¿Qué ha dicho el Gobernador del Banco de España?

Redacción - Viernes, 26 de Febrero

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Presentación de “Lecciones de Economía Política”, de Knut WickselI Fundación ICO En definitiva…¿Cuál sería la recomendación de Wicksell si pudiera sentarse en el Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo que se va a celebrar en un par de semanas en Frankfurt? El riesgo de una inflación muy baja o, incluso, de un desanclaje de las expectativas de inflación no le sonaría raro. Pero, aún así, no estoy seguro de poder responder a la pregunta.

A lo largo del siglo XX, frente a períodos de inflación elevada, en parte resultados de

políticas expansivas que pretendían promover la actividad y el empleo, cristalizó un doble

consenso en el ámbito monetario.

 

Primero, en torno de los beneficios que una inflación baja y estable representa para el

crecimiento económico, el empleo y la maximización del bienestar.

Segundo, acerca de la tasa de interés como instrumento regulador de la política

monetaria, en comparación con una política basada en objetivos cuantitativos.

 

El establecimiento de objetivos de inflación y el uso de los tipos de interés como

instrumento de política monetaria deberían ser acogidos con satisfacción por Wicksell.

Además, dotar al banco central de autonomía para alcanzar sus objetivos ha constituido

una útil síntesis entre reglas y discreción que, al forzar la credibilidad anti inflacionista,

permite una mayor flexibilidad para adaptar las condiciones monetarias a las

circunstancias económicas y financieras. No creo que Wicksell pusiera reparos tampoco

aquí. Él abogó a favor de cumplir las reglas de equilibrio fiscal y el patrón oro, si bien con

una cierta discrecionalidad ante circunstancias transitorias excepcionales.

 

La reciente crisis financiera internacional ha llevado a los bancos centrales a replantearse

este modelo de objetivo de inflación y a incorporar consideraciones relativas a la

evolución del precio de los activos financieros y la estabilidad financiera en general.

Además, también se han puesto de manifiesto los límites de las políticas monetarias

convencionales y los instrumentos usados por la autoridad monetaria (básicamente el tipo

de interés) y los riesgos de caer en la denominada “trampa de la liquidez” (posibilidad ya

postulada por Keynes en la Teoría General) en situaciones de reducidas tasas de inflación.

Los principales bancos centrales han tratado de resolver este problema a través de

políticas monetarias no convencionales, descensos de los tipos de interés, incluso a tasas

negativas, y políticas orientadas al crecimiento de su balance mediante compras de

activos financieros, incluidas deudas de los gobiernos y de instituciones privadas. Cabe

cuestionarse si este nuevo paradigma monetario sería demasiado provocativo, incluso

para alguien con un carácter tan innovador como el de Wicksell, o no, pero es el que se

ha venido construyendo durante los últimos años.

http://www.bde.es/f/webbde/GAP/Secciones/SalaPrensa/IntervencionesPublicas/Gobernador/Arc/Fic/linde250216.pdf

José Luis Martínez Campuzano

Estratega de Citi en España

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