A Abengoa le sienta mal el trigo

Redacción - Viernes, 11 de Abril

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Valor de sólidos fundamentos y mejores rendimientos ha caíт­do en barrena desde hace tiempo. Justo con el auge de las energíт­as renovables, de las que la empresa sevillana ha sido desde siempre su mejor valedor en nuestro paíт­s. Hay bancos de inversión que no lo tienen claro, porque consideran que el abastecimiento encarece el proceso y que Abengoa no ganará tanto como se esperaba.

La escalada de los precios de cereales podríт­a estar detrás de la pérdida de fuerza relativa de Abengoa en los últimos meses ante el posible impacto negativo sobre la visibilidad de los resultados de su división de bioetanol. El precio del maíт­z alcanzó a principio de enero un récord en el mercado de futuros de Chicago en una coyuntura marcada por la debilidad del dólar, la apreciación del petróleo y del oro hasta máximos históricos, mientras las perspectivas de crecimiento con el repunte de demanda en China e India y el mercado de los biocombustibles están sosteniendo la tendencia.

Los analistas de BPI destacan la importancia del maíт­z en el proceso de producción de bioetanol en Estados Unidos y su peso en el proceso productivo, un 70% de la estructura de costes. Mayores subidas en el precio del maíт­z y de otros cereales “deberíт­an deteriorar aún más los márgenes de rentabilidad y reducir la visibilidad de los resultados de las compañíт­as del sector alimenticio y de biocombustibles”.

Abengoa ha presentado un beneficio neto 2007 de 120,4 (+20% vs 2006), en líт­nea con las estimaciones de mercado.  Los ingresos de ABG han alcanzado los 3.214 M.у¢Ѣ€šт¬, lo cual implica un crecimiento del 20,1% respecto a 2006. A nivel operativo, el EBITDA se sitúa en452.4 M.у¢Ѣ€šт¬ (57,2% vs 2006), con un margen EBITDA del 14,1% (vs 10,8% del 2006).  Los pilares del crecimiento han sido las divisiones de servicios medioambientales (Befesa) y de tecnologíт­as de la información (Telvent).
En su ‘core business’, el negocio de ingenieríт­a industrial (48% de las ventas en 2007), Abengoa sorprende con fuertes tasas de crecimiento (+32,3% vs 2006, +2,9% en 9M07), si bien este fuerte crecimiento proviene de los ingresos derivados de proyectos internos (ingresos +3% vs 2006 eliminando ventas internas).  Por otro lado no se observa una mejora de márgenes significativa (+11,9% vs 11,8% en 2006), tras la incorporación de las concesiones de varias líт­neas de alta tensión inauguradas en Brasil, entre las que destaca la denominada ¿ATE II¿. Estos resultados se ven ligeramente penalizados por una menor contribución del negocio de cogeneración eléctrica, tras la caíт­da experimentada por los precios del pool.
En Befesa (24% de las ventas en 2007), los ingresos (+39% vs 2006) se ven incrementados tanto por el efecto de la consolidación de BUS, como por un notable crecimiento orgánico (+12% ex BUS), si bien este crecimiento orgánico se resiente en el 4T07 (crecimiento orgánico en el 9M07 fue del 14%). 
Telvent (19%  de las ventas en 2007) muestra del mismo modo robustas tasas de crecimiento orgánico en ventas (+20%, +29% incluyendo adquisiciones), entre las que destacan los crecimientos de las soluciones de energíт­a y de transporte, con un ligero incremento en los niveles de crecimiento orgánico en el 4T07 (+18% orgánico en 9M07). 

En el negocio del bioetanol (19% de las ventas en 2007), los ingresos alcanzan los 613,7 M.у¢Ѣ€šт¬ (+32,4%), gracias a la consolidación de la compañíт­a brasileña Dedini Agro y al mayor precio de realización del bioetanol tanto en EE.UU. como en Europa derivado del incremento del precio del petróleo. A nivel operativo, el EBITDA se sitúa en 54.3 M. у¢Ѣ€šт¬, con un crecimiento del 8,8%. Los márgenes sobre EBITDA se resienten notablemente (8,9% vs 10,5% en 2006) por el efecto de la subida del precio de las materias primas (precio de los cereales fundamentalmente), y por el efecto de la consolidación de Dedini Agro, que aporta un EBITDA negativo de 4,3 M. у¢Ѣ€šт¬ por efecto de la bajada de la cotización del azúcar.
En su negocio solar (1% ventas en 2007), las ventas alcanzan 17,7 M.у¢Ѣ€šт¬ y reflejan principalmente los ingresos de la venta de tecnologíт­a solar. Los márgenes de EBITDA en esta división (57% sobre ventas en 2007) se encuentran por debajo de lo previsto para el conjunto del ejercicio por la escasa aportación de los proyectos puestos en explotación, asíт­ como por una intensificación en los gastos de I+D.
En conclusión, los resultados de Abengoa se han visto favorecidos por las positivas cifras de Befesa (tanto a nivel orgánico como por el efecto de la consolidación de BUS), y un robusto crecimiento de Telvent. El negocio del bioetanol si bien se ve apoyado por una coyuntura favorable de elevados precios del crudo, está siendo fuertemente castigado por el continuo incremento de los precios de las materias primas (cereales) que menoscaban de forma notable los márgenes de la división, sobre todo en su negocio en Brasil.

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