Un Trump presionado es un Trump peligroso ¿cómo nos cubrimos?

Steen Jakobsen, Saxo Bank, - Miercoles, 22 de Febrero

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Trump no parece que tenga una dirección y una estrategia clara, lo que dará a lugar a más eventos de riesgo. EE.UU. no necesita empleos per se, sino más bien un país más productivo. Existe una correlación casi perfecta entre el crecimiento del PIB y la productividad, pero aquí es donde falla Trump. Trump parece estar acumulando más pérdidas que Nixon. Mis posiciones son: 25% en acciones, 50% en renta fija y 25% en materias primas. Seguimos siendo alcistas en dólar estadounidense. Oro, protección frente a la incertidumbre de Trump y las elecciones europeas. En las cuatro semanas desde que asumió el cargo, Trump ya ha demostrado ser uno de los presidentes más “parlanchines” de Estados Unidos, y aun así sabemos muy poco acerca de cuáles podrían ser sus políticas y su agenda. Durante este mes de febrero, todos los predecesores de Trump ya tenían anunciada su agenda y sus políticas económicas, pero Trump no parece que tenga una dirección y una estrategia clara, excepto la de atacar en Twitter. Esto significa que probablemente dé lugar a uno o más eventos de alto riesgo. 

El famoso "America First" ha sido el llamado de Trump a la acción. Sabemos que significa "proteger" los empleos de Estados Unidos a cualquier coste -al menos en un caso base-, pero ¿cuál es la estrategia general sobre el comercio y la globalización? Sin duda creemos que un Trump presionado es un Trump peligroso. 

 

El enfoque sigue siendo el comercio. Trump ve el déficit comercial como el principal culpable en su narrativa de las pérdidas de empleos en Estados Unidos, a pesar de que Estados Unidos experimenta un desempleo por debajo de la media histórica del país. Pero no son los empleos per se lo que más necesita EE.UU., sino más bien un país más productivo. Una mayor productividad obligará a aumentar los salarios y aumentará la calidad de los empleos disponibles.

 

Existe una correlación casi perfecta entre el crecimiento del PIB y la productividad. En este área, la política de Trump se opone directamente a la solución "preferida", que sería una inversión masiva en investigación básica, más competencia y (lo que es más importante) una mejora importante del sistema educativo de Estados Unidos.

 

En cambio, el presidente obligará a los empleos a permanecer en Estados Unidos, mientras que la calidad de esos empleos está impulsada por el concepto equivocado de "mantener las industrias vivas". Este enfoque, por supuesto, favorece la fabricación a un coste marginal más alto que la conversión a sistemas más competitivos y productivos. Todo ello representa un intento desesperado de Trump de regresar a la base manufacturera de Estados Unidos de los años cincuenta y sesenta.

 

Trump ¿El nuevo Nixon?

 

Durante mucho tiempo he argumentado que la mejor manera de entender a Donald Trump es mirar hacia la pasada presidencia de Richard Nixon. Bajo Nixon, Estados Unidos vio la retirada de la política exterior (la Doctrina Nixon), un régimen débil del dólar, una agenda muy nacionalista, y una constante guerra con la Reserva Federal, una guerra que el entonces presidente de la Fed, Burns, finalmente perdió.

 

No obstante, Trump parece estar acumulando mayores pérdidas:

 

• La prohibición de entrada de cuidados de diferente nacionalidad ha sido frenada por la Corte Suprema.
• La Ley del Cuidado de Salud a bajo precio parece más probable que sea reemplazada que derogada, y sólo en 2018.
• La política exterior ha sido un caos con Trump jugando duro, pero retrocediendo más rápido de lo pensado. 
• El presidente ha pasado de una postura de "la OTAN es inútil" a asistir a la cumbre de mayo de la OTAN.

 

En el mundo real, el mercado está más que confundido, aunque el consenso sigue pensando que habrá un pequeño impacto en el crecimiento de EE.UU. este año, dado que prevén un crecimiento del PIB en 2017 y 2018 del 2,3% y un IPC de 2,4-2,5%.

 

En estos momentos, mis posiciones son:  Acciones: 25% (respetando el momentum); Renta fija: 50%; Materias primas: 25% (sobreponderamos oro y plata).

 

Seguimos siendo bajistas en el dólar estadounidense 

 

El próximo mes debe darnos una indicación importante en cuanto a la siguiente dirección para el dólar estadounidense; Seguimos siendo bajistas debido a 3 factores:

 

• Límite de inflación: En general, el efecto base en la energía reducirá la subida de la inflación, en tasa interanual los cambios netos en los precios del crudo han caído del 85% al 5% en mayo. 

 

• El FOMC y la economía se mantendrán lentos:  Yellen repitió una fuerte retórica basada en un doble mandato, pero en general, la economía continúa encallando en la productividad y, por tanto, en el crecimiento.

 

• Riesgo ponderado de una política de dólar más débil: un dólar más fuerte matará el crecimiento y la inflación no sólo en Estados Unidos sino en la economía global.

 

La incertidumbre de Trump y las elecciones europeas dan soporte al oro

 

A pesar de ser apoyado por la incertidumbre política, el rally de oro presenciado desde mediados de diciembre está enfrentando cada vez más vientos en contra. Los rendimientos de los bonos y el dólar están en una tendencia alcista, mientras que se anuncian casi a diario nuevos máximos en los mercados bursátiles. 

 

La presidenta de la Fed, Janet Yellen, aseguró que más subidas en los tipos de interés serían apropiadas si la economía estadounidense continúa mejorando. Sus comentarios ayudaron a elevar las expectativas de alzas de tasas para marzo del 30 al 34%. Sin embargo, no alteró las proyecciones actuales de tres subidas este año.

 

En apoyo al oro, seguimos viendo cómo los inversores regresan buscando una protección contra la incertidumbre política en Estados Unidos, pero también en Europa, donde las elecciones clave de este año podrían alterar el panorama político.

 

Este tira y afloja entre alcistas y bajistas ha visto al oro mantener el soporte en zonas de 1.220 dólares por onza. Los inversores han empezado a expresar un sentimiento aún más positivo hacia el oro. Las razones pueden encontrarse en la capacidad del oro para actuar como cobertura de los eventos de riesgo que existen actualmente. 

 

Un fuerte aumento de los precios de los productores chinos ha coincidido con un fuerte repunte de la inflación en la zona euro. Tanto que el BCE debería poder decir que es "cómplice de la misión" cuando el IPC alcance el 2%. Una vez que ocurra, podemos comenzar a ver una especulación creciente sobre cuándo el banco comenzará a normalizar las tasas.

 

El aumento de la inflación es favorable al oro y, además, la posible normalización de los tipos por parte del BCE podría hacer que el euro recupere algo de fuerza de apoyo frente al dólar.

 

Una ruptura por debajo de los 1.220 dólares por onza podría ver al oro  enfrentar el soporte de 1.205 dólares por onza. Una ruptura por debajo de este nivel sería la primera señal de que el rally que comenzó a mediados de diciembre está en problemas. Mientras tanto, la resistencia se mantiene en zonas de 1.149 dólares, que en caso de romper al alza, veríamos una extensión hacia niveles de 1.280 dólares. 

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