Un dólar fuerte no es lo mismo que un dólar apreciado
José Luis Martínez Campuzano - Miercoles, 22 de Junio
El presidente del ECB no se cansa de repetirlo: las autoridades norteamericanas defienden una moneda fuerte. Pero, parece claro, la hipotética fortaleza puede tener otra lectura diferente a su apreciación. Ya los saben, el Dólar es la principal moneda de intercambio, de reserva y valor. Este estatus se mantiene en peligro por la creciente importancia de las dinámicas economías emergentes. Y lo está por la creciente importancia de las monedas desarrolladas, especialmente el Euro. ¿O debemos hablar en pasado? ¿lo estuvo entonces?.
Las cifras son elocuentes:
* Según las cifras de reservas de divisas que maneja el FMI, el peso de la moneda norteamericana ha oscilado tradicionalmente entre un 60/70 % del total
* Pero la propia institución supranacional considera ahora que las reservas que no maneja pueden suponer el 45 % del total, especialmente en Asia, con bancos centrales que han sobreponderado al Dólar en sus activos
¿Por qué en Dólares? Los intercambios comerciales son en Dólares, la deuda exterior está en Dólares y en el caso de las economías emergentes sus monedas de una u otra forma están también vinculadas al Dólar. Además, es el mercado de activos más líquido, de menor coste en caso de transacción y también el más consolidado. Es normal que ante cualquier duda, aumente la presión para comprar dólares. El mayor crecimiento potencial entre los países desarrollados, la economía norteamericana, por el momento al menos con una clara credibilidad de sus autoridades, Gobierno y Fed, ante los inversores. Sí, ¿cómo dejar pasar la oportunidad de comprar Dólares?. Pero lo cierto es que ha tenido que ocurrir una Crisis de deuda pública, como la que ahora sufrimos en Europa, para comenzar a replantearnos los anteriores prejuicios: una moneda sobrevalorada de una país que sólo puede perder peso en la economía mundial a medio plazo. Una de las economías más endeudadas a nivel mundial. Ahora con crecientes dudas sobre la gestión de las políticas económicas. Y sin embargo, todos comenzamos a dudar de la posibilidad que el EUR siga recuperando terreno al Dólar. Por cierto, recuerden que la moneda europea sólo pesa el 26 % en las reservas de divisas a nivel mundial de acuerdo con el FMI. Aunque este porcentaje podría ser menor si incorporamos a los países emergentes que no dan muchos datos de su distribución de divisas en cartera.
Dicho todo lo anterior, hablemos ahora del principal argumento utilizado contra el Dólar: los desequilibrios de los flujos comerciales a nivel mundial. Estos han tenido como contrapartida importantes desequilibrios también en las balanzas financieras. La acumulación de reservas entre los países en desarrollo se ha producido sobre dos argumentos: exportadores de materias primas y aquellos con monedas infravaloradas al mismo tiempo que un crecimiento volcado hacia el crecimiento mundial. Llevamos años alertando sobre los riesgos que conlleva esta acumulación de reservas (países como China con más de 3 tr. $), tanto en términos del país en cuestión como a nivel mundial. Más allá de los tradicionales argumentos de acumulación por precaución (deuda externa, reducir la volatilidad de la moneda, asegurar pago de importaciones a corto plazo) la acumulación de reservas se ha convertido en una nueva fuente de preocupación a nivel mundial.
¿Otro ejemplo? Los fondos soberanos. En estos momentos se estima que gestionan más de 4.2 tr. $, muy por encima de los 2 tr de gestión estimado para los hedge funds o de los 1.5 tr. de la industria de capital riesgo. Muchos gobiernos temen su papel distorsionador en los mercados, su role como cabeza de puente de las empresas de estos países, la posibilidad de que puedan tomar participaciones significativas en industrias estratégicas. Para otros, ocurre todo lo contrario: buscan rentabilidad, liquidez y seguridad. Mucho dinero que puede generar desajustes y volatilidad, especialmente en los mercados de divisas. La cuestión de fondo, partiendo de todo lo que estamos viviendo en estos momentos en Europea, es dónde irá todo este dinero. En términos de divisas, naturalmente.
José Luis Martínez Campuzano es Estratega de Citi en España
[Volver]
