Por qué la inflación no durará

¿Es sostenible la recuperación de los mercados por el efecto Trump? Un aumento del 10 por ciento en el mercado bursátil, mayores precios de los activos reales y tasas de bonos más altas reflejan claramente las expectativas de un recorte de impuestos y aumento de la inflación.

Los políticos monetarios esperan que esta tendencia continúe, y harán todo lo posible por sostenerla. La deuda no financiera mundial es ahora de unos 152 billones de dólares, o un 225 por ciento del producto interno bruto. En ausencia de defaults o crecimiento fuerte, la forma más fácil de salir de este atolladero es la inflación.

Una caída de los precios y alta deuda, por otra parte, son una combinación potencialmente tóxica. La deflación puede alentar el aplazamiento del gasto, reduciendo la actividad económica. Reduciría los ingresos, los ingresos y los ingresos fiscales, haciendo más difícil cumplir con las obligaciones de la deuda, que también aumentaría en términos reales.

"Pero hay razones para dudar de que los gobiernos pueden generar inflación como suponen que pueden", dice Satyajit Das en Bloomberg.

Por un lado, la inflación tiene efectos secundarios, transferir secretamente la riqueza de los ahorradores a los prestatarios, sobre todo cuando las tasas de interés se mantienen artificialmente bajas como lo han sido desde 2009. Los precios más altos no benefician a los que tienen ingresos fijos, como los jubilados. En Japón, la caída de los precios ha ayudado a preservar el poder adquisitivo de aquellos cuyos ingresos se han mantenido estáticos o reducidos. Tales efectos harán que el mantenimiento de precios más altos sea políticamente difícil.

Las fuerzas económicas lo harán aún más difícil. En la segunda mitad de 2016, las tasas de inflación en las economías desarrolladas aumentaron de casi un 0% a un 0,5%. Las expectativas de inflación aumentaron considerablemente, hasta el 1,5 por ciento. Pero estos aumentos son engañosos. Un problema es que la baja tasa de inflación de los últimos años ha distorsionado los modelos utilizados para evaluar los niveles reales de precios, lo que significa que las lecturas favorables de hoy pueden ser ilusorias. Otro es que un repunte en los precios de las materias primas, especialmente el petróleo, puede tener corto recorrido. Los precios más altos de los productos básicos dependen de la demanda china, que está siendo cada vez más apoyada por la inversión arriesgada de la deuda. Los precios del petróleo han sido impulsados ​​por los recortes de producción recientemente anunciados por la OPEP, pero países como Irán y Rusia podrían no cumplir con estos recortes. La mayor producción de petróleo y gas de esquisto de los Estados Unidos puede compensar la reducción de la producción en otros lugares.

Más crucial aún es que la demanda sigue siendo débil. El crecimiento en el consumo personal de los Estados Unidos, en torno al 1,6 por ciento, está por debajo de la tendencia, frenado por el bajo crecimiento de los ingresos y la inseguridad laboral. La inversión de los Estados Unidos en las empresas, en torno al 17 por ciento del PIB, también es débil y volátil. El gasto gubernamental agresivo puede crear una demanda adicional, pero está por verse si será suficiente para compensar el ampuloso consumo y la inversión todavía no aparece.

Las presiones de costos, por su parte, son limitadas. Los niveles de empleo de los Estados Unidos se han recuperado desde 2009, pero los mercados laborales de Europa sólo han mejorado marginalmente. Incluso la mejora en los Estados Unidos es más modesta de lo que comúnmente se supone. El crecimiento salarial es débil. Los aumentos recientes en las ganancias semanales se ven afectados por menos horas trabajadas y grandes aumentos en los puestos directivos.

Es probable que las estructuras industriales cambiantes restrinjan aún más las presiones sobre los precios. Las cadenas de suministro globales pueden acomodarse a una mayor demanda utilizando recursos de bajo costo en el extranjero, aliviando así las presiones salariales domésticas. Muchas industrias están ahora altamente mecanizadas o de capital intensivo, lo que significa que la producción es escalable sin cambiar significativamente los costos.

El exceso de capacidad tendrá un efecto similar. Los gobiernos de muchos países han utilizado subsidios y dado ayudas a la industria para evitar reducir el exceso de capacidad y minimizar las pérdidas de puestos de trabajo en importantes industrias nacionales, como el automóvil y el acero. Muchas empresas son reacias a aumentar los precios y perder cuota de mercado en esas condiciones. La sobreinversión en los mercados emergentes, especialmente China, transmite presión desinflacionaria.

Las herramientas monetarias por sí solas no pueden contrarrestar todas estas tendencias. Los aumentos en la oferta de dinero han sido compensados ​​sustancialmente por la reducción de la velocidad o la circulación de dinero. Esto refleja la falta de demanda crediticia y la falta de voluntad de prestar debido a las limitaciones de capital, la reducción del apalancamiento bancario y los onerosos controles de liquidez. Incluso cuando este dinero ha fluido más ampliamente, no ha aumentado significativamente la actividad económica. Las empresas han aprovechado las tasas bajas para aumentar la deuda a largo plazo para refinanciar préstamos existentes, realizar fusiones y adquisiciones, o recomprar acciones.

A nivel mundial, las empresas ahora tienen grandes cantidades de efectivo excedente, lo que refleja las limitadas oportunidades de inversión y la precaución sobre el futuro.

Todo esto sugiere un ajuste significativo de las valoraciones de activos y es probable que del crecimiento esperado. Las valoraciones de las acciones asumen un fuerte crecimiento en los ingresos nominales, pero una inflación más lenta socavaría el poder de fijación de precios y los beneficios. La subida de los rendimientos de los bonos y el posicionamiento agresivo para mayores aumentos también asume el ascenso de la inflación. Si esto se desvanece vamos a ver un sensible cierre de posiciones. Lo que es más importante, una continua falta de inflación debe enfocar la atención en un hecho crucial: Las bajas tasas de crecimiento nominal son incompatibles con la alta y creciente carga de la deuda mundial.

No hay manera fácil de salir de ese problema."

Fuente: Satyajit Das, BBG