos finalmente contemplar la posibilidad de comprar la caída, una caída real. Los sectores heredados, como la banca y la energía y los recursos, deberían, en teoría, obtener mejores resultados en este entorno.

El won coreano se ha mantenido estable esta semana, mientras que otras divisas regionales se han debilitado ante el poderoso dólar y el aumento de los rendimientos estadounidenses. Mi razonamiento sobre la próxima debilidad de las divisas asiáticas está bien documentado en notas anteriores, así que no me repetiré de nuevo. Creo que el won se ha mantenido firme porque se espera que el Banco de Corea suba los tipos de interés en un 0,25% mañana. Sin embargo, creo que se pondrá al día y tendrá un momento de kiwi si la subida es inferior o igual al 0,25%, ya que, al igual que el petróleo, el oro y el kiwi, la noticia está descontada. Los mercados están cubriendo sus apuestas por ahora en caso de que haya una sorpresa.

La acción de los precios de esta semana, de comprar/vender el rumor, de comprar/vender el hecho (dependiendo de la clase de activo), puede remontarse a un hecho, el repentino salto en el rendimiento de los Estados Unidos a 30 años esta semana, y en menor medida, el rendimiento a 10 años. Como prueba de ello, observemos el repunte del USD/JPY, el principal juego de diferencial de rendimiento del mundo. El USD/JPY ha superado los 115,00 esta semana, un máximo de 45 meses según mis cálculos, aunque me he quedado sin dedos para contar y el gatito que dormía a mi lado se negó a poner sus patas a disposición. Sólo añadiré que el Ministerio de Finanzas japonés no tiene intención de intervenir en el USD/JPY a estos niveles, así que dejémoslo estar ahora mismo. Llámenme cuando lleguemos a 135,00.

Hasta que los rendimientos estadounidenses a largo plazo comiencen a revertir sus recientes ganancias, y el autor ha creído durante mucho tiempo que eso no es un hecho, no deberíamos esperar el fin de la fortaleza del dólar estadounidense, ni tampoco deberíamos entusiasmarnos con los mercados de valores durante el resto de este mes y posiblemente hasta Navidad. Las actas del FOMC de esta noche podrían ser un consuelo si tienen un tono moderado, mi apuesta es que no lo serán y que los miembros del FOMC están tan divididos como el Congreso de EE.UU. sobre el próximo curso de acción. La estimación del 3er trimestre de la GBP de EE.UU. de esta noche es una noticia antigua, pero los Bienes Durables y los Ingresos y Gastos Personales deberían dar lugar a cierta volatilidad. En todo caso, los mercados son más vulnerables a que los datos reflejen más presiones inflacionistas, especialmente si los ingresos personales superan el 0,50% en octubre.

El IFO de Alemania de esta tarde podría reforzar el Euro-gloom de Covid-19 si es más débil de lo esperado. Por ahora, los problemas de Europa están siendo desplazados del centro de atención por los acontecimientos en los mercados de EE.UU. y es poco probable que afecten materialmente a los precios de la energía, por ejemplo, esta semana, a menos que se produzca un bloqueo alemán y/o francés, parcial o no. Mañana es el Día del Silencio de los Pavos en EE.UU., y espero que la mayoría de los estadounidenses hagan un fin de semana largo. Por lo tanto, en un acto de famosas últimas palabras, espero que los mercados de Asia, especialmente, se desplacen hasta el final de la semana.

Los mercados de valores de Asia van a la deriva hoy

Los mercados bursátiles asiáticos se desvían hoy en simpatía con la acción de los precios en Wall Street durante la noche. Wall Street volvió a marcar el descenso de los valores tecnológicos, ya que los rendimientos a 30 años de EE.UU. volvieron a subir con fuerza, mientras que el sector bancario y el energético obtuvieron mejores resultados. El S&P 500 cerró con una subida de sólo un 0,17%, y el Nasdaq cayó otro 0,50%, mientras que el Dow Jones subió un 0,55%. Los futuros de los tres índices han cedido alrededor de un 0,20% en Asia.

La acción de los precios en los mercados asiáticos está reflejando ampliamente a Wall Street. El Nikkei japonés se ha desplomado un 1,55% a la vuelta de las vacaciones, mientras que el Kospi surcoreano ha caído un 0,30% y el Taipei un 0,25%, como reflejo de su composición más tecnológica. En China continental, el Banco Popular de China ha añadido liquidez a través de la operación de recompra de hoy, lo que está proporcionando un modesto apoyo. El Shanghai Composite ha bajado un 0,10%, mientras que el Shanghai 50, más estrecho y cargado de pesos pesados y bancos, ha subido un 0,20%. El CSI 300 ha subido sólo un 0,10% y Hong Kong se mantiene sin cambios.

Los mercados de la ASEAN, que se asemejan más al Dow Jones y al S&P en su composición, han subido modestamente. Singapur ha subido un 0,20%, Kuala Lumpur no ha variado y Yakarta sólo ha subido un 0,05%. Manila está plana, mientras que Bangkok ha subido un 0,65%. Los mercados australianos también marchan al alza, con el ASX 200 y el All Ordinaries planos en la sesión. La caída del kiwi tras la subida de tipos del RBNZ y la inminente relajación de las restricciones a los visitantes internacionales han hecho que el NZX50 suba un 0,35%.

Los mercados europeos fueron aplastados ayer por las preocupaciones de la cuarta ola delta, y espero que ese sentimiento persista también durante la sesión de hoy, sobre todo porque Wall Street no está proporcionando un liderazgo fuerte. La debilidad del IFO alemán se sumará a los nubarrones, al igual que los anuncios de nuevas restricciones de movimiento por parte de los principales gobiernos europeos. Wall Street estará pendiente de los datos del PCE y de los bienes duraderos de EE.UU. esta tarde antes de dirigirse a la puerta antes de tiempo por el Día de Acción de Gracias. Sólo una serie de datos bajos, que alivien la preocupación por la inflación, podría cambiar la narrativa de cautela en los mercados bursátiles estadounidenses esta semana.

El dólar se consolida

El dólar estadounidense se detuvo durante la noche, a pesar de que los rendimientos a largo plazo de Estados Unidos siguieron subiendo. Con un día festivo en EE.UU. y los datos de esta tarde, los mercados de divisas en Nueva York parecieron contentarse con consolidar las recientes ganancias del dólar. El índice del dólar se mantuvo casi sin cambios en 96,49, antes de subir hoy a 96,56 en Asia. El objetivo inicial del índice son los máximos de junio de 2020, en torno a 97,80, con un soporte en 96,00 y 95,50. El indicador de fuerza relativa (RSI) del índice sigue en territorio de sobrecompra, lo que sugiere que el dólar es vulnerable a una corrección a la baja a corto plazo antes de reanudar su tendencia alcista.

Los volúmenes del USD/JPY se redujeron por el feriado de ayer en Japón, dejando al USD/JPY sin cambios alrededor de 115.00 esta mañana. Los comentarios de un funcionario japonés de que estaban vigilando el USD/JPY parecen estar limitando las subidas temporalmente. Suponiendo que la subida de los rendimientos en EE.UU. se mantenga, el USD/JPY podría extender las ganancias hasta 115,60 en primera instancia, mientras que el soporte se mantiene en 114,00 y 113,50.

El EUR/USD cotizó en un rango estrecho durante la noche, pero hoy sigue cubierto de limo en 1,1235. La fortaleza del dólar se ha visto agravada por la situación de los deltas en Europa y la moneda única sigue en camino de probar los 1,1160 esta semana. Eso, a su vez, establece una posible repetición de la prueba de 1,1000. Sólo un cambio de rumbo en los rendimientos de EE.UU. alivia las perspectivas negativas, aunque la situación de Covid-19 limitará las ganancias. El GBP/USD sondeó el soporte de 1,3350 durante la noche, pero desde entonces se ha recuperado hasta 1,3375 en Asia. Los 1,3400 y 1,3500 son la resistencia, mientras que la libra esterlina sigue siendo vulnerable a una prueba de 1,3300, siendo culpable por la asociación geográfica con el euro.

La esperada subida del 0,25% por parte del RBNZ hoy ha hecho que el NZD/USD caiga bruscamente un 0,65% hasta el 0,6905, con un soporte cercano en el 0,6900 en peligro de fallar. Eso abriría nuevas pérdidas hasta 0,6800 inicialmente. Sin una reunión del RBNZ hasta febrero, el kiwi parece mucho más vulnerable que en los últimos tiempos. Las esperanzas del mercado de una subida del 0,50% se han desvanecido y el soporte del diferencial de rendimiento se ha erosionado. El AUD/USD se ha visto arrastrado por el kiwi y ha caído un 0,35% hasta el soporte de 0,7200. El fracaso indica que habrá más pérdidas hasta 0,7100. Con el sentimiento de riesgo ponderado negativamente en todo el mundo, una mayor compra de refugio del dólar estadounidense oscurecerá aún más las perspectivas para el AUD y el NZD.

El PBOC estableció una fijación neutral, casi sin cambios, en 6,3903 hoy, al tiempo que añadió 100.000 millones de CNY de liquidez a través de los repos. Sin embargo, el USD/CNY sigue anclado por debajo de 6,3900. Esto sigue proporcionando cierto apoyo a las divisas asiáticas regionales, pero sólo está frenando la lenta venta de la debilidad del ringgit malayo, el baht tailandés, la rupia india y la rupia indonesia, ya que los rendimientos estadounidenses siguen aumentando. El won coreano se mantiene estable en 1189,50, mientras los mercados esperan la decisión política del Banco de Corea de mañana. El won podría debilitarse bruscamente y ponerse al día si el Banco de Corea sube un 0,25%, como se espera.

El petróleo le da una paliza a Biden

El petróleo ha dado una sonora bofetada al presidente Biden después de que éste anunciara finalmente su intención de liberar petróleo de la reserva estratégica de petróleo en los mercados abiertos. Con un total de entre 70 y 80 millones de barriles, si se incluyen los socios internacionales que se unirán a EE.UU., las liberaciones se repartirán a lo largo de varios meses. Dado que el presidente Biden utilizó anoche la mayor parte de su cuota discrecional disponible del SPR, las cantidades liberadas a lo largo del tiempo no serán suficientes para impactar materialmente en los precios del petróleo, y claramente, los mercados también pensaron lo mismo. La preocupación por el cierre europeo de Covid-19 puede actuar como un tope para los precios a corto plazo, pero, de nuevo, no alterará estructuralmente la dinámica alcista que sustenta los precios del petróleo y la energía. Además, la OPEP+ no tiene capacidad para aumentar radicalmente la producción, aunque quisiera, que no es el caso.

Tras el anuncio, el crudo Brent subió un 3,50% y terminó a 82,25 dólares el barril. El WTI subió un 2,65% y cerró a 78,50 dólares el barril. En Asia, los precios de ambos contratos han subido otros 25 céntimos por barril, con los compradores físicos quizás lamentando una oportunidad perdida a principios de esta semana. Ambos contratos tocaron fondo por encima de sus medias móviles de 100 días y el movimiento de ayer probablemente indique que la corrección a la baja del petróleo ha terminado.

El crudo Brent está probando la resistencia en 82,50 dólares esta mañana, seguida de 83,25 dólares el barril. El soporte se encuentra en 78,60 dólares y 477,60 dólares el barril, con la 100-DMA al acecho en 76,85 dólares. El WTI tiene una resistencia cercana en 79,30 $ el barril, seguida de 80,00 $ y 82,00 $ el barril. El soporte se encuentra en 75,30 $ y 77,70 $ el barril, seguido de la 100-DMA en 74,30 $. Una caída de más de un millón de barriles en los inventarios oficiales de crudo de Estados Unidos esta tarde podría provocar un salto en los precios.

Continúa el tormento de los bonos del oro

La horrible semana del oro sigue yendo de mal en peor, gracias a otro salto al alza de los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años, y especialmente a 30 años, durante la noche. En combinación con un dólar sólido como una roca, el oro fue golpeado una vez más, cayendo un 0,87% a 1789,00 dólares la onza, habiendo probado las 50, 100 y 200 DMAs intradía. Algunas coberturas cortas han vuelto a impulsar al oro en Asia, subiendo un 0,35% hasta los 1795 $ la onza. Sin embargo, la subida parece estrictamente correctiva.

Después de haberse quemado tanto, incluso si los rendimientos estadounidenses se corrigen a la baja esta noche antes de las vacaciones de Acción de Gracias, es probable que los inversores sean mucho más cautelosos a la hora de volver a entrar en posiciones largas. El impulso será escaso y eso significa que la región de 1835 a 1850 dólares limitará las ganancias esta semana, aunque me sorprendería que llegáramos a 1810 dólares la onza. Si los rendimientos estadounidenses se mantienen firmes esta semana, el oro será vulnerable a nuevas pérdidas. Las medias móviles de 50, 100 y 200 días están agrupadas entre 1789,30 y 1793,50 dólares la onza. Un cierre diario por debajo de esta zona indica que las pérdidas son mayores y que el objetivo es alcanzar los 1760,00 dólares la onza, con un soporte provisional en 1780,00 dólares.

Jeffrey Halley, analista de mercado sénior, Asia-Pacífico, OANDA

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