MERCADOS:Navegar por la renta variable japonesa: estrategias para cubrir la exposición al yen

Charu Chanana, directora de estrategia de divisas en Saxo Bank - Jueves, 14 de Marzo

• 
• 
• 
• 
• • 
  • 
  • 

​​​​​​​Por qué invertir en renta variable japonesa? En el mercado de Japón, la tercera economía del mundo, la macroeconomía se une al momentum. Sus empresas han protagonizado grandes operaciones globales y de innovación tecnológica, y cuenta con un entorno normativo estable. Otros vientos de cola han contribuido a que la Bolsa nipona alcance nuevos máximos: la debilidad del yen; los tipos de interés negativos/bajos; las reformas del gobierno corporativo; el retorno de la inflación; el descuento de valoración; los riesgos geopolíticos; la innovación tecnológica; la confianza de Warren Buffet en las perspectivas a largo plazo de la renta variable japonesa; la baja sensibilidad a los tipos de interés; y los argumentos a favor de la diversificación.

Este abanico de vientos favorables ha hecho que en el mercado japonés haya una serie de oportunidades que los inversores pueden aprovechar. Algunos ejemplos: grandes exportadores y nombres conocidos, como Toyota, Sony o Nintendo; valores de semiconductores y chips, como Advantest, Tokyo Electron o Applied Materials;  el ecosistema de IA, con empresas de software y almacenamiento de datos como Fujitsu, NTT Data, CyberAgent o Hitach; los holdings de Warren Buffet, que incluyen Mitsui o Itochu; fabricantes de maquinaria y automatización como SMC o Mitsubishi Heavy Industries; empresas de energías renovables como Kansai Electri o, Tokyo Electric Power;  una demografía que podría hacer interesantes los sectores sanitario, farmacéutico y educativo; ETFs como iShares MSCI Japan ETF (EWJ) o Global X MSCI SuperDividend Japan ETF (2564).

 

Comprender el riesgo de tipo de cambio

El impacto de la exposición al tipo de cambio en las inversiones en renta variable japonesa es doble. En primer lugar, los movimientos de las divisas pueden amplificar o amortiguar los rendimientos de la inversión, magnificando potencialmente las ganancias o las pérdidas de los inversores extranjeros. Un debilitamiento del yen, por ejemplo frente al dólar, significa que los inversores estadounidenses reciben menos dólares al convertir los rendimientos de sus participaciones en renta variable japonesa, lo que podría compensar los rendimientos positivos que obtuvieron en la renta variable japonesa. En segundo lugar, los rendimientos de la renta variable japonesa están inversamente correlacionados con el yen, debido a la fuerte orientación exportadora y a los atributos de refugio seguro del yen. Esto significa que, por lo general, se espera que el yen experimente una tendencia a la baja cuando la renta variable japonesa obtiene buenos resultados. Por ello, las exposiciones con cobertura de divisas pueden ayudar a mitigar este riesgo, permitiendo a los inversores centrarse en los fundamentos subyacentes de las acciones japonesas sin estar expuestos a las fluctuaciones de la divisa.

 

Estrategias de cobertura

1. Contratos a plazo. Los contratos a plazo son acuerdos entre dos partes para intercambiar una cantidad determinada de divisas en una fecha futura a un tipo de cambio acordado. En el contexto de la cobertura del riesgo cambiario, los contratos a plazo permiten a los inversores fijar un tipo de cambio futuro, mitigando así la incertidumbre asociada a las fluctuaciones de las divisas. Por ejemplo, un inversor estadounidense con acciones japonesas puede suscribir un contrato a plazo para vender yenes japoneses (JPY) y comprar dólares estadounidenses (USD) a un tipo de cambio predeterminado en el futuro. De este modo, el inversor puede protegerse frente a posibles pérdidas derivadas de una depreciación del yen frente al dólar u otras divisas base.

Supongamos que el USDJPY está ahora a 150. Un inversor, con exposición a activos japoneses, planea volver a convertir el yen en USD dentro de seis meses. Se asegura un contrato a plazo de seis meses a un tipo de cambio acordado de 150. Transcurridos seis meses, si el tipo de cambio empeora hasta 170, lo que significa más yenes por dólar, el inversor puede seguir convirtiendo al tipo de 150 del contrato a plazo.

2. Opciones. Las opciones sobre divisas proporcionan a los inversores el derecho, pero no la obligación, de comprar (opción de compra) o vender (opción de venta) una cantidad determinada de divisas a un precio predeterminado (precio de ejercicio) dentro de un periodo concreto (fecha de vencimiento). Las opciones sobre divisas ofrecen flexibilidad y permiten a los inversores limitar el riesgo a la baja, preservando al mismo tiempo el potencial alcista. Sin embargo, suelen conllevar costes iniciales en forma de primas de opción.

Pensemos en un inversor que desea cubrirse frente al riesgo de depreciación del yen o de un USDJPY más alto. Tendrá que comprar una opción de compra sobre el USDJPY para fijar el precio de ejercicio a la prima actual, y ejecutar la opción de compra en caso de que el tipo del USDJPY sea superior al precio de ejercicio en el momento del vencimiento de la opción.

3. ETF de divisas o con cobertura de divisas. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) de divisas son fondos de inversión que siguen la evolución de una divisa específica o de una cesta de divisas en relación con otra divisa, como el USD. Para los inversores que buscan una forma pasiva de cubrir la exposición a las divisas, los ETF de divisas ofrecen una solución eficaz y rentable. Al invertir en ETF de divisas que reflejen la evolución del yen con respecto al dólar, los inversores pueden compensar las posibles pérdidas derivadas de un debilitamiento del yen. Un ETF alcista del USD podría ser útil para cubrir los riesgos de debilidad del yen. Mientras tanto, las versiones con cobertura de divisas de la renta variable japonesa en general también han sido populares. Algunos ejemplos clave son iShares Currency Hedged MSCI Japan ETF (HEWJ) y WisdomTree Japan Hedged Equity ETF (DXJ).

4. Coberturas naturales. Las coberturas naturales consisten en aprovechar las operaciones comerciales o inversiones existentes para compensar el riesgo de cambio sin necesidad de instrumentos derivados. Una estrategia de cobertura natural consiste en invertir en empresas japonesas con importantes operaciones mundiales. Estas empresas pueden generar una parte sustancial de sus ingresos y beneficios en divisas, lo que puede actuar como una cobertura natural contra el riesgo de divisas. Por ejemplo, una multinacional japonesa con operaciones en EEUU puede beneficiarse de un debilitamiento del yen, ya que aumenta el valor de sus beneficios denominados en dólares cuando se convierten a yenes. Mediante la diversificación geográfica y monetaria, los inversores pueden reducir su exposición al riesgo de divisas y aumentar la resistencia de su cartera.

 

¿Es costosa la cobertura de divisas?

No en todos los casos. El coste de la cobertura depende de los diferenciales de tipos de interés entre la divisa base y la divisa de inversión, así como de las expectativas del mercado sobre la evolución futura de los tipos de cambio.

La cobertura de divisas para un inversor estadounidense con posiciones en renta variable japonesa puede ser relativamente cara debido a los amplios diferenciales de tipos de interés, pero el coste de la cobertura puede verse compensado por las oportunidades de carry trade disponibles en el par USDJPY (dolar/yen).

En una operación de carry trade, los inversores toman prestados fondos en una divisa con un tipo de interés bajo (la divisa de financiación) e invierten los beneficios en una divisa con un rendimiento más alto (la divisa objetivo). El atractivo del carry trade aumenta cuando existe un diferencial positivo de tipos entre las dos divisas. En Japón, los tipos  han sido más bajos que en EEUU, lo que convierte al dólar en una divisa más rentable que el yen. En consecuencia, los inversores estadounidenses pueden obtener potencialmente un rendimiento positivo del diferencial de tipos, conocido como carry, financiando sus inversiones en acciones japonesas con dólares.

Para cubrir la exposición a las divisas en la bolsa nipona, los inversores estadounidenses podrían considerar una posición larga en USDJPY, es decir, comprar USD y vender JPY. En este caso, el inversor toma prestado yenes a los tipos más bajos que rigen en Japón e invierte en dólares, que tienen tipos más altos que los yenes. Al mantener la posición larga en USDJPY, el operador gana el diferencial de tipos de interés entre las dos divisas. Si el USDJPY sube durante el periodo de tenencia, la rentabilidad de la renta variable japonesa se ve amplificada por la posición larga en USDJPY, que produce tanto un alza del tipo de cambio como una ventaja de carry. Si el USDJPY se debilita, aún existe la posibilidad de que los rendimientos del carry compensen el movimiento de los tipos de cambio. Sin embargo, el inversor pierde dinero en la cobertura de divisas si la caída del USDJPY es lo suficientemente grande como para compensar el carry. Pero sus rendimientos de las acciones japonesas se verán amplificados debido a la fortaleza del yen.

En general, la oportunidad de carry trade en el par USDJPY puede hacer que la cobertura de divisas resulte relativamente barata para los inversores estadounidenses con posiciones en renta variable japonesa, permitiéndoles así gestionar eficazmente el riesgo de divisas al tiempo que aumentan potencialmente sus rendimientos globales.

 

¿Cuándo tiene sentido utilizar coberturas de divisas?

La cobertura de divisas requiere un seguimiento activo y un ajuste periódico de las carteras. Los inversores a largo plazo pueden decidir dejar sus asignaciones a la renta variable mundial sin cobertura, pero los inversores más sensibles a la volatilidad a corto plazo pueden preferir alguna forma de cobertura de divisas.

También es necesario tener una visión de los movimientos de las divisas para entender si la cobertura tendría sentido o no. En el caso de los inversores estadounidenses que deseen aumentar su exposición a la renta variable japonesa, la evolución prevista del USDJPY será clave para determinar si la cobertura es necesaria o no. Por ejemplo:

Si los inversores esperan que el yen se debilite durante el periodo de tenencia, podría ser útil una de las estrategias mencionadas anteriormente, incluida la venta de JPY a plazo o la compra de opciones de compra sobre USD/JPY.

Si los inversores esperan que el yen se fortalezca durante el periodo de tenencia, podría merecer la pena asumir exposición al yen y abandonar las clases de acciones con cobertura, ya que las ganancias en yenes se sumarán a las ganancias en renta variable.

Si se espera que el yen se mantenga lateral, podría seguir mereciendo la pena considerar la cobertura, dado el carry positivo de una posición larga en USDJPY.

En última instancia, la decisión de cubrirse o no depende de las preferencias de riesgo, los objetivos de inversión y las perspectivas de mercado de los inversores.

[Volver]