Tres mensajes (3) desde Japón

Dos días de reuniones la semana pasada sin cambios en el BOJ. Y con el Gobernador Kuroda enviando tres mensajes muy claros: 1. La caída de la tasa de inflación se debe totalmente al comportamiento de los precios del crudo; 2. El escenario para las economías emergentes no es del todo negativo; 3. La economía japonesa está resistiendo muy bien.

En definitiva, un mensaje optimista que contrasta con la expectativa desde el mercado a tomar nuevas medidas expansivas. Y estoy hablando de una ampliación de la compra anual de papel, ahora en 80 tr. JPY. ¿Quién está en lo correcto y quién es el equivocado? Muchos analistas consideran que el Gobernador del BOJ suele manejar muy bien las expectativas, algo que ya vimos un año atrás. En definitiva, crear un escenario donde no se esperan nuevas decisiones para, precisamente, ampliar su efecto una vez se tomen. ¿Les parece un tanto arriesgado? Lo cierto es que el margen de maniobra, en teoría ilimitado, no lo es tanto. Y es en este punto donde entra la necesidad de magnificar el efecto de las nuevas (y limitadas) medidas que se adopten.  Si se adoptan, algo que nosotros esperamos (pero, es cierto, con una probabilidad del 40/45 % para finales de este mes; menor para noviembre). Pero, esto es importante: si no hablamos de la compra de activos, dado el creciente debate sobre su efectividad, no sería esperable una nueva decisión a corto plazo. Ahora sólo resta considerar la urgencia o no de tomar nuevas medidas expansivas dadas las dudas sobre la posibilidad de alcanzar el objetivo de inflación a medio plazo del 2.0 %.

Nuestros economistas han revisado a la baja sus pronósticos de crecimiento para Japón del Q3, ahora un recorte del 0.4 % trimestral frente a un dato plano anterior. Y los últimos datos conocidos, desde datos cuantitativos como los pedidos de maquinaria como datos cualitativos como sería el caso del Tankan, parecen consistentes con esta rebaja en las previsiones...

 

¿Recesión? Desde el punto de vista técnico. Pero, como ya les comenté en otra nota anterior, el concepto de recesión siempre debatible en el caso de Japón lo es menos. Aunque, como vemos en el cuadro anterior, sean los inventarios y las exportaciones los que expliquen únicamente la caída del producto.

Pero es que las perspectivas para los próximo meses, aunque mejores, quedan muy lejos de los pronósticos tan optimistas que manejaban inicialmente las autoridades japonesas...




Sí, nosotros esperamos que el BOJ amplíe las medidas expansivas a corto plazo: desde mayores compras de papel (20 tr. adicionales) y/o tome nuevas medidas expansivas. ¿De qué tipo? Desde la reducción de los tipos de interés de remuneración a las reservas en el BOJ; fijar un tipo de interés de largo plazo (y comprar papel con mayor rentabilidad desde este nivel), aumentar la política de préstamos desde el BOJ a la banca.

¿Efectividad de estas medidas? Es un tema sin duda a debate. Pero, sin que esto signifique no dejar de aplicarlas si el escenario se deteriora. Y en estos momentos el escenario es peor, en términos de crecimiento e inflación, al existente a finales del año pasado.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España